作者：陈剑

来源：资管高层决策参考

银行非标资产证券化已成大势所趋，但该业务在实践中面临着诸多核心问题，包括备案方式的选择、挂牌选择、会计确认的考量、资产转让的有效性和合法性、以及如何跟产业基金和PPP结合等问题，如何解决这些问题将成为该业务是否能快速发展的前提。本文作者将结合自身实践一一探讨。

除了恒丰银行，兴业银行、浦发银行、华夏银行等多家银行在今年上半年也有信贷ABS发行。在基础资产方面也呈现出更加多元化的趋势。

不仅国内银行在信贷资产支持证券领域越来越活跃，外资银行也身影频现。据了解，汇丰、渣打、华商等外资银行也开始进入国内信贷资产证券化市场，不过目前来看，相比国内银行，外资行产品发行规模普遍较小。

由于政策限制，目前非标类资产证券化一般不会备案成银监会条线下的资产支持证券，而主要是备案证监会条线下的专项资产管理计划或资产支持专项计划。

备案成传统专项资产管理计划的好处：之所以有很多机构将银行非标类资产证券化项目备案成传统专项资产管理计划，主要是考虑操作的便捷性。如果要备案成资产支持专项计划，则必须不仅要符合证监会颁发的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及其相关规定，还要符合基金业协会发布的《资产证券化业务基础资产负面清单指引》及其相关规定。由于银行投放的非标类资产中，有较大比例的政府平台融资和房地产融资项目，与负面清单抵触的可能性较高，如果备案成资产支持专项计划，就必须将这些资产剔除。

综合而言，笔者建议在可行的前提下，银行非标类资产证券化业务首选备案成标准的资产支持证券（资产支持小专项计划）的形式。实在有部分负面清单内的资产或其他不适合的情况，再考虑备案成专项资产管理计划。

如果将银行非标类资产证券化备案成专项资产管理计划，则无论是否挂牌，一般都不能认定为“证券”，其发行的份额一般会被认定为非标准化资产。但是如果备案成资产支持专项计划，则可以考虑是否在证券交易所挂牌，如果选择在交易所挂牌，则可以被认定为标准化资产。

挂牌的好处：选择将发行的资产支持证券在交易所挂牌，不仅可以提高发起人、管理人及相关机构的知名度，还能够使资产支持证券具有一定的流动性，可以被认定为标准化资产。

挂牌的坏处：如果选择在证券交易所挂牌，意味着在资产支持证券发行之前，取得交易所的无异议函，一定程度上会影响发行的效率。更为关键的，由于在交易所对挂牌发行的金融产品较为审慎负责，一般会对拟挂牌的资产会进行事先沟通和答辩，对基础资产的安全性要求较高。

除了在证券交易所挂牌转让外，资产支持专项计划还可以在新三板、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场等场所挂牌转让。

实际上，挂牌与否是一个十分关键的问题，由于各方面原因很难在本文中一一交代清楚，但这必然是我们在做非标资产证券化业务之前需要认真考虑的问题。

对于份额自持，很多人首先想到的是劣后级份额的自持。一方面由于劣后级份额销售难度大，另外一方面此前信贷资产证券化对劣后级自持有明确的要求。但劣后级自持带来的主要问题是1）资产是否能够出表，是否会导致SPV被并表，风险报酬的转移比例是否会受到质疑；2）资本占用剧增，按照商业银行资本管理办法，持有ABS劣后级的风险资本占用高达1250%。

实务中，对于劣后级份额的持有，已经有一整套应对办法，虽然这些办法略显生硬。

但在非标类资产证券化中，我们还必须考虑优先级是否自持以及自持比例。原因很简单，你的目标是什么？是卖出资产提高周转率，还是缓释风险资本。如果你的目标仅仅是为了缓释资本，且在优质资产奇缺的市场状况下，是否会考虑持有一些优先级份额。

