来源：周密金融整理金融经济学家吴裕彬（deeywoo）作者 吴裕彬

中华元智库主笔 中华元智库（ID：cnyuan_qzytx）

1.谁偷走了你的人民币财富？

最近楼市限购限贷一出来，许多人都在为ZF操盘手的高水平惊叹，一时间微信朋友圈被下面这个神逻辑刷屏：央行放水→房价飙涨→卖地王解地方政府债务危机→驱人民币存款入房市→外储暂时安全→汇率急跌→锁资金→跟随美收紧货币→银行通过CDS转风险→房地产泡沫破灭急跌→高位接盘无法套现→人民币资金被锁定→土地财政瓦解→征房产税→套死散户→驱剩资金进实业→控制失业率→人民币国际化。

神逻辑之下有很多人认为2014—2015年的A股牛市和2015年至今的房地产暴涨都是ZF操盘的，目的就是把老百姓的人民币圈进这两个资产市场，然后通过人民币急跌以及刺破资产泡沫，套牢这些资金，这样一来，老百姓就没有资金去兑换美元，外储就安全了。

我一直强调，金融经济学应该是一门倚重数据分析的科学，应该用会计学，统计学，乃至大数据去分析。一切逻辑必须得被数据验证或证伪，这就是实证经济学的灵魂。上面这个神逻辑看上去很强大，但到底经不经得起实证数据的验证呢？让我们来看下面的数据图：

2.在宏观金融数据中寻找蛛丝马迹

如上图所示，从上一轮A股牛市于2014年4月启动到现在为止，大盘指数与短期外债（热钱）余额的相关系数为0.85，属于极度正相关。这意味着A股自2014年6月以来的疯涨和暴跌是热钱套利的结果。自2014年6月到2015年4月，短期外债（热钱）余额急速攀升，A股在这期间也疯涨，2015年6月之后，短期外债（热钱）余额坍塌，A股持续暴跌。金融本质上，上一轮A股牛市中最大的流动性支撑点之一就是热钱。热钱套利结束加速逃离，A股就开启了持续暴跌的模式。据彭博社数据，2015年中国资本外流规模高达1万亿美元。

另外宏观金融数据还显示，这一轮的房地产的暴涨和热钱套利盘也有很大关系。让我们看下面两个数据图：

中国资金12月滚动净流动（左轴），深圳：新建住宅价格指数（右轴），数据来源：彭博金融数据终端 WIND资讯 

中国资金12月滚动净流动（左轴），深圳：新建住宅价格指数（右轴），数据来源：彭博金融数据终端 WIND资讯

如上面两个数据图所示，深圳上海房地产在2014年之前十多年的牛市中的价格增长速度远远落后于最近这一轮疯涨的速度。这是第一个蹊跷的地方。

第二个蹊跷的地方就是2014年之前十多年中国一直是资金净流入，而最近这一轮深圳上海房地产疯涨发生的背景却是资金以改开以来前所未有的速度净流出中国。

不信？让我来报数据，深圳上海房地产自2015年4月开始脱离历史常态轨迹高速攀升，2015年4月的中国资金12月滚动净流出4530亿美元。特别值得注意的是今年以来，中国每月的资金12月滚动净流出均超过10000亿美元（数据来源：彭博金融数据终端），结果今年以来深圳上海的地王交易各自创造了历史高点和全国高点。 

我们需要问自己的问题是，为什么在资金已改开以来最快的速度净流出中国的期间，深圳上海的房地产价格会以改开以来最快的速度增长？

过去这20年，房地产一直是美元进入中国最大的套利交易盘，如今最大的套利交易盘成交量达到历史最活跃水平，同时价格增速达到历史峰值，同时套利资金以前所未有的速度离开中国，这和A股中的庄股暴力拉升和高位派发如出一辙。

3.真正的黑手在闷声发大财，而ZF操盘手背了黑锅

从宏观金融数据上来看，2014—2015年的A股牛市和2015年至今的房地产暴涨都是热钱套利盘所为。

热钱套利中国的两大基础一个是持续十多年的人民币汇率升值，以及相较于欧美的零利率而言中国高企的利息成本，如今人民币贬值不断提速，人民币利率又处在下行通道，热钱没了两个根本的套利基础，就要逃离中国。

