首先，上周收益率上升幅度较多的是10年期金融债，这跟基金抛售有关，受商业银行投资盘支撑的10年期国债收益率则基本保持稳定，因此可以认为上周长债调整主要是一种技术性的调整；其次，当前5年期以上贷款的实际税后收益可能仅为3.3%左右，如果考虑到未来利率市场化的影响（贷款出现7折甚至6折的情况），未来贷款的实际收益率可能更低，因此对银行来说，当前的10年期国债收益率应该是比较有吸引力的；并且，我们认为一、两年内中国难以出现真正意义上的通胀，因此，目前投资者的通胀预期可能是一种过度的反应。

　　对于短期债券而言，1年期以内的短期债券作为流动性管理工具，利率风险是可控的，但对于1~3年期的短债，其收益率上升风险不容忽视：央行货币政策已经从"宽松"微调到"适度宽松"，如果贷款持续大幅上升，央行很有可能进一步往"稳健"的方向微调货币政策，而这很可能抬升短期债券的收益率基准。

　　假设我们把金融债与国债之间的利差纯粹当作一种税率来考虑，可以发现当前3年和5年期金融债的隐含税率仅为10%左右，处于历史最低水平之列；相对而言，7年和10年金融债的隐含税率在15%左右，仍处于相对较高水平。中期来看，我们认为3到5年期的国债、金融债利差必然将呈现显著放大的趋势。

　　中期票据经过前期的热炒，目前的收益率优势亦大为褪色。3年期AAA级普通中票的隐含税率为40%左右，5年期AAA级中票的隐含税率仅为28%，与25%的所得税率相比，5年期AAA级中票的隐含税率显然是偏低了。5年期AA+中票的收益率也不尽人意，其与AAA中票的信用利差也从2008年底的110bp大幅下降到40bp。总体而言，经过1季度的大涨后，信用产品市场的潮水可能正在缓慢退却，加强信用评估、确保自己不成为未来潮水退却之后的“裸泳者”，将是未来信用产品投资的主题。

　　从曲线形变的角度来看，无论是Repo互换曲线，还是Shibor互换曲线，今年1月份均出现了陡峭化上升的特征，2月份则呈现平坦化上升特征，而3月份互换曲线再次呈现陡峭化上升趋势。这一点跟现券国债收益率曲线显著不同，今年国债收益率曲线陡峭化主要是发生在1月份，2月份之后收益率曲线整体就较为稳定了。

　　互换曲线的波动性加剧原因主要在于互换利率波动更大程度上是基于投资者的预期，而国债市场2月份之后收益率波动减缓则主要是受到银行配置资金的支撑。尤其需要注意的是2月份以来基于Repo的互换市场整体呈现了平坦化上升的态势，互换市场的平坦化上升趋势是否会传导到现券市场，值得投资者深思。