今年5月份以来，人民币持续贬值，屡创新低。

意外的是，即便遭遇英国退欧公投这种黑天鹅事件，中国的股市、债市仍然上涨。更加意外的是，中国6月份外汇储备意外增加134亿，创2015年4月份来最大单月涨幅。

考虑到中国，种种迹象显示，中国当局或许要放任人民币贬值了。今年底，人民币有望跌破7.0，跌至7.2，贬值幅度超过10%!

本周三人民币兑美元的开盘价贬至6.6857，创2010年11月来新低，而人民币兑一篮子货币也达到了2014年10月以来最低。离岸人民币汇率一度跌破6.7，在岸人民币汇率极其逼近6.7。

本周前三天内，人民币对美元汇率中间价累计贬值545点，较英国退欧后创下的低点再跌329点。最近三个月，在岸人民币兑美元汇率，以及离岸人民币兑美元汇率也贬值了3.25%。年初至今，人民币兑一篮子货币汇率已经贬值了5.9%。

总之，人民币的趋势是：贬值。为啥会贬值？人民币汇率指数小幅贬值有三个原因：

（1）中国企业外债去杠杆仍在延续，“走出去”意愿进一步升温；一些境外投机势力加杠杆做空包括人民币在内的亚洲货币，也给人民币汇率带来了一定贬值压力。

（2）人民币汇率指数贬值还与基期因素有关。

（3）人民币汇率指数贬值也受我国物价水平略有走高的影响，当前我国通胀水平总体高于美国，人民币实际有效汇率面临升值压力。为保持人民币实际有效汇率相对稳定，人民币名义有效汇率则存在一定贬值要求。

屈庆解读，外汇交易中心表态中最重要的是第三个原因，言下之意是央行希望维持实际有效汇率的稳定。那么展望后期，在国内流动性过度投放和洪水等冲击下，国内通货膨胀压力可能继续上升，而为了维持实际有效汇率的稳定，那只能人民币继续贬值。而人民币继续贬值又会导致输入性通货膨胀压力的上升，则又会加剧人民币名义有效汇率的进一步贬值，最终形成人民币贬值和通货膨胀压力上升交替进行的局面。

人民币上季度对美元贬值幅度刷新纪录。这一次，国内外金融市场没有恐慌，境内外股市并未跟随人民币贬值暴跌。相反，中国股市、债市也在上涨。

“最大贬值季”波澜不惊，应归功于中国央行疏堵并用的对策：一方面提高中间价机制透明度、加强市场沟通；一方面继续加强跨境资本流动管理。他们并指出，要保持市场目前的稳定情绪，央行仍需要进一步疏导贬值压力。

去年央行和市场对于对方的意图和能力都缺乏相互了解，这加剧了汇率波动，现在双方对于底线比以前了解，汇率虽然会出现一些波动，但不会像以前那么极端，而这些波动应该被视为经济中正常的一部分。

为什么市场比较稳定？总结起来有5条：

首先，现在每天人民币的开盘价确实是根据规则来制定的，比较透明，不像去年8月和今年1月，当时市场不知道人民币会贬到哪里。

第二，现在中国经济相对比较稳定，市场不是那么担心中国经济“硬着陆”，或者央行通过人民币大贬值来救经济，这和今年一月份不一样。

第三，汇率都是相对而言的。就算人民币会走弱，那么美元呢？年初的时候市场对于强势美元是非常确定的，但从那时以来美元的走势让投资者大跌眼镜。现在市场对于美元的态度是比较谨慎的，所以现在做空人民币兑美元汇率的动机就没有这么强。

第四，资本外流相对稳定。如果人民币贬值伴随大量资本外流，中国国内的流动性就可能出现问题，资产价格将出现大跌，这种情况下市场不可能不紧张。但如果资本外流不大，人民币贬值的危害就小很多。

第五，央行1月份在离岸市场的干预，也使得市场在这一轮不敢轻易做空人民币。

在人民币不断贬值的情况下，中国仍然会继续加强资本管制。

7月6日，中国提高境外机构境外远期卖汇成本：自2016年8月15日起，进入银行间外汇市场的境外金融机构在境外与其客户开展远期卖汇业务产生的头寸在银行间外汇市场平盘后，按月对其上一月平盘额交纳外汇风险准备金，准备金率为20%，准备金利率为零。

央行此举旨在应对未来外汇挤兑风险，抬升跨境套利的成本。

7月5日，前中国银监会主席刘明康再次提及：如果国家安全受到威胁，就有可能采取资本管制。他还称，资金流动是正常的，是市场经济的组成部分；问题在于速度，突然的流入流出可能造成负面影响。影响资金流动的主要因素是信心。

