近期，股市在3000点附近拉锯，维持震荡格局，债市难有较好突破，商品期货市场分化明显，投资环境风云多变，投资者该如何布局？股市、债市、商品市场投资机会在哪？格上理财调研了20家主流私募机构，其管理规模占私募行业的10%以上。调研结果显示，私募机构普遍认为，目前国内经济处于持续复苏之中，未来宏观经济预期偏乐观，关于供给侧改革，是短期阵痛，长期利好；对于A股市场，将延续震荡格局，迎来结构性行情；对于债市，信用风险仍未反映完全，但影响是结构化的，不构成系统性风险，未来信用债或将进入反弹行情；对于商品市场，保持积极乐观态度，高波动性依然利好CTA策略。

国内经济

持续复苏中，未来预期乐观

在经济数据涨跌互现的背景下，格上理财调研发现，淡水泉投资、观富资产、博道投资、鼎萨投资、弘尚资产等热门私募均认为中国宏观经济现处于中期底部区域，宏观经济持续企稳回升概率较大。

淡水泉投资认为，在宏观经济企稳回暖的背景下，行业分化趋势将持续，很多过去受制于经济下行压力的企业，盈利状况随着经济企稳，现已确定性进入拐点。在当前市场预期低、经济持续回暖、政策面持续宽松的情况下，淡水泉投资认为，2016年优质企业业绩将大概率出现超预期状况。

博道投资认为，近期通胀低于预期，而信贷与社融明显高于预期，种种迹象显示，经济处于持续复苏之中，包括上次公布的上市公司一季报，上市公司盈利处于恢复之中。特别是创业板业绩增速较高，说明在经济企稳过程中，更具活力的企业群体业绩具备弹性。

鼎萨投资认为，前期全球市场最大的亮点是原油带动大宗商品反弹。国内市场，螺纹钢、焦煤、铁矿石等商品期货价格大幅反弹，一方面蕴含了对供给侧改革的预期，同时似乎也看到下游需求的逐步复苏。这轮大宗商品的反弹已经接近六个月，鼎萨投资推测经济很有可能处在了一个中期的底部区域。

观富资产认为，综合金融数据、货币活化程度、二线城市房地产复苏进程、国际上主要经济体汇率比价关系的变动来看，观富资产对经济复苏以及商品市场抱有比市场一致预期更乐观一些的前瞻判断，对通胀预期也相对乐观。

弘尚资产认为，近期国内外大宗商品价格反弹，叠加二三线城市房地产价格跟随上涨，需要警惕未来通胀预期抬头可能性，未来宏观经济持续企稳回升概率较大。未来，中国经济转型的方向不会变化，短期市场存量博弈特征明显，新增资金入场意愿不明显，国家队筹码锁定及波段操作对市场交易氛围影响逐渐显现，难有趋势性行情。弘尚资产认为，当前及未来一段市场，市场可能特征表现为：1）在经济基本面企稳；2）行业基本面环比转好；3）符合经济转型方向。

供给侧改革

短期阵痛，长期受益

从政府行为来看，供给侧改革仍被充分重视，如煤炭行业已经开始大刀阔斧的关停煤矿，煤炭的价格也已企稳回升，钢铁行业的供给侧改革预计很快将提上日程。格上理财调研发现，私募大佬们对供给侧改革也有所解读。

上善若水投资认为，2016年有一个特殊的情况，中国的宏观环境不佳，甚至有点像在金融危机的临界点上，这个判断来自于对中国房地产市场的观察。股灾后到现在，中国进行着一项叫去库存的供给侧改革，但从目前的执行状况来看风险较大。

展博投资认为，长期看中国经济转型仍有赖于供给侧改革的实质进展带来产能出清，以及新经济动能的崛起，短期也会面临信用违约风险加大的冲击。预计短期市场仍以区间震荡为主，重点关注结构性机会。

鼎萨投资认为，供给侧改革的推进一方面能够改善行业格局，同时对市场参与者而言，也能够提振市场信心，提高市场的风险偏好。总体看，维持上月观点，未来一两个月，不建议过度悲观，优质公司有望重新获得风险溢价，行业热点会层出不穷。2016 年的投资整体建议谨慎，把握结构性机会。

