来源：格上理财研究中心

2016年9月，国内外市场面临较多变数，美国大选与年内加息未定、国内房地产结构性过热、人民币加入SDR、深港通临近、多项改革进入攻坚阶段，A股市场总体表现并不乐观，节前市场成交趋于清淡，各大指数均有不同程度的下跌。格上理财与私募机构保持紧密的沟通，对于后市的主要看法，我们归集了主流私募的声音，以供参考。

私募：震荡行情难改，短期市场方向存分歧

对于当前的市场，大部分私募机构看法相同，认为目前市场在资金宽松、供给侧改革、资本市场去杠杆多种因素和力量的交织下，市场短期仍以震荡为主，未来市场指数行情或淡化，板块和个股的分化可能进一步加剧。然而，由于目前市场低波动率、低换手率、低人气的现状，私募机构在震荡行情难改的共识下，对未来是否存在市场机会仍有分歧。部分机构较为乐观，认为市场反弹在即，当前是配置A股市场的好时机；而另一部分机构则较为悲观，认为目前市场还没有企稳，赚钱效应下降明显，向上阻力较大，短期很难向上突破。

A 市场反弹在即，当前是配置A股市场的好时机，主要原因如下：

1）政策方面，货币政策维持“稳中偏松”，财政政策保持积极基调，预计央行仍将保持稳定和充足的流动性，以保证信用扩张，为经济增长和供给改革提供支持；

2）消息面上，在人民币正式纳入SDR货币篮子、深港通细则公布以及A股加入MSCI再度升温等利好作用下，市场投资信心正在增强；

3）大类资产配置方面，经过前期调整的股市，尤其是价值股的估值已经回落到合理水平，资产荒突出，利率震荡下行，为股票估值提供支撑，同时一些好的上市公司的业绩出现了向上的拐点；

4）市场交易量方面，市场在极度缩量之后往往会出现交易量回升，而量的上升将对市场情绪和风险偏好的修复起到一定积极作用，资金面、基本面、情绪面有望出现阶段性好转；

5）海外市场方面，9月份美联储议息会议维持利率不变，下调经济增长、通胀预期的同时认为风险平衡，美国未来加息的进程是缓慢的、小幅的，与2014年10月美国QE退出时造成的货币大幅紧缩相比，未来货币政策收紧的边际效应减弱。

B 短期很难向上突破，赚钱效应下降明显，主要原因如下：

1）我国面临的国际经济环境在下半年比较严峻，随着供给侧改革的持续推进，经济面临转型阵痛，下半年经济下行压力不减，基本面短期暂稳但仍有失速风险；

2）流动性方面，货币宽松预期偏弱，叠加金融去杠杆大背景，市场流动性近于枯竭；

3）在监管逐渐趋严的大背景下，场外资金观望情绪浓重，增量资金大规模进场在短期内难以实现，加之近期楼市的火爆吸引了很多场外资金，股市资金甚至开始外流，相对而言市场的吸金能力明显下降；

4）风险偏好方面，联储加息预期扑朔迷离，风险资产受到一定抑制，同时全球政治风险抬头，风险偏好难以提升；

5）估值方面，市场估值水平处于历史中高位，A股不具备大幅上涨的基础，整体向上空间不大，而很多企业估值水平依然高高在上，四季度会面临较大的市场风险。

影响未来市场走势的因素

1）近期监管层对楼市的调控开始加码，楼市有望边际降温，需关注楼市与股市之间“跷跷板效应”的边际变化对股市资金面的影响；

2）全球货币收紧拐点未至，流动性担忧有所延后，美联储年底加息预期升温，市场不确定性增加，后续仍需密切关注美国经济基本面及非农就业数据走势；

3）短期整体风险偏好提升仍需静待靴子落地，11月8日的美国总统大选可能成为市场波动的驱动因素，需关注政治风险的提升对宏观政策的边际影响；

4）“OPEC冻产会议”，需重点关注原油价格的走势对市场风险偏好的作用。

影响9月市场走势的国际、国内因素

9月份，A股总体呈现先扬后抑的格局，月初小幅上扬，9月12日重挫近2%后陷入调整态势。上证综指月内累计下跌2.62%，也是继一月大跌22.65%之后跌幅最大的一个月。