早在3月份，央行已经明确表示，中国正在研究托宾税。外管局综合司司长王允贵此前表示，现行外汇管理工具箱是足够的，托宾税是正在研发的工具之一。中国有许多工具管理资本外流，未来不排除对短期跨境资金流动采取托宾税。

征收托宾税和之前在离岸人民币市场对外资行征收准备金一样，属于外汇管制的工具。

在经过前期的大幅持续下降之后，中国外汇储备近期有所稳定，6月份外储甚至逆势增加134亿美元。

央行公布的数据显示，中国6月外汇储备增加134.26亿美元，为2015年4月来最大月度涨幅，至32051.6亿美元，预期减少247亿美元，5月为环比减少279.6亿美元。SDR外储同样有所上升。中国5月外汇储备22912.93亿SDR，前值22751.33亿SDR。

一方面，中国现在对资本外流的控制，和去年8月相比要加强了不少。另一方面，中国从2014年3季度开始出现资本外流，这么长时间下来，剩下的热钱确实也不那么“热”了。我们之前做过测算，截至去年底，在09年到14年上半年之间流进中国的热钱，超过60%已经离开了。

对于人民币汇率，政策制定者也许一直有两个考虑：一方面是出口竞争力，所以不希望人民币太强。另一方面，如果人民币太弱，会导致资本外流，使国内的流动性出现问题。

人民币持续贬值，但是中国股市、债市并未出现动荡，并且6月份外汇储备还逆势增长！

现在基本可以判断出：目前监管当局可能已经基本放弃了点位调控，而是将关注重点放在结售汇数据监测上。只要结售汇数据未出现资本大规模外流迹象，那么对人民币具体点位的调节就基本按照“参考一篮子货币”+“参考收盘价”的原则，只要即期汇率不偏离中间价太大幅度，那么就放任市场自由波动。这也意味着，人民币会继续贬值。

人民币会贬值到哪里？根据彭博社的调查中值显示，今年人民币将贬值至6.7214。分析师最最激进的预测是，人民币年底将贬值7.2！

第一，拼人品坐等美元大幅贬值。

第二，自救，干预4：30收盘价从而降低计算第二天中间价的基数。

第一个好理解。重点解释一下第二个。

人民币定价机制的缺陷似乎越来越明显，而这种缺陷可能把人民币困在缓步贬值的陷阱中。做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时，需要考虑两个变量包括“4：30收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”。

而每天早上计算中间价主要有三个步骤：

1计算三个货币篮子（交易中心，SDR和国际清算行）过去24小时保持不变所隐含的美元/人民币汇率。

2将计算出来的隐含美元/人民币与上一个交易日中间价进行比较，算出变化点数。

3将第二步计算出来的点差经过调节（为了反映供给和需求变化等因素或者过滤国际市场剧烈波动）后加回上一个交易日4：30收盘价后得到中间价报价。

从以上的步骤可以看出，4：30的收盘价以及隔夜美元的走势是影响第二天人民币中间价两个重要因素。目前这个中间价机制已经呈现两个弊端，包括涟漪效应以及透明的代价。

观察5月以来人民币的表现，发现第二天人民币指数的走势与上一日人民币收盘价的方向高度相关。一旦人民币收盘价低于中间价的话，超过90%的情况下人民币指数会继续下滑，反之人民币指数则会反弹。

中国央行在中间价机制上保持了高度的透明，也可能给予机构投资者机会利用其中的漏洞。在很容易算出中间价的情况下，在离岸市场上继续卖出人民币买入美元似乎是个合理的策略。这也使得境内外人民币价差被拉大。从而对境内人民币形成负反馈预期。

据高盛计算，最近数月，从离岸市场流入的人民币可能掩盖了中国真实的资本外流压力。更令人咋舌的是，据高盛测算，自去年10月以来的资本外流规模达到5000亿美元，比外管局境内结售汇数据暗示的3300亿美元高出50%。

另一个有趣的发现是，这么大一笔人民币流向离岸市场竟然没有反映在外资持有的离岸人民币资产上。通常，如果境外非银行机构接收了人民币，这笔钱很有可能会变成离岸人民币存款；而如果被境外银行收取，这笔钱将表现为银行持有的离岸人民币资产增加。然而，在两个主要离岸人民币市场——香港和台湾，离岸人民币存款在过去几个月一直在下降（见图7），而香港银行业的“其他货币”现货头寸也在持续减少（见图8）。

更广泛层面上看，近期海外机构所持有的在岸人民币存款（包括境外银行存放于境内银行的离岸人民币）大幅偏离了原本与离岸市场人民币净流入量同步的轨道，甚至连绝对数值都被后者所超越（见图9）。”