来源：格上理财研究中心 

　去年8月底股指期货交易趋严以来，采用对冲策略的私募机构可谓深受影响，遭遇开仓困难、高频交易瘫痪、交易成本直线上升等问题，进而导致策略失效、维持预期收益困难。目前该限制仍未放开，时隔8个月的时间，到底对冲基金是否适应了股指期货受限的日子？各家机构采取怎样的应对之策？业绩表现如何？

　　期指受限，对冲基金月度平均收益下降约2.79%

　　中金所对股指期货的限制始于去年股市大幅调整之后，受影响较大的私募基金主要采用股指期货CTA策略、阿尔法策略和股指期货套利策略，格上理财统计了2015年至今这三大策略的月度平均收益情况，总体发现2015年下半年收益明显降低，期指受限导致业绩直线下降。

　　具体来看，这三类对冲基金月度平均收益在去年5月份达到高峰，6、7月有所回调，8月开始迅速下滑，甚至在9月份出现三大策略月度平均收益全部飘绿。值得注意的是，今年以来，三大策略对冲基金月度平均收益逐渐回升，格上理财数据显示，CTA策略、阿尔法策略和套利策略私募基金3月平均收益分别为2.07%、1.06%和1.02%。

　　按照中金所8月底、9月初限制股指期货交易的时间节点来划分，格上理财发现，前期，在牛市行情、杠杆资金的带动下，这三类对冲策略基金均斩获较高收益，月度平均收益高达3.07%，后因急速下降行情、政策受限，月度平均收益下降至0.28%，较之前降低约2.79%。

　　具体来看，期指受限前对冲策略基金月度平均收益在3%左右，最高为CTA策略，达3.39%；交易受限之后，各策略的月度平均收益均低于1%，其中，阿尔法和套利策略仅平均每月微利0.03%，CTA策略平均月收益也降至0.77%。

　　转战商品期货，CTA策略收益居首

　　虽然股指期货遭遇“寒冬”，但仍有一些机构在2015年8月底至2016年3月期间获得较好收益，在对冲基金中排名靠前。

　　格上理财数据显示，期指受限以来，CTA策略平均获益2.07%，其中，鸿凯投资旗下产品“常然鸿凯1号”以65.79%的收益位居榜首。据格上理财了解，鸿凯投资成立于2009年9月，目前投研人数在20人以上，主做商品期货、股指期货的主观趋势交易，又以日内短线操作、套利策略为主。因鸿凯投资策略同时覆盖商品期货和股指期货，期指受限对其影响不大。从业绩归因来看，鸿凯投资表示，“常然鸿凯1号”去年下半年获利来源主要是有色、黑色板块，近期获利在黑色、化工板块。此外，鸿凯投资表示，近期对有色板块持谨慎态度，但未来在黑色系的带动下商品市场仍有可期待行情。

　　格上理财数据显示，期指受限以来，阿尔法策略私募产品平均获益0.62%，套利策略私募产品平均获益0.95%。相对价值收益排行榜中，套利策略包揽前五，有两只相对价值复合策略产品跻身前十。其中，顺然理财旗下产品“新湖顺然1号”以22.50%的收益位居榜首。据格上理财了解，顺然理财成立于2010年1月，投资策略以基差套利为主，交易频率平均为半个月，期货市场短期波动对其影响不大。其覆盖品种包括期指期货和商品期货，后因期指受限，直接将股指期货策略下架，转而加大商品期货策略的配置。从业绩归因来看，“新湖顺然1号”收益主要来源于玉米、铁矿石两大品种。

　　领新投资旗下产品“领新元成6号”以21.89%的收益位居第二。据格上理财了解，领新投资成立于2012年5月，旗下产品“领新元成6号”采用多策略套利，涵盖期限套利、债券套利、分级基金套利、期权套利、期权期货套利等，一般敞口在20%左右。领新投资表示，正因为公司采取多策略套利，在股指期货受限及负基差行情下影响并不大，其调整了相关的基金投资模型，和其他策略的仓位配置，从而在后期达到盈利。

　　此外，倚天阁投资旗下有3只产品挺进套利策略排行榜前五，分别为“信合东方5期”、“信合东方1期”、“信合东方2期”。

　　私募四大应对之策：策略研发、期权对冲、模型优化、海外布局

　　虽然股指期货交易政策收紧，对冲基金受到一定程度的影响和打击，但私募基金管理人并未停止工作，而是积极研究应对之策，据格上理财调研，主要包括策略开发、期权对冲、模型优化、海外布局等四大策略。

　　首先，使用股指期货策略或以该策略为主的部分私募机构，开始转战商品期货市场、股票市场，开发新策略，如股票CTA、商品期货CTA，以丰富品种覆盖性；其次，模型再优化是量化对冲私募的长期使命，尤其是伴随着市场环境的变化，例如长期负基差行情下，部分相对价值策略无法顺利展开或没有较好投资机会，有的私募机构开始对基差进行预测，在负基差出现收缩时寻找套利机会；再次，交易不受政策限制的期权产品，成为对冲的又一选择，部分私募直接使用期权对冲策略；最后，部分对冲基金已选择暂停期指交易，将目光投向港指，或新加坡富时A50等海外涉中国期指。

　　此外，格上理财也发现，并非所有私募管理人都能成功转战新领域。首先，这对私募管理人的投研团队提出更高的要求，研发新策略并非一日之功，不是招聘一个新的团队便可以简单叠加出成效的；再者，新策略需要经历市场的反复检验与优化，小白鼠式的新策略也很难得到投资者的普遍信任；最后，部分私募基金投资范围受限，如有些结构化产品明确规定不能投资商品期货，由股指期货转战商品期货的想法便难以实施。因而，格上理财发现，部分私募管理人选择离场观望，不仅暂停发行新基金，运行中的基金也不得不降低仓位甚至停止交易。经历这轮市场震荡及政策变革的双重考验后，采用对冲策略的私募管理人不得不反思如何建立可持续的核心竞争力，未来将向更加专业化、精细化方向发展。