从宏观金融数据上来看，热钱利用了中国最大的两个资产市场A股和房地产进行了逃离前的终极套利。所以需要指出的是上一次的A股牛市和这一轮的房价暴涨都是热钱驱动的高位派发前的终极套利。当然，去年媒体报导出了很多隐藏在我们内部和热钱里通外合的带路党，由于太过敏感，此处略去1万字，按下不表，请大家自行百度“股奸”。我想说的是“楼奸”也正在行动。

所以，2014—2015年的A股牛市和2015年至今的房地产暴涨背后大家应该惊叹的不是ZF操盘手的高水平，因为这种推导用来讲讲故事可以，却根本没有实证金融数据的验证。实证金融数据揭示的是包括A股和房地产在内的人民币资产市场已经成了热钱套利盘手里的牵线木偶。

要利用A股和房地产洗劫中产阶级财富的不是神逻辑背后的有形黑手，而是热钱背后的无形黑手，以及我们内部那些尸位素餐的带路党们。

4.股市，楼市，汇市连在一起，没有一个是安全的 

接下来，我们要问自己的是：通过在A股和房地产市场制造泡沫，吸引散户，然后高位派发，大力砸盘，锁住散户财富，外储和汇率就会安全吗？让我们看下面的数据图：

如上图所示，股灾爆发后，A股大盘指数与外储规模向下强烈共振，两者相关系数为0.84，属于极度正相关。所以按神逻辑讲的，用国家牛市吸引散户的人民币入场，然后高位派发启动暴跌，套牢并消灭掉这些人民币财富，外汇根本就不会安全。有数据为证，股灾爆发的6月到探到底部的今年2月，外储缩水了4915亿美元，同期人民币汇率贬值了6.78%。

我想说的是，一旦房地产进入高位派发模式，房地产价格指数将与外储和人民币汇率向下强烈共振，而且外储缩水的速度和汇率贬值的速度将远远超过A股高位派发后带来的结果，因为房地产的市场规模远远大于A股。“通过在A股和房地产市场制造泡沫，吸引散户，然后高位派发，大力砸盘，锁住散户财富，外储和汇率就会安全”的神逻辑看上去似乎很有道理，但却被实证金融数据证伪。

最后需要指出的是，“房地产完蛋了，剩下的货币流动性就会进入实业”也是一种想当然的逻辑。笔者需要指出在中国，整个货币流动性扩张主要是由房地产推动的。

这个论断是通过数据分析得出的：根据惠誉2015年的研报，中国的银行以房地产为抵押物的信贷资产总额自2008年末以来增加了400%，而其他类型抵押物的信贷资产总额只增加了260%。中国的银行信贷资产总额中有40%是以房地产为抵押物的。同期，住宅房贷总额增加了超过3倍，而以房地产为抵押物的企业贷款总额增加了几乎5倍。在2011年其贷款抵押品的39%为房地产和其他不动产。最新从银监会得到的数据是，2013年底中国最大的几个商业银行的房地产贷款，及以房地产为抵押品的贷款，对贷款总额的占比为38%。房地产和土地作为抵押品在房地产信托等影子银行，信贷中的权重可能更大。

所以一旦房地产崩盘，基本上银行是要倒下相当一部分，到时候存款保险就要派上大用场。在银行都大面积倒闭的情况下，哪还有多少流动性进入实业。水源都没了还会有水吗？所以房地产崩盘了，实业也会丧失流动性。

所以，看上去很靠谱的经济逻辑很多时候一点也不靠谱，用这种不靠谱的逻辑指导投资会怎么样？

我们必须依靠宏观金融经济数据去验证或证伪，不能轻信看上去很美的逻辑。股市，楼市，汇市背后的这一无形黑手你万万没想到，ZF背了黑锅，真正的黑手是美元套利盘以及我们内部尸位素餐的带路党们。外储和汇率也不会是安全的，因为实证金融数据表明，在主要本币资产崩盘的情况下，外汇储备和本币汇率也将岌岌可危，不信，我们可以看未来市场趋势是怎么走出来的。而且房地产完蛋了，货币流动性会枯竭，因为在中国，房地产就是货币流动性本身，企业也会货币流动性枯竭，所谓置之死地而后生。我们只能说，在置之死地而后生的未来，实业的前途会比房地产光明，但要熬到那个光明的未来，需要有靠谱的宏观金融经济数据分析能力，而不是不靠谱的神逻辑（也叫大妈经济学），需要善于保存自己的财富。