除此以外，银行非标类资产证券化项目牵头人还必须要考虑企业会计准则33号对合并报表的考虑。新修订的会计准则对企业合并的要求更加严格，考虑到国际会计准则中对特殊目的实体进行并表测试的考虑，部分国际性的会计事务所可能会要求在国内准则的基础上，参考国际准则要求进行并表考虑。对于是否会被合并报表，关键是否能“控制”拟并表主体，即原始权益人是否能够通过自身的影响力变更被投资主体可能给原始权益人带来的收益。

为方便理解，我们简要介绍所谓风险报酬转移比例的概念模型。23号准则中所谓的“比较转移前后该金融资产未来现金流量净现值及时间分布的波动使其面临的风险”，实践中一般会按照对底层资产违约率、早偿率等数据估计设定不同的情境，并按一定的折现率计算ABS前后银行面临的现金流的波动性，并依据此计算风险报酬转移比例。当风险报酬转移比例达到或超过95%的，一般会认为几乎所有的风险与报酬都已经转移出去。

最后，由于小编非会计专业人士，且各家事务所的观点也不完全相同，因此对于上述问题可能有不同的理解和看法。在实务中，重点是原始权益人的董事会聘请的会计师事务所之意见，虔诚和耐心的沟通是成功的关键。

这是一个显而易见，又无法轻易规避的问题。

2011年以来，很多银行的非标资产是通过证券公司资产管理计划或基金公司子公司资产管理计划的方式发放。根据国内现有的监管规则，单一的资产管理计划不得进行份额转让。实践中，银行往往会转移资产管理计划份额之收益权。但正如大家所知，收益权本身并非法定权利，其存续和转移都有一定的瑕疵。此前曾经有部分业者呼吁立法确定资产收益权的权属，但尚未得到广泛的呼应。因此，如果在公开发行的资产支持证券中，以资产管理计划收益权作为基础资产，存在一定的法律障碍。这个问题的解决，十分依赖于服务于对应ABS业务的律师事务所的创新意见。

除此以外，通过信托或资产管理计划一对一放款的银行非标资产，往往在一个产品项下分多个独立核算单元，分期投放。虽然从会计和统计的角度来说，每一笔投放都形成一个具有独立属性的资产，但是由于这些资产都共用一个托管户，往往无法回避资金混同的风险。因此，对于非标资产的通道方（信托公司或资产管理公司），应该告之其部分或全部分期发放的项目已经转移到SPV，并要求其严格按照登记的情况进行收益分配。对于资金混同的风险，必须在ABS说明书中进行披露。

由于国家金融政策的支持，从2015年开始很多银行开始热衷于产业基金及PPP项目的投放，特别是产业基金。由于银行投资的产业基金一般具有回购方进行增信，因此实质上是固定收益的资产，现金流稳定可预测，因此有可能成为资产证券化的基础资产。以产业基金作为基础资产的，主要面临两个方面的问题：

其一，银行投放的产业基金一般都会与政府有一定的关联性，需要在原始结构架设上即回避负面清单中有关债务人是政府或政府融资平台的问题；

其二，产业基金的结构一般比较复杂，底层往往以股权形式投放，并综合采用资管计划/合伙企业等交易结构，无论从监管层面，还是从市场销售层面，需要沟通和说明的问题都比较多，需要做好准备。刚开始操作的时候，最好找结构较为简单的产业基金上手。

由于PPP项目及产业基金的收益率相对较高，逐步成为众多银行追逐的投资标的。运用ABS工具，可以提高PPP投资或产业基金的周转率，在既定风险占用的前提下，创造高收益。

首先，是否只有进入项目示范库的项目才能成为ABS的基础资产。对于这个问题，有不同的观点。有观点认为只有进入财政部示范项目库的项目才能成为ABS的基础资产，也有观点认为从负面清单的角度来看，认为只要是符合财政部门PPP项目政策要求的项目都可以成为ABS的基础资产。笔者比较认同第二个观点，因为只要按照财政部门的PPP项目政策规范，既符合国家宏观政策，又能够使现金流具有稳定的保障。

其次，还需要注意PPP项目本身的结构。对于建设+运营的项目，如果运营期的收益具有较强不确定性，则需要综合考虑其他的增信措施。如果现金流波动性较大的话，则不适合作为证券化的基础资产。