来源：一财网 文/王悦

继7月28日，复星医药宣布斥资12亿美元并购印度注射剂药企Gland Pharma后，8月4日，“千亿俱乐部”成员上海医药也跟着宣布了一笔高达9.8亿人民币的对澳洲保健品企业Vitaco的并购交易。

接二连三的医药企业海外并购额频破纪录，将今年的中资医药企业出海“买买买”推向了高潮。

“这甚至有可能会成为国内制药企业变身跨国公司的关键时间节点。”罗兰贝格医药并购方向的合伙人林江翰对第一财经记者表示。

在前几日复星集团举行的电话会议中，复星医药执行董事兼董事长陈启宇在回应收购印度药企时也作了同样的判断：“中国的医疗产业市场会是全球最主要的市场之一，它已经是全球第二大的市场了。按照全球的市场规律来讲，伴随着巨大市场的产生，一定会形成行业中间非常具有本土以及全球影响力的大型医疗保健行业。我们也希望医药在这中间有较大的作为。”

什么原因在支撑“买买买”？

根据第一财经记者的不完全统计，今年以来，医药行业有17家A股上市公司发布了进行对外投资和收购的公告，领域覆盖新药研发、药品生产、医疗器械、海外医院并购等多个领域，涉及金额超百亿元。而这一数据在2015年，A股医药生物行业上市公司赴海外并购的公司总计为11家，总计金额不超过50亿元。

为何今年医药企业海外并购来得如此匆忙并且凶猛？

第一财经记者就此采访普华永道、罗兰贝格的多位医疗并购方向的合伙人时，得到了相似的答案：除了出于人民币的贬值预期而引发的财务投资因素外，近两年，国内药品市场竞争激烈，包括一致性评价、医保压价在内的众多因素对药企短期的影响严重，过去依托单一品种实现大幅盈利的日子一去不复返，因此国内药企瞄准海外并购也是希望借此拓宽企业的盈利途径。

“海外并购的爆发在之前一定都有一个酝酿的周期，从选取到尽职调查、谈判、公开意向，这之间都需要时间，而近期并购项目的频繁公开一个重要的原因来自于此前中国的企业对于人民币贬值预期的判断。”林江翰说，“此外，从财务投资的角度来说，一般A股、港股的医药企业PE值都比较高，那么就会出现一些企业买下海外标的，在海外退市后再装进A股资本市场，进而使得本土企业在A股的估值上升。”

一个值得注意的现象是，越来越多的财团希望加入到健康行业的“跨国买手”行业，这也促动了近一两年海外并购案例的爆发——过去医药企业遇到好的海外标的却苦于没钱买的现状不再会发生了：包括中国平安、中国人寿等保险公司近年来也越来越多地参与到了医药企业的并购、私有化进程中，比如在爱康国宾和药明康德的私有化进程中就都出现了以上财团的身影。

“财团与药企的联手被认为可以出现1+1>3的结果。药企在海外标的的选择和后期整合上可以更专业，而财团出了资本后，海外并购对药企的资产负债就不会出现过多影响。”林江翰认为。

除了财务上的因素，在过去的一年仿制药一致性评价、药价下行都多重因素都让本土制药企业不得不考虑拓宽产品线、甚至掘金海外市场来达到持续盈利的目的。

在7月28日复星医药完成并购后，复星医药相关人员对第一财经记者表示，此次收购印度药企Gland Pharma，主要的目的就在于借机进入欧美市场（Gland Pharma在美国市场共有17个上市的品种规格），以及进一步获取全球注册与认证的能力（Gland Pharma是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业，并已获得全球各大法规市场的GMP认证，这对复星来说进军国际市场尤为重要）。

无独有偶，上海医药的此次收购澳大利亚保健品上市公司Vitaco则是希望借机进入过去布局不深的保健品行业，享受该行业未来增长带来的收益，同时推进国际化发展和布局。

“上海医药拥有丰富的国内线上和线下渠道资源，而Vitaco拥有优质的保健品产品线，二者结合可打造规模化的保健品产品组合及拳头产品，构建良好的资源互补和协同优势。”上海医药方面对第一财经记者透露。