股市

维持区间震荡，谨慎乐观现结构性行情

股市维持震荡格局

近期，股市仍在3000点附近拉锯，何时迎来反弹局势，是投资者最为关心的问题之一。据格上理财调研发现，鼎锋资产、博道投资、观富资产、暖流资产、六禾投资等热门私募均认为未来一段时间市场仍将窄幅震荡，股票市场的系统性风险尚未完全出清。

鼎锋资产认为，之前的政治局会议罕见的提出要保持股市健康发展，充分发挥市场机制的调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。意味着宏观层面希望市场稳定，考虑到明年十九大将确定下届领导班子，预计在十九大之前股市都将比较稳定，下有托底，上有压力，市场可能在窄幅的区间内波动。

博道投资张建胜认为，股市短期内将继续维持区间震荡。最近市场的窄幅横盘波动表明了市场风险偏好的降低，是几轮股灾后必经的过程。其中，证监会有关并购重组的一些“一事一议”及加强监管的变化，虽短期打击了过去数月来交易情绪最活跃的“炒壳”投资者，但正本清源后，有利于将更多蛋糕留在二级市场。而《人民日报》强调不走“货币强刺激”的老路，有利于调结构，若执行到位，可真正“退一进二”，反应到资本市场，这也会降低分母端的风险溢价，从而带来资本市场的稳定。因此，市场的风险释放也为未来孕育机会，市场的筑底过程也是耐心寻找布局优质成长股的好时期。

观富资产认为，未来，风险偏好的边际变化会重新成为影响市场短期表现的主要因子。总体而言，下一阶段A股市场的运行外部环境趋于稳定，不会产生猛烈的外部不可控大幅冲击。预计未来一段时间市场仍将窄幅震荡，向下空间并不大。

暖流资产认为，整体上判断，2016年的A股市场是有管理的震荡市，虽然面临大扩容，但是唯有温和上行至少是区间震荡才能支持扩容进程，单边下行的市场不能履行“显著提高直接融资比重”的功能。展望2016年全年，上证指数大概率在2500-4000点之间、创业板大概率在1500-2500点之间进行区间震荡。

六禾投资认为，对应于A股市场，从中长期看，虽然上证指数和蓝筹股的估值不贵，但经济、货币、制度等中长期因素尚不支持A股在当前时点走出明确的反转行情。六禾投资预计A股上无逻辑、下有托底的状态仍将延续，中长期看多逻辑仍需等待，但下有政策和国家队资金托底，后市维持底部震荡的概率较大。

谨慎乐观现结构性行情

此外，格上理财调研显示，景林资产、重阳投资、神农投资等主流私募均认为后市系统性弱均衡、结构性强分化的格局不变，资本市场中结构性投资机会犹存。

景林资产认为，2016 年供需两端发力，经济稳中求进，资本市场中结构性投资机会犹存。短期谨慎乐观，长期较为乐观。在周期股走弱、中小创的风险溢价扩大背景下，价值型的股票尤为值得关注，尤其是当中国A股被纳入MSCI指数，景林资产判断到时候将为市场注入更多资金，增强市场活力。

重阳投资认为，之前的中央政治局会议罕见提到股市，强调要保持股市健康发展，这可能意味着国家队对股市维稳力度加大，市场继续快速下行的可能性进一步缩小。重阳投资判断，后市系统性弱均衡、结构性强分化的格局不变，A 股市场的底部正在确立并有望迎来估值修复的结构性行情。在资产配置策略上，重阳投资的股票组合将继续布局：1）具备正预期差、受益于改革红利的优势公司；2）新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司；3）引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业；4）具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。重阳投资判断，在结构性分化的市场行情下，当前的组合策略将凸显精选个股带来的绝对收益。

