来源：证券时报

楼市已然泡沫化，大宗商品反弹但资金未入实体。

一季度资金放量，A股怎么会熄火呢？原来钱都跑到期货市场了。上周，期货市场上演“黑色风暴”，螺纹钢、铁矿石、焦煤纷纷上演涨停潮，现货价格也出现200-500元/吨的周涨幅。2015年12月17日至2016年4月20日，螺纹钢、铁矿石、焦煤分别上涨62%、65%和53%，大宗商品投资回报率远超其他品种。无怪乎，“周期归来”成为资本市场新逻辑。

问题是，就在去年底，重点钢企的钢材销售结算价不足1.6元/斤，被戏谑为跌破“白菜价”。根据国泰君安[0.00%]研究，2015年，钢铁、煤炭、玻璃、水泥的产能利用率在67%-68%，总产能中过剩产能占1/3左右，煤炭和钢铁的亏损面分别为95%和50.5%。去年底的中央经济工作会议上，上述几个行业在“供给侧”大旗下成为“被革命者”。那么，是什么让大宗商品乌鸡变凤凰？

中国经济上半场的“绝代双雄”，楼市和基建联袂发力，被认为是大宗商品“周期归来”的发动机。楼市不愧为“周期之母”。一季度，新增贷款4.61万亿，创历史新高，近1/3（1.5万亿）投向楼市，多增的9300亿有一半投向按揭，金融“加速器”效应显现，“楼市+信贷”再次发威。一季度，新开工同比增长19.2%，去年同期则下降了18.4%；土地购置金额同比增长4%，去年则下降24%。新开工和拿地反弹，推动开发投资触底回升。一季度，开发投资同比增长6.2%，而去年底仅1%。

楼市上游实现“V形大反转”，完全拜下游销售火爆所赐。货币宽松、居民加杠杆和地方刺激不断，今年一季度楼市可谓史上最火热的“小阳春”。

销售火爆，去库存压力迅速消弭。易居监测数据显示，2016年3月，35个城市新房库存去化周期为11.5，这是2013年8月份以来，首次降到12个月的警戒线以内，三大都市圈城市库存普遍在7个月左右，开发商全面进入“补库存”阶段，这是近期一二线城市土地市场火热、溢价率高企的主要原因。同时，地方财力迅速补充，今年一季度城投债比2015年一季度增长200%以上，3月份地方债发行达到7887亿元的历史最高水平，政策性金融债达到4070亿元。

开发商补库存的同时，基建迅速发力，截至今年2月底，财政部政府和社会资本合作中心PPP项目库收录了7110个项目，总投资8.3万亿元。其中，6000多个项目是2015年后发起，总投资6.8万亿元。楼市和基建“双引擎”加足马力，总需求迅速抬升，经济实现“开门红”，利好大宗商品，这是历史规律，2009-2011年、2012年下半年、2013年下半年，都曾出现过。

同时，2015年的开发投资增速创19年新低，外贸连续4年未达预期目标，加上“供给侧”改革，大宗商品价格甚至低于2008年，生产线全面撤退，供给弹性下降。楼市和基建突然反弹，让上游能源和原材料的供给端始料未及，涨价是唯一选择（美元指数见顶提供有利货币环境）。

甲之蜜糖，乙之砒霜。我国经济之积弊非周期[-0.54%]性的，而是结构性的，故大宗商品回升是暂时的，楼市繁荣仅让其获得喘息之机。但是，资金驱动使所有资产价格开始狂飙。当前，无论楼市还是股市，投机炒作风气很盛。楼市已然泡沫化，大宗商品反弹但资金未入实体，螺纹钢期货成交量超过沪深两市交易额、超过现货一年成交额，资金在期货市场这个高杠杆的零和游戏中“博傻”。谁都知道，大宗商品恶炒的后果就是通胀，央行货币政策开始突出“稳健”，楼市的体量再上台阶，紧缩后的冲击更吓人。

（作者单位：深圳市房地产研究中心）