资产配置 · 多视角——关于资产配置的有效性报告

2016-08-22 14:221221

资产配置是指因应投资者个别的情况和投资目标，把投资分配在不同种类的资产上，如：股票、债券、房地产及现金等，在获取理想回报之余，把风险减至最低。

来源：用益财富（ID：yongyicaifu）

什么是资产配置

总括而言，资产配置为一理财概念，投资者根据其投资计划的时限及可承受的风险，来配置资产组合。

近20年(1990-2009)各资产类别对比

图中可以看出，从20年的经济周期来看，单标的的投资平均收益除房地产外皆低于资产配置的效率。仅有房产一项高于资产配置。但反应风险的标准差，房产类目却是资产配置的近3倍。单从收益率来看，买房产似乎是很不错的选择，但人们往往忽略了风险的因素。

LIBoR: 伦敦同业拆借利率，本报告将其作为参考利率。

资产配置：本报告所用资产配置样本为全球对冲基金数据。标准差：此处平均值和标准差是依据年化的美元收益。

资产配置的类型资产配置在不同层面有不同含义，从范围上看，可分为全球资产配置、股票债券资产配置和行业风格资产配置。

从时间跨度和风格类别上看，可分为战略性资产配置、战术性资产配置和资产混合配置。

从资金管理人的特征与投资者的性质上，可分为买入并持有策略(Buy-and-hold Strategies)、恒定混合策略(Constant-mix Strategies)、投资组合保险策略(Portfolio-insurance Strategies)和动态资产配置策略(Dynamic Asset Allocation Strategies)

金融危机时期各资产类别对比

下图展现了07-09年金融危机时期各资产类目的收益率与标准差对比。图中可以明显看出在金融危机时除债券以及银行利率等固定收益类保持正收益外其他都出现严重的收益率下滑并为负值。

下滑最严重的是房产类，年化收益下跌28%，其次为期货，下跌20.4%，再是股票下跌17%。收益率的下降也可以从标准差的变化看出。在20年经济周期中收益最高的房产标准差的变化也是最大的。

可见一味的追求高收益是非常不科学的投资管理方法。配合有经验的资产管理经理和高效的资产配置工具，如第三方资产配置服务平台等，有效规避风险，将系统性风险带来的损失降到最低，稳步提升个人资产将比单方面投资同种类标的容易得多。

资产配置的原因资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。一方面，在半强势有效市场环境下，投资目标的信息、盈利状况、规模、投资品种的特征，以及特殊的时间变动因素对投资收益有影响，可以通过分析和组合减少风险，因此资产配置能起到降低风险提高收益的作用。

各资产类目夏普比率

夏普比率（Sharpe Ratio），又被称为夏普指数 --- 基金绩效评价标准化指标。夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。

投资中有一个常规的特点，即投资标的的预期报酬越高，投资人所能忍受的波动风险越高；反之，预期报酬越低，波动风险也越低。所以理性的投资人选择投资标的与投资组合的主要目的为：在固定所能承受的风险下，追求最大的报酬；或在固定的预期报酬下，追求最低的风险。

图中可以看出资产配置的夏普比率位于第一位，优于其他类目的债券，股市，房产和期货。一个结合客户自身需求和利用良好资产配置工具产生的更优化的资产配置组合，所能产生的有效性理论上是无上限的。

各资产类目月下跌概率

月下跌概率（Monthly Downside Frequency）。下图中衡量的是月化下不同资产标的的不同程度下跌的概率和最差月收益率。依然是以LIBoR为基准，从图中我们可以看出，资产配置中月化下跌1%的概率是最小的，甚至小过债券类。而股市期货和地产则分别高达30%。这意味着单纯投资这三类标的，有30%的概率在买进的一个月内就出现亏损的情况。月亏损5%的情况中，期货依然是风险最高的标的之一，股票第二，房产则温和了许多。毕竟房市不会出现短时间内暴跌的情况。

对于月化下跌10%的情况，资产配置则基本规避了这样暴跌的风险。这也说明选择资产配置比单个标的规避风险的效果要好得多。

线性图显示的是各标的能出现的最差月收益。可以看出在这项中房产和期货高达30%，股市也高达20%，只有债券和银行利率低于5%。但是一味的追求固定收益的投资类型并不是最有效的投资方式，所以此时选择将资产进行配置就是最明智的选择。

资产配置的基础步骤

1．明确投资目标和限制因素。通常考虑投资者的投资风险偏好、流动性需求、时间跨度要求，并考虑市场上实际的投资限制操作规则、税收等问题，确定投资需求。

2．明确基本市场和期望值。这一步骤包括利用历史数据与经济分析来决定你对所考虑资产在相关持有期间内的预期收益率，确定投资的指导性目标。

3. 确定有效资产组合的边界。这一步骤是指找出在既定风险水平下可获得最大预期收益的资产组合，确定风险修正条件下投资的指导性目标。

4. 寻找最佳的资产组合。这一步骤是指在满足你面对限制因素的条件下，选择最能满足你的风险收益目标的资产组合，确定实际的资产配置战略。

5. 明确资产组合中能包括哪几类资产。通常考虑的几种主要资产类型有货币市场工具即现金、固定收益证券、股票、不动产、贵金属等，确定具体的资产配置

各资产类目综合表现

下图综合表现图表结合了上述所有数据并加入了最好月收益的数据来补充说明。图中我们可以看到在以LIBoR为基准的基础上，资产配置的年化收益率是最高的，而年化波动率方面则与债券基本持平。

总的来说，资产配置的表现与其自身的目标相符合，即在降低风险的情况下提高相对收益。资产配置是很个性化的方案，客户完全可以根据自己的风险偏好，流动性要求甚至个人兴趣爱好来配置不同比例的投资标的，能产生的配置方案也因人而异。

只有合理利用资产配置工具，找到适合自己的资产配置方案，才是保证自身资产稳固增值的最优解。

写在最后

1. 资产配置是作用于长期的。在短期来说资产配置的收益率也许并不是最可观的，但却可以在同等风险水平下使收益达到最高或者同等收益水平下将风险降到最低。短期的高收益并不能实现财富的增值，相反过高的收益则很可能会是庞氏骗局。

最简单的来说，再高的收益，在没有可控风险的情况下，都只是账面盈亏，很可能在风险爆发的一瞬间都消失，甚至吞没所有本金。所以只有长期稳定的增长才是理财的可行之道。举个最简单的例子，你今天获得50%的收益，明天亏损了50%，那么你总资产是亏损了25%。而你每天即使只有1%的收益，一年后你的资产将翻38倍之多。

2.资产配置是个性化的，更贴合每个人自身需求。如果今天你很了解房地产或者是期货投资专家，这些风险对你来说都是可控的，那么你完全可以加大这些高风险高收益资产标的在你个人资产配置当中的比例，从而使的你个人的资产配置收益远高于市场平均水平。

3.随着国内刚性兑付日渐疲软，违约事例不断增加，且国内中产阶级人数逐年增多，理财意识逐渐完善，资产配置需求正不断扩大。但是国内目前缺乏完善的资产配置平台是一个亟待解决的问题。相信在不久的将来，更多结合中国国情的，本土化的资产配置平台将成为多数中产阶级人群的理财的首选。

*附录：