神农投资认为，上月以来一直很“粘”的市场，基本上进入了指数方面的震荡市。未来如果大的宏观基本面不出现突变，则很难出现断崖式的下跌，同时也很难重演大跃进式的反弹。而在个股的机会上呈现出独立的、小的结构性行情。神农投资总体判断股票市场的系统性风险尚未完全出清。

债市

信用事件带来结构化影响，反弹概率大

近期，债市违约风险不断，风波未止，格上理财调研发现，淡水泉投资、泓信投资、博道投资等热门私募均认为信用风险影响是结构化的，不足以形成系统性风险，信用债或将进入反弹行情；此外，上善若水投资、银叶投资对债券市场整体持谨慎态度。

淡水泉投资认为，当前，无论是宏观经济基本面，还是市场情绪，都出现较大程度的改善，市场下跌风险有限。针对市场关注的信用债风险，淡水泉投资认为，这是发生在部分不景气行业中的企业个体债务违约事件，不足以形成系统性风险。首先，目前为止，涉及违约债券的总金额规模很小；其次，目前银行贷款的不良率在1.5%以上，债券和贷款同样作为信贷类资产，面临的风险是相同的；最后，信用债违约是风险定价回归正常的重要部分。

泓信投资认为，受美联储加息概率预期上升影响，上周中美国债收益率均出现上行。人民币开始了新一轮的贬值，成为货币政策的掣肘。信用债情绪仍然没有显著好转，市场对于企业利润下滑可能带来的降级风险和停牌风险尤为关注，但是市场已经开始企稳。泓信投资预期等待6月中旬评级跟踪等利空落地后，信用债将进入反弹行情。

博道投资陈芳菲认为，债券配置需求旺盛，信用事件带来结构化影响，利好高等级信用债和利率债。央行呵护短端利率的态度明显，随着人民币汇率趋稳，资金总体平稳；从债券配置来说，需求一直旺盛，如果信用事件带来风险偏好下降，对债市的影响也是结构化的，即高等级债和利率债受益，低等级债受损；信用违约的悲观情绪也会传导到股市、房市等高风险资产，降低风险偏好的同时进一步加大债市资金流入。

上善若水投资认为，债券市场从2014年初到现在，处于一个非常大的牛市阶段，整个固定收益市场的利率不断下行。从大环境去看经济增长的情况，其实不是太乐观，宏观经济背景对债券的影响非常大。对于债券市场，上善若水投资持比较悲观的态度。

银叶投资认为，汇市不稳定因素增加，债市难独善其身，整体走势依旧偏弱，一二级市场均表现不佳。在供给方面，利率债近期供给量较大，金融债、国债的供给均有所放量，供给压力较大。货币政策稳健偏中性，政策层面鼓励去杠杆，短期难见利好，债市情绪谨慎，盘整之势或在短期延续。

商品期货

积极乐观，高波动提供获利空间

近期，商品市场丝毫不平静，先后经历大跌、大涨、震荡行情，据格上理财调研，富善投资、泓湖投资、黑翼资产等私募机构对商品市场保持积极乐观态度，商品市场高波动性依然利好CTA策略，为该策略打开获利空间。

富善投资认为，此前商品期货市场部分品种上涨的原因包括高信贷背景下的风险偏好上升，去产能政策和去库存政策的节奏错配导致的库存紧张，资产荒导致的资金流动等。富善投资认为这些原因会持续一段时间，价格在短暂的调整后难以处在稳定的状态，这种高波动情况对CTA产品获利将持续构成利好。

泓湖投资在商品部分维持积极态度，但在策略上会更加灵活。黑色金属前期价格的暴涨更多来自于情绪和资金的推动，价格回落之后仍有坚实的基本面支持。

黑翼资产认为，在商品方面，市场看多的情绪仍在，多空双方可能需要一定的时间整理消化。高位盘整，多空反复，或者温和上升，均有一定可能性。由于之前的上升速度过快，部分品种也可能出现幅度较大的震荡。另外，市场目前正在期待各国央行如何回应澳洲的突然降息，如果日本、欧洲本月采取行动，有可能会激发原油进一步趋势化，为国内品种脱离目前的平台提供可能性，也为趋势性策略提供一定的增长可能性。