来源：期货日报  作者：程小勇

4月以来，美元兑人民币汇率再度企稳回升，人民币兑美元呈现缓慢温和的贬值势头，而在岸人民币和离岸人民币价差再次走阔，这使得市场对于人民币汇率波动风险的担忧再次升温。伴随着美元的强势反弹，上周离岸人民币和在岸人民币对美元的价差拉大至2月以来最高水平，已经接近了套利资金的最佳位置附近。

2010年，是中国“二次汇改”的发力点，离岸人民币市场发展开始加速，2012年4月，央行宣布将银行间即期外汇人民币兑美元交易价浮动幅度从0.5%扩大至1%。2014年，汇率市场化改革步伐加快，人民币汇率从单向升值转为双向波动；3月央行再次将即期外汇人民币兑美元交易价浮动幅度从1%提至2%。双向波动后，离岸人民币风险管理工具的效用更加明显，而芝商所美元兑离岸人民币期货合约、美元兑在岸人民币期货合约的推出助推企业和投资者更多运用场内人民币衍生品工具。

对冲人民币汇率波动风险的方法有很多，例如做多美元/离岸人民币、美元/韩元和美元/马来西亚林吉特，或做空大宗商品货币（如智利比索），或做多人民币计价黄金。如何运用芝商所美元兑离岸人民币期货和美元兑在岸人民币期货两大工具呢？由于离岸人民币市场更加市场化，这里讨论美元兑离岸人民币期货工具。

从对冲风险的主体来看，主要有两类：一类是实体企业，包括进出口公司、跨国企业等；另一类是跨境投资者。首先，我们看下实体企业对冲人民币汇率波动风险的方法。芝商所提供的美元/离岸人民币案例研究与对冲示例显示，某公司于2015年7月1日购买了先进医疗设备，订单以美元计价，当时总计800万美元或4960万元，且应于交割月末支付。预计交割日期为8月2日，但人民币贬值导致800万美元花费人民币成本要5150万元，增加了3.8%。于是其买入80份即期月份美元兑离岸人民币合约（即做空人民币，做多美元）总名义价为4970万元。8月2日，美元兑人民币期货头寸产生210万元的盈利，不但抵消了对即期策略购买价的不利外汇影响，且还有剩余。这里需要注意的是对冲效果取决于基差，即美元兑离岸人民币现货价格和期货价格的偏离程度。

再看下跨境投资者运用美元兑离岸人民币期货工具的方法。同样根据芝商所提供的案例，某一跨境投资者看空纽约的美元计价的黄金，看多人民币计价的黄金，于是以5000万美元的名义价卖出COMEX黄金，以3.07亿元名义价买入上海期货交易所合约。由于人民币汇率波动因素，为了对冲人民币贬值风险，同时以6.217的价格购买493.8份芝商所的离岸人民币即期月份期货合约。在进行平仓时，芝商所黄金持仓盈利为160万美元，上海期货交易所黄金持仓损失为300万美元，芝商所离岸人民币期货对冲盈利为180万美元，最终盈利40万美元。同样注意事项是，美元兑人民币汇率的基差风险。

此外，上面主要考虑的是对冲离岸人民币风险，如果对冲在岸人民币风险，可以选择芝商所美元兑在岸人民币期货合约，或者仍然使用美元兑离岸人民币期货对冲，但注意锁定离岸人民币和在岸人民币的价差损益。芝商所目前人民币期货产品有标准美元兑离岸/在岸人民币期货和E迷你美元兑人民币期货合约，适用不同的投资者。