来源：21世纪经济报道

作者：马媛

今年银行理财面临政策变化、资产质量恶化、经济“L型”探底等挑战，需用更理性的态度去看待规模增长。2016年，整个行业规模增长将放缓。理财收益率方面，今年各行下降幅度都较大，平均收益率从去年的5%降到了4%左右。

“以往没有任何时候，信用风险在债券市场上被提到了如此重要的位置。”中国光大银行资产管理部副总经理潘东在接受21世纪经济报道记者专访时称。

今年以来，债券市场违约事件频繁爆发，谈到未来债券市场的投资逻辑，潘东强调，既要关注市场风险，更要关注信用风险。

过去半年，资产荒以及“钱太多”导致银行理财资金委托外部投资（下称“银行委外”）的扩张。委外资金规模或已超1万亿。

“债券市场信用风险正在逐步累积。一旦风险爆发，叠加了高杠杆背景下的去杠杆，市场可能面临去年股市的压力。要警惕并防范这种风险。”潘东认为。

她表示，委外市场今年整体增速将放缓，总体规模可能变化不大。同时，委外的策略选择更趋同质化。

银行理财经历了十多年的高速发展，潘东认为，今年整个行业规模増速将放缓，“留时间给大家回头看之前发展中的问题，为下一个冲刺奠定基础。”

她认为，银行理财今年面临政策变化、资产质量恶化、经济“L型”探底等多方挑战，需用更理性的态度去看待规模增长。

总体上，资管业务今年要转换跑道，银行理财的组织架构、机制体制可能将发生变革。

信用风险为重点考虑因素

《21世纪》：过去半年债券市场违约事件逐渐爆发，今年债券市场投资逻辑将发生哪些变化？

潘东：2013年以前，债券市场主要关注市场风险；2013年以后，大家认为债券市场可能存在信用风险。但这也只是悬在头顶上的“达摩克利斯之剑”。

但今年，伴随着经济“L型”探底，去产能、去库存等一系列改革，债券市场违约事件逐渐爆发。从民企、地方融资平台，再到央企，债券市场信用风险真的来了。

过去买一个债，100块买来，101块或98块可以卖出去，或者到期本息兑付。但突然有一天，债券违约了，本金回不来了，投资逻辑就发生改变。除了关心市场风险（价格变动）之外，还要关心信用风险的黑天鹅事件。因为一旦违约，到期债券资产冻结回不来，可能就从1变成0，量变到质变。

现在信用风险成为重点考虑因素，这是投资逻辑比较大的变化。

债市作为银行理财的重要配置，占比在40%-50%左右。今年整体上债券收益率预期在下降。尽管煤炭、钢铁等行业债券收益率较高，个别超过8％，审慎的投资人不敢投资，宁可把收益降低，去买高信用等级、央企或地方政府的债，以此获得相对风险可控且稳健的收益。同时，目前债券市场波动很大，交易性机会增多，将考验资管机构的投资能力。

总体上，2016年，债券市场不确定性较大。今年在避免踩雷的情况下，获得中等偏上的投资收益即可，收益预期要下降。

《21世纪》：利率下行的资产荒仍在持续，理财资金也在寻找新的出路，银行委外得以获得迅猛发展。你认为扩张是否会延续？今年将呈现哪些变化？

潘东：所谓委外，我认为是组合管理整体大类资产配置逻辑下，FOF管理模式下的子策略管理人选择。

光大银行在委外项下，采取严格的穿透管理。投资策略上，光大和管理人一起商议，包括准入机制，杠杆比例控制多少，每个资产的集中度等情况，参与到制定投资策略中去。

委外市场变化主要有两方面，首先今年整个委外市场增速将放缓，总体规模今年可能变化不大。

委外存在不透明、加杠杆的风险，正受到监管层密切关注。未来监管会进一步加强，不排除会限制杠杆倍数，以及可能要求穿透管理。

委外市场的另一个变化是策略多样性。以前委外纯粹是投债，现在可能用仓位5%-10%增加一个打新策略、量化对冲等，债券委外的子行业可能策略会出现多样化选择。

理财规模增长将放缓

《21世纪》：近年银行理财有哪些变化，今年有何新特点？

潘东：过去三年资管行业呈现51%以上的增长。在大资管行业，银行理财无论是比重还是增速都是第一位。BCG报告显示，银行理财在大资管行业占比为25%，而三年前不到10%。在银行理财（24万亿）的子领域，2015年，股份制银行的理财份额占比首次超越国有大行，达40%以上。

光大银行从2004年发行第一只理财产品，连续多年保持40%以上的增长速度。截至去年底规模达1.2万亿，同比增长约44%。但我们认为要理性看待规模。

今年银行理财面临政策变化、资产质量恶化、经济“L型”探底等挑战，需用更理性的态度去看待规模增长。2016年，整个行业规模增长将放缓。

理财收益率方面，今年各行下降幅度都较大，平均收益率从去年的5%降到了4%左右。

《21世纪》：2016年银行理财面临哪些风险和挑战？

潘东：首先，要面对的是信用风险的显性化。今后一段时间，不光将体现在非标市场，还会体现在债券市场。由此改变我们投资债券的逻辑。

第二个挑战，是人民币汇率波动，带来金融市场的不稳定，导致债券、股票、大宗商品等，均处于剧烈波动当中。

第三个挑战来自宏观政策以及监管政策的不确定性。我们担心政策突然收紧或转向，可能导致银行间利率上升。

资管投行+产业资本融合

《21世纪》：在资产荒大环境下，投资端面临较大压力，将如何转型？

潘东：传统的资产管理机构是单纯的买方，银行理财有个独特优势，是向资管投行延展。为投资人创设、挖掘基础资产，通过投资获得良好收益。这个能力是银行的优势。

今年银行理财如果向深度发展，将在资管投行和产业资本的深度融合上，大有可为。具体而言，体现在四个方面：

一是，围绕基础设施的结构化融资，对接国内重大产业整合，如PPP投资、政府采购等。通过对接重大项目、重大投资来支持实体经济发展。这个市场容量够大，围绕这个布局，今年我们成立了结构化融资中心。

第二，企业资产证券化。虽然现在很火，但国内的资产证券化，无论深度还是广度都远远不够。去年交易所市场、银行间市场证券化，包括我们自己创设和参与私募的证券化，都在进一步探索。今年我仍会布局在交易所及银行间市场发行的证券化，以及私募证券化创设资产。

这也符合监管要求，活化资产，支持实体经济。传统非标债权已走到十字路口，非标要革新，从债到股转变，传统非标要用资管投行，去做创新和替代。不过，目前资产证券化市场鱼龙混杂，可能会发生风险事件，应提高警惕。

第三，并购相关的资本市场。这个市场量还没那么大，但增长空间够大。并购项目期限长，需精耕细作，可给投资人带来可观收益。前面两点是价值投资，并购是成长性投资。这种另类投资占比不会太高。这一块以前银行介入不多，光大从去年开始布局，做一些探索。今年我们将关注并购相关的资本市场投资。

第四，海外资产配置。人民币面临贬值压力，海外资产我们虽然在做一些布局，但海外投资操作风险较大，所以估计量也不会太大，要审慎。

目前权益类市场，相对处于价值洼地。今年的权益类市场将会较大波动。而且是底部波动。我们将通过FOF投资模式，定增、量化对冲、绝对收益策略，以及被动投资策略，或者是打新等方式参与到权益类市场。