哪些海外标的是热门

在普华永道思略特医疗行业合伙人孙超看来，在现阶段，比较热门的医疗行业海外标的包括医疗服务、医疗器械以及药品三大类。

“医疗服务行业之所以成为热门标的，是因为目前在国内市场，以医院为主的医疗服务仍然存在巨大的供给缺口，而社会资本在进入时过去大多瞄准的也都是转制的一些公立医院，但这些可供转制的公立医院目前已经都被收编得差不多了，并且价格非常昂贵，在这一情况下，资本就有了转望海外市场的原因。”孙超表示。

医疗服务的并购，绿叶制药（02186.HK）是最典型的中国买手。实际上，在复星医药斥资12亿美元并购Gland Pharma之前，国内医药企业最大的并购案例就来自于港股上市公司绿叶制药4月18日与澳大利亚第三大私立医院集团HealtheCare完成的6.88亿美元的交割。绿叶医疗希望借此顺利从制药领域迈入中国最大的国际化的综合性私人医疗集团行列，而HealtheCare也将正式进军中国市场。

不仅仅是绿叶制药，孙超透露，包括华润集团在内的一些国内医疗机构对医疗服务的海外并购虎视眈眈。根据第一财经记者了解，目前由华润集团牵头的一个财团正准备收购澳大利亚癌症疗法提供商Genesis Care的一部分股份，而如果成功，将成为中国与澳大利亚在去年达成自由贸易协议以来第一桩大规模的医疗保健相关交易。

“海外医疗服务类的资产一般现金流、利润水平都不错，但国内的社会资本进军医疗服务领域都还存在盈利困扰，因此大家也都在尝试将海外公司的这种能力复制到中国来，所以会对这样的标比较感兴趣。”孙超表示。

除了医疗服务，医疗器械以及药物公司也是热门标的：医疗器械类的公司注册门槛低、新产品和迭代性以及利润水平都较高；而药物公司的并购可以让国内企业快速获得新的产品以摆脱过去依托单一品种盈利的现状。据孙超透露，在现阶段，国内企业在并购时主要是希望可以借此获得国际研发的能力，在未来不排除进一步获取海外渠道的可能。

而在林江翰看来，如果从企业并购的目的出发，这样的并购标的又多可以分为三类：其一，并购会关注在全球以及中国市场都增长较快的领域，比如肿瘤领域。其二，本土公司希望借此进一步加强原有领域的研发实力，比如对于一家原本在呼吸道领域就有所长的企业来说，如果海外标的中有同一领域的优质标的，那么这一并购将有助于本土企业在这一领域的实力增强。其三，对于一些希望在已有领域之外有所拓展的医药企业，海外并购将有助于业务能力的迅速取得。比如以上提及的绿叶制药，就是希望通过并购快速取得从制药领域向医疗服务领域延伸的“通行证”。

中国本土医药企业频频出海，“交易”可能才只是海外并购长途中的第一步，后续整合还将面临更大的挑战。有人曾做了这样的比方：就好比一场换肾手术，交易成功才仅仅代表找到了合适的“肾源”，如何应对后期可能会到来的排斥反应才是更重要的环节。

“医疗服务方向的并购能否成功未来还有很大考验，因为医疗的运作其实非常本土化，很容易出现水土不服的情况。”在孙超看来，短期内，中国本土医药企业出海并购免不了会出现“交学费”的情况，“买回来以后企业如何整合，从系统到人员、团队的搭建目前我们的管理体系都还不完整。”

的确，作为海外标的价值的一部分，如何守住原有的技术以及管理团队，对于尚缺乏出海并购管理经验的中国团队来说将是巨大考验。尤其是在对发达国家的优质标的进行并购时，这一管理上的“水土不服”显得更为明显。