国际环境：不确定性增强压制风险偏好

1.美联储宣布九月不加息，流动性紧张预期得以缓解，但美联储的表现在市场预料之内，因此并不会给市场带来实质影响。

2.美国大选、德银事件、意大利宪政公投等都导致海外不确定性增加，海外政治风险发酵，增长、宽松和约束的矛盾运动走向激化已不是可以忽略的小概率事件，对全球风险资产形成抑制，从而影响A股的风险偏好。

国内方面：货币宽松预期落空概率较大

1.金融资产去泡沫、去杠杆对资金面和货币利率都有负面影响，央行相继重启14日、28日逆回购致使货币利率上行。流动性偏紧的预期已经被释放，恐慌情绪仍在蔓延。

2.受国庆假期和三季度末银行考核2个窗口叠加影响，银行间、交易所回购利率飙升，市场资金面持续紧张，国债利率上升。

3.多地楼市比较火爆对股市资金存在分流影响。

市场情绪方面：国庆小长假导致市场观望情绪严重

由于国庆节的时间跨度较大，市场持币的情绪较为浓厚。投资者多头担心长假期间海外市场有变数，不敢大规模运作，市场谨慎心态更加浓厚，制约A股市场的做多热情。同时，存量博弈格局大背景下，市场情绪低迷以及缺乏实质性利好刺激，投资者交易情绪较低。

9月市场运行特点解析

2016年9月市场总体表现并不乐观，第一周出现小幅震荡上行，随后两周发生了更大幅度的下跌，上证综指一度跌破3000点，跌势一直持续到9月的最后一周，市场才有所回调。最终，本月各大指数均有不同程度的下跌，上证综指跌幅最大，下跌2.62%。下面，格上理财将从两市表现、主题热点、市场活跃度、资金流向、市场估值、融资融券余额等角度对市场进行分析。

1、 两市表现

格上理财统计结果显示，9月份申万一级行业中大多数均出现下跌，一改8月向好态势。其中，28个行业中仅有5个上涨，家用电器涨幅最大，9月上涨4.37%，其次为建筑材料，上涨2.70%，休闲服务、采掘、汽车三个行业微涨。另外，国防军工、有色金属、传媒行业跌幅最大。

主题概念方面，前十概念板块平均涨幅为3.38%，上涨幅度较上月有一定缩小，其中关于能源、扶贫的概念较多。受9月9日证监会发表对于贫困地区IPO开启绿色通道等扶贫意见的影响，扶贫概念空降概念涨幅第一，其9月涨幅为6.17%。ST概念指数与食品安全指数占据涨幅二、三名，分别上涨4.95%、3.62%。

从个股表现来看，9月涨幅最高的股票为“横河模具”，上涨408.17%，跌幅最大的股票为“吴通控股”，下跌29.38%。其中涨幅前十个股均为8月底至9月中期间上市的新股，而跌幅最大的十只个股中通信、传媒行业较多。吴通控股与四通新材均在除权除息之后连续下挫，“高送转”概念炒作有所退潮，而华舟应急为8月初发售的新股，在经历了8月大涨400%后，其“打新”热情消退，股价连续下跌，落入跌幅排名第十。

2、 市场活跃度

格上理财统计结果显示，9月份市场活跃度仍呈下降态势，且降幅较明显。沪深两市的日均成交量、成交额、换手率等均有下降。从数据上来看，本月两市日均成交额为4096.3亿元，较上月下降15.26%；日均成交量307.37亿股，较上月下降15.27%；日均换手率接近2%，较上月下降16.4%。

3、 资金流向

9月，沪深两市仅1个交易日的主力资金为净流入状态，其余交易日均为净流出。据格上理财统计结果显示，9月日均主力净流出为151.19亿元，总主力净流出为3023.73亿元。单日主力最高净流出为562.27亿元。

通过观察2016年内主力资金的整体动向，我们发现，主力资金仍然呈净流出状态，流出幅度较上半年有所降低，但这种变化并不显著。截至到9月末，2016年日均主力净流出额为168.8亿，总净流出额为31059.4亿。

4、 融资融券余额

据格上理财统计，9月沪深两市日均融资融券余额较8月有所上升，达8975.99亿元，环比增加1.57%。其中沪市日均两融余额为5015.03亿元，环比上月上升1.89%；深市日均两融余额为3960.96亿元，环比上月上升1.18%。杠杆水平仍保持在年内较低水平，深市与沪市两融余额之比有所下降，但仍稳定在0.8左右。