文/《清华金融评论》王蕾

来源：清华金融评论订阅号（ID：thf-review）

在经济下行压力和收益率不断下行的双重压力下，资管机构开始逐渐认识到“资产荒”其实是一场“资产慌”，从前资产端的那些高收益、低风险的“优质资产”随着经济下行而风险频发，面对投资收益与风险的逐渐匹配，很多资管机构“慌”了，因为过去十多年“躺着都能赚钱”的好日子已经不复存在，而研判形势，通过资产配置来分散风险、获得回报的内功还并没有修炼好。

同时，在风险管控成为资管机构第一要务的态势下，监管层也开始出于控制系统性风险角度的考虑，加强对于结构化产品的杠杆率、以及优先级保本承诺的监管，让资管业务逐渐开始回归“代客理财、利益共享、风险共担”的本质。资管机构真正意识到，稳健的好项目需要靠自身练就“火眼金睛”的内功来挖掘；真正可靠的收益，需要靠自身通过资产配置分散风险来实现。多家资管机构负责人均在不同场合表示过：“我们已经做好了过苦日子的准备。”

根据光大银行与波士顿咨询公司发布的报告预计：“2020年中国资管市场总规模将达到174万亿元人民币，2015年-2020年年均复合增长率为17%。”然而，资产管理不是百米赛跑，而是马拉松，如果不练就内功，仅仅靠以往配置“类信贷”产品的优先级，那么这么广阔的资管蓝海，也会成为一片红海。

那么在“资产荒”的时代，资管机构如何来过“苦日子”？中信银行首席投资官马续田表示，银行资管需要构建与国际资管机构一样成熟的大类资产的配置能力，除了对战略资产、核心资产分类把握之外，还需要提升在资产配置过程中的资产久期、资产错配、投资杠杆率的安排等核心能力。

“还需要对宏观政策和市场走势的研判能力。”马续田表示：“比如今年二季度以来，债券市场出现利率债、收益率上升的趋势，但是信用违约事件不断破发，大家对这种趋势都心存怀疑。那么对于货币政策的判断就十分重要。我们看到6、7月份以来利率在适度回落，其实若能在二季度对于宏观政策和市场研判有很好的研判，抓住这一波行情的，收益就已经不错了。”

马续田表示，对于银行资管来讲还需要提升组合基金的投资能力。国外通常用MOM和FOF的方式来做，国内的综合类资管机构也需要通过控制资产配置集中度，找到投资风格和策略互补的综合投资组合方案。除此之外，还需要信用分析和风险评估的能力，以至于在违约事件的常态化过程中通过对行业和公司的分析，来找出具有投资价值，或者价格被错杀的投资标的。

“还需要投行化的资管能力。”马续田表示：“银行资管以往以配置为主，以往只能拿到β，如何寻找α？根据国际大资管机构的经验，投行化配置就是通过股权的跟投来获得股权性回报，或者资产证券化的淘金机会，比如不良资产证券化产品中通过行业分析、市场定价手段等投行能力研判次级的价值，就能转化为投资收益。”

“资产荒”下资管机构如何寻找优质资产

资产荒不是表现为一种资产稀缺的状态，而是经济新常态之下，资产管理要求越来越高，交易结构越来越复杂，对热点行业轮动越来越频繁。从客户的偏好上，需求也从单一的带有刚兑色彩的产品，也在向不同趋势发展。

“信托公司老三样：基础设施、房地产、通道业务都出现不同程度的波动，原来的主流行业之中，信贷扩张不能够继续延续的形式下下确实收到挑战。”中融信托董事长刘洋表示：“但是也出现一些趋势性的机会，比如房地产业务中新型城镇化、处在资产价格上升通道中的一线城市的刚需等还是可以配置的。”

“随着经济进入新常态，近年英大信托做了两个转变，从服务股东为主转向服务市场，从服务国有企业转为服务民营经济。”英大国际信托总经理张传良表示：“目前收益率中枢下降很快，风险偏好下降，同时对收益率水平要求也在下降。在风险控制方面，传统产品强抵押、强担保、强公正，控制现金流量‘三强一控’的背景下，一定要做组合，要做组合投资的资产管理能力。”

过往银行以固收类资产为配置主体，随着收益率下降，银行理财只能以加杠杆的方式增加收益，而随着资管业务固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数限定在3倍之内，因此金融债、国债等以往并不受银行理财重视的品种也逐渐被纳入银行资管配置的范围之内。农业银行资产管理部副总经理彭向东表示：“银行理财以稳健为主，债券配置肯定依然是重头，除了金融债、国债等，一些私募债、可续期债、可转换债等一些新品种也有机会。”

在权益类领域，随着股票类、混合类资管计划的杠杆被限制在1倍，彭向东表示，将来更多的可能在没有劣后的情况下，银行需要做一些平层投资、定向增发等。委外方面需要更注重MOM、FOF的投资。“这些从银行跨行业的资产配置管理方面是需要的，加强选择具有互补性的合作伙伴，虽然从比重来看还不是很高，但是长期来看是需要加强的，量也是客观的。”

以往配置非标资产也是银行资管看重的领域，彭向东表示，目前类信贷融资性的需求也在向投资类需求为主，主要通过设立产业基金等进行项目投资。“这种项目期限一般为5-10年，而银行理财产品多数在1年以下期限较短，但是从总量来看，银行可以拿出一部分来做这种长期性的配置，各家银行也在积极布局这个领域。”

招商银行资产管理部副总经理杨德行表示，近两年招行也在从固定收益类产品向净值型转变。资产荒表现为资产的供需不平衡，如今低风险、高收益的资产供给严重不足，银行理财可以增加投入到一些稍微高一些风险的领域，比如金融债、或其他的信用债来提高收益率。

“交易就是将风险定价有效表现出来。可以通过定价来调整风险，来改变资产荒的现况。” 杨德行表示：“利率风险和信用风险可以用一些常规手段来对冲，目前国内银行也可以提高风险等级来获得收益，但问题是银行没有足够的手段来对冲风险，也不能看评级和CDS 定价等，如果贸然承担这个风险的话，目前的做法只能是把风险前移到授信端来作为风险评判的标准。”

民生银行私人银行部总裁李文表示，由于客户需求的多样化发展，财富管理已经呈现出跨界的状态，资产管理也需要跨界的能力。投资布局方面，大类资产配置、固收、PPP、产业基金的投资、股权的投资等领域相结合、国内市场与国际市场相结合等，今后都是需要资产管理公司需要考虑的方面，需要在这个基础上，通过市场交易、设计衍生工具，产生符合高净值人群需要的产品。

“对于私人银行来讲，为客户服务已经到了资产组合配置的时代，我们不仅需要强的资产配置能力和风险控制的能力。帮助客户做好产品的选择。”李文表示：“还需要财富管理和资产管理非常好的配合，才能把这个市场做起来。”