谁在股市，楼市，汇市偷走了你的人民币财富？股市，楼市，汇市背后的这一无形黑手正在行动，通过宏观金融经济数据分析，我们可以让他无处遁形。

股市，楼市，汇市背后的无形黑手……

最近楼市限购限贷一出来，许多人都在为国家队操盘手的高水平惊叹，一时间微信朋友圈被下面这个神逻辑刷屏：央行放水→房价飙涨→卖地王解地方政府债务危机→驱人民币存款入房市→外储暂时安全→汇率急跌→锁资金→跟随美收紧货币→银行通过CDS转风险→房地产泡沫破灭急跌→高位接盘无法套现→人民币资金被锁定→土地财政瓦解→征房产税→套死散户→驱剩资金进实业→控制失业率→人民币国际化。

神逻辑之下有很多人认为2014—2015年的A股牛市和2015年至今的房地产暴涨都是国家队操盘的，目的就是把老百姓的人民币圈进这两个资产市场，然后通过人民币急跌以及刺破资产泡沫，套牢这些资金，这样一来，老百姓就没有资金去兑换美元，外储就安全了。

有些逻辑看上去很完美，但其实经不起实证数据的验证。让我们来看下面的数据图：

如上图所示，从上一轮A股牛市于2014年4月启动到现在为止，大盘指数与短期外债（热钱）余额的相关系数为0.85，属于极度正相关。这意味着A股自2014年6月以来的疯涨和暴跌是热钱套利的结果。自2014年6月到2015年4月，短期外债（热钱）余额急速攀升，A股在这期间也疯涨，2015年6月之后，短期外债（热钱）余额坍塌，A股持续暴跌。

金融本质上，上一轮A股牛市中最大的流动性支撑点之一就是热钱。热钱套利结束加速逃离，A股就开启了持续暴跌的模式。据彭博社数据，2015年中国资本外流规模高达1万亿美元。

另外宏观金融数据还显示，这一轮的房地产的暴涨和热钱套利盘也有很大关系。让我们看下面两个数据图：

中国资金12月滚动净流动（左轴），深圳：新建住宅价格指数（右轴），数据来源：彭博金融数据终端 WIND资讯 

中国资金12月滚动净流动（左轴），深圳：新建住宅价格指数（右轴），数据来源：彭博金融数据终端 WIND资讯

如上面两个数据图所示，深圳上海房地产在2014年之前十多年的牛市中的价格增长速度远远落后于最近这一轮疯涨的速度。这是第一个蹊跷的地方，第二个蹊跷的地方就是2014年之前十多年中国一直是资金净流入，而最近这一轮深圳上海房地产疯涨发生的背景却是资金以改开以来前所未有的速度净流出中国。

不信？让我来报数据，深圳上海房地产自2015年4月开始脱离历史常态轨迹高速攀升，2015年4月的中国资金12月滚动净流出4530亿美元。特别值得注意的是今年以来，中国每月的资金12月滚动净流出均超过10000亿美元（数据来源：彭博金融数据终端），结果今年以来深圳上海的地王交易各自创造了历史高点和全国高点。 

我们需要问自己的问题是，为什么在资金已改开以来最快的速度净流出中国的期间，深圳上海的房地产价格会以改开以来最快的速度增长？

过去这20年，房地产一直是美元进入中国最大的套利交易盘，如今最大的套利交易盘成交量达到历史最活跃水平，同时价格增速达到历史峰值，同时套利资金以前所未有的速度离开中国，这和A股中的庄股暴力拉升和高位派发如出一辙。

从宏观金融数据上来看，2014—2015年的A股牛市和2015年至今的房地产暴涨都是热钱套利盘所为。热钱套利中国的两大基础一个是持续十多年的人民币汇率升值，以及相较于欧美的零利率而言中国高企的利息成本，如今人民币贬值不断提速，人民币利率又处在下行通道，热钱没了两个根本的套利基础，就要逃离中国。

