来源 | 凯丰投资（微信号：kfinvestment）

作者 | 吴星

在7月2日举行的扑克投资大宗商品策略会上，深圳凯丰投资有限公司董事长吴星针对影响大宗商品的两个要素做了重点分析：宏观和天气。干货满满，研究大宗商品的投资者绝对能从其中发现亮点，以下为精彩能容提炼：

房地产去库存，负债从房地产企业转到了相对资产比较优良的个人，整个信用风险应该是一个大幅下降的过程，所以今年整个中国的经济，实际上是已经启稳或者说越来越有活力，越来越有弹性。

过剩行业去产能对GDP会有巨大提升，举例说明：“假如一个企业能生产80万吨，他如果多生产，因为越亏钱越生产，可能会降低固定低产投资的消耗，所以它生产83万吨，如果它的成本是2500，物料成本是1500，人工加其他成本是1000，他如果亏钱卖两百，毛利八百，实际上它的GDP的贡献值是6.64亿。但出现今年这种情况，我们钢铁产量如果下降，从80万减少到77万，下降三万吨，我们的销售利润为200，那么也就是说我们2500的成本我们变成2700，那2700减掉物料成本是多少呢？是9.24亿”就是说产能去7.2%，其实对价格可能贡献的是7.4%，可能对整个GDP的贡献是多少呢？是9.2亿除以6.6亿。钢铁行业今年大部分的时候其实都有有利润的，而这个对GDP来说肯定是有贡献的。

动力煤吨煤的盈利远比去年高。另外去年的交通运输的降成本，假设从内蒙古运到天津港（8.74 +0.58%，买入），去年是250，今年可能是160，就降了90块钱，同样的一个价格，坑口价格提高了90块钱，对企业的利润率的贡献，对GDP的贡献其实是完全不一样的概念。所以说去产能，供给侧改革绝对是正确的路，核心是能不能走的下去。提能增效。去产能当然也会导致一些问题，比如说劳动力、就业，但是从目前为止，因为刚好碰到老龄化，所以短期的产业压力是不会特别大的。

去产能是今年的主线，这个主线未来对整个资本市场包括股票市场的贡献，可能会远远大于期货市场，期货市场影响到价格，股票市场影响到利润，今年企业的利润率开始有所改善。

我们内部做了一个判断，如果从供给侧的改革对什么影响最大呢？在动力煤、焦煤、钢铁、焦炭、铁矿石，目前对动力煤的影响是最大的。中国可能还只是下降比如10%上下，但美国的动力煤，美国是第二大动力煤产量，现在已经基本腰斩了。美国的动力煤产量大概从十亿减到今年可能就是四亿到五亿，这是一个非常大的产能的去化。

很多人说动力煤需求下降了，但是我们的发电量下降了多少？有5%吗？但是产量的减少有多少？

今年最核心的可能是厄尔尼诺向拉尼娜转变。天气不是人能改变的因素，所以气象在今年的大宗商品的影响因素里，是至关重要的一环。近日南方降雨很大，今年的降雨量其实都是因为从厄尔尼诺向拉尼娜转换的过程中，跟97、98年那个时候的气侯环境是基本一样的，这都是拉尼娜，我们可以看到上面的数据，97年和98年，98年一月份是2.1，2006年是2.2，到了4月份是1.1，而98年的4月份是1.0，也就是说整个就是非常强厄尔尼诺向强拉尼娜转换的过程，一旦这种转换完了以后，实际上有可能持续两年的拉尼娜现象，我们可以看到98年到2001年的三月份才结束了拉尼娜现象，从98年的6月份开始，而大家如果印象深刻的话，可能2012年的农产品（12.13 -0.25%，买入）的大豆，当时美国的减产其实是拉尼娜的第二年，也就是说99年跟17年，这是从气侯环境来说，规律性很强。

拉尼娜一旦发生，会改变非常多的产品的结构跟供需。前段时间市场一篇文章，说今年拉尼娜可能不会形成，但是我觉得至少从数据来看形成拉尼娜的预期我个人认为还是比较确定的，因为整个数据都跟98年基本是比较相似的。

拉尼娜它会导致什么呢？它会导致大豆、玉米、小麦的减产，同时会导致东南亚地区的一个降雨增加，也就是说棕榈油的产量的增加，从目前来看东马的气侯环境已经完全是拉尼娜的气侯环境，所以棕榈油的产量增加极有可能在今年的8月份暴增而且是持续增加两年。

为什么说美国的大豆今年一早就被做起来了，因为当时1000点确实向下迈的空间非常有限，再加上不同的算法，可以知道全球大豆库存其实真的不是很高所以这轮在国际市场是率先先做起来这拨的。

拉尼娜的时候澳洲的铁矿石跟煤矿群降雨会偏多，会不会影响到产量我们也不确定。

拉尼娜还有什么影响？夏季的高温到了冬季12月份以后的极寒天气的高发，对能源市场的需求会在冬季反映的非常突出。所以有可能动力煤的价格在8月份前后跟1月份的价差，近期市场也在做这个逻辑。一个是确实没有库存，另外一个是到了12月份以后的极寒天气对能源的需求是一个爆炸式的，或者比常态的增幅明显的增加，这样对整个市场的增幅会很明显。

如果原油价格持续维持在一个相对低位，可能就新增产能的动力不会强，因为维护成本也挺高的，所以这块对原油的产量如果不会有一个更好的价格，它的供给量的增幅应该会有限。还有一些非APEC企业的，包括像委内瑞拉，包括中国的原油产量都在下降。原油其实供给正在缓慢下降，由于原油价格下来以后，去年美国的汽油的需求增幅是在4%左右，低价实际上是能刺激需求的。油价前期应该已经触了底，后期需要关注的是是到哪个价格会形成新的供给，或者供给会明显的增加。

天然气的反弹力度已经非常大了，从最低的两块到现在的三块多。

目前不补库存的原因可能是企业没钱或者企业没想法，一旦企业有想法了，像09年一样，有想法了或者有钱了，或者钱特别便宜了，他会不会做这个事情呢？就像企业都会去炒股票，你难道认为企业不会多备点自己的货？但是我觉得，像中石化、中石油这些备了特别多的库存，在低价的时候，这就是属于有钱的企业能备的起。但是其他的商品领域我们做了吗？