从宏观金融数据上来看，热钱利用了中国最大的两个资产市场A股和房地产进行了逃离前的终极套利。所以需要指出的是上一次的A股牛市和这一轮的房价暴涨都是热钱驱动的高位派发前的终极套利。当然，去年媒体报导出了很多隐藏在我们内部和热钱里通外合的带路党，由于太过敏感，此处略去1万字，按下不表，请大家自行百度“股奸”。我想说的是“楼奸”也正在行动。

所以，2014—2015年的A股牛市和2015年至今的房地产暴涨背后大家应该惊叹的不是国家队操盘手的高水平，因为这种推导用来讲讲故事可以，却根本没有实证金融数据的验证。实证金融数据揭示的是包括A股和房地产在内的人民币资产市场已经成了热钱套利盘手里的牵线木偶。

要利用A股和房地产洗劫中产阶级财富的不是神逻辑背后的有形黑手，而是热钱背后的无形黑手，以及我们极具能量的带路党们。

接下来，我们要问自己的是：通过在A股和房地产市场制造泡沫，吸引散户，然后高位派发，大力砸盘，锁住散户财富，外储和汇率就会安全吗？让我们看下面的数据图：

如上图所示，股灾爆发后，A股大盘指数与外储规模向下强烈共振，两者相关系数为0.84，属于极度正相关。所以神逻辑讲的，用国家牛市吸引散户的人民币入场，然后高位派发启动暴跌，套牢并消灭掉这些人民币财富，外汇也不会安全。有数据为证，股灾爆发的6月到探到底部的今年2月，外储缩水了4915亿美元，同期人民币汇率贬值了6.78%。

我想说的是，一旦房地产进入高位派发模式，房地产价格指数将与外储和人民币汇率向下强烈共振，而且外储缩水的速度和汇率贬值的速度将远远超过A股高位派发后带来的结果，因为房地产的市场规模远远大于A股。“通过在A股和房地产市场制造泡沫，吸引散户，然后高位派发，大力砸盘，锁住散户财富，外储和汇率就会安全”的神逻辑看上去似乎很有道理，但却被实证金融数据证伪。

最后需要指出的是，“房地产完蛋了，剩下的货币流动性就会进入实业”也是一种想当然的逻辑。笔者需要指出在中国，整个货币流动性扩张主要是由房地产推动的。这个论断是通过数据分析得出的：根据惠誉2015年的研报，中国的银行以房地产为抵押物的信贷资产总额自2008年末以来增加了400%，而其他类型抵押物的信贷资产总额只增加了260%。中国的银行信贷资产总额中有40%是以房地产为抵押物的。

同期，住宅房贷总额增加了超过3倍，而以房地产为抵押物的企业贷款总额增加了几乎5倍。在2011年其贷款抵押品的39%为房地产和其他不动产。最新从银监会得到的数据是，2013年底中国最大的几个商业银行的房地产贷款，及以房地产为抵押品的贷款，对贷款总额的占比为38%。房地产和土地作为抵押品在房地产信托等影子银行，信贷中的权重可能更大。

所以一旦房地产崩盘，基本上银行是要倒下相当一部分，到时候存款保险就要派上大用场。在银行都大面积倒闭的情况下，哪还有多少流动性进入实业。水源都没了还会有水吗？所以房地产崩盘了，实业也会丧失流动性。

所以，看上去很靠谱的经济逻辑很多时候一点也不靠谱，用这种不靠谱的逻辑指导投资会怎么样？我们必须依靠宏观金融经济数据去验证或证伪，不能轻信看上去很美的逻辑。股市，楼市，汇市背后的这一无形黑手你万万没想到，国家队背了黑锅，真正的黑手是美元套利盘以及极具能量的带路党们。

外储和汇率也不会是安全的，因为实证金融数据表明，在主要本币资产崩盘的情况下，外汇储备和本币汇率也将岌岌可危，不信，我们可以看未来市场趋势是怎么走出来的。而且房地产完蛋了，货币流动性会枯竭，因为在中国，房地产就是货币流动性本身，企业也会货币流动性枯竭，所谓置之死地而后生。

我们只能说，在置之死地而后生的未来，实业的前途会比房地产光明，但要熬到那个光明的未来，需要有靠谱的宏观金融经济数据分析能力，而不是不靠谱的神逻辑，善于保存自己的财富。