转自债市观察

中国股票市场刚刚从股灾4.0中慢慢恢复，人民币汇率是否持续贬值备受全球看空势力关注，只有中国债券市场今年一直获得正回报。而2013年发端的债市风暴，在近日重新来袭，一时间平稳发展的中国债券市场风声鹤唳。

尽管个别从业人员在历史上有过违法违规的行为，尽管个别媒体把债券市场以及从业人员推向了风口浪尖，但多少磨难也无法阻止中国债券市场的前进，多少误解也无法阻止我们对中国债券事业的热爱。中国债券市场正以其坚定的步伐迈入全球最大市场的行列。

来源：人民币交易与研究

原标题：翟晨曦：多少磨难也无法阻止中国债券市场的前进

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本文作者 | 翟晨曦

人民币交易与研究论坛成员

天风证券副总裁兼固定收益部总经理

20年的风风雨雨，中国债券市场经历成长与磨难，如今已成长为全球第三大、亚洲第二大债券市场。决策层鼓励大力发展直接融资，2015年末，国内各类债券余额48.8万亿元，同比增长38.1%；债券融资余额占社会融资规模的比例达到了创纪录的19%，间接融资时代向直接融资时代迈进中，中国债券市场成为最重要的支柱之一。资金源源不断地通过债券融资，流入并支持实体经济。

与之相伴随的是，中国的债券发行规模显著扩大。2015年累计发行各类债券22.9万亿元，同比增长108.3%，2015年11月单月发行量增加近两倍；2016年以来，债券单月发行量增速，继续维持在近90%增长的高位。

图一：2015年以来单月债券发行量及增速

来源：Wind、天风证券固定收益总部

中国债券二级交易市场发展同样日新月异，正成为中国最大的金融交易市场。2015年，银行间与交易所两大债券市场齐头并进。银行间债券市场现券交易86.7万亿元，日均成交3483亿元，同比增长115.8%。交易所债券现券成交3.4万亿元，同比增长21.9%。

而与此同时，现券交易活跃度也逐渐上升，从中央结算公司的数据看，日均现券交易量由2015年初的1400亿元左右上升至年末的3300亿元左右，月换手率也由一月的10.7%上升至十二月的20.8%，现券月换手率接近翻番。

图二：2015年现券日交易结算量

在一二级市场大发展的同时，中国债券市场也从未放慢创新进步的脚步，交易品种日益完善，形成了利率债、信用债两大体系，覆盖银行间、交易所等多个市场，近10多类债券品种，期限从3个月到永续覆盖全曲线。

图三：中国债券市场结构图

数据来源：天风证券固定收益总部

下图为2015年银行间债市各券种发行量占比，佐证了市场交易品种的日新月异，信用类债券增长尤为迅猛。

图四：银行间债市2015年各券种发行量占比

来源：中债网、上海清算所网站

2015年，中国债券市场品种进一步丰富的动向包括：

一是在银行间债券市场推出保险公司资本补充债券，拓宽了保险公司资本补充渠道，提高了保险公司偿付能力和抵御风险能力。

二是推出绿色金融债券，为金融机构通过债券市场筹集资金支持环保、节能、清洁能源、清洁交通等绿色产业项目创新了筹资渠道。

三是非金融企业债务融资工具品种不断丰富，推出永续票据、并购票据、绿色票据、资产支持票据、“债贷组合”等新品种，发行注册管理体系不断完善，实行分层分类管理，并在定向融资工具发行中引入专项机构投资人制度。

中国债市并未因市场大发展而沾沾自喜，闭门造车，相反，管理层在积极推动着债市的对外开放，促进着市场的双向流动，中国债券市场已然成为人民币国际化的先锋。

表一：央行推动中国债市对外开放政策一览表

来源：人民银行、天风证券固定收益总部

截至2015 年末，已有106家人民币业务清算行、境外参加银行可参与银行间债券回购业务，共有50 家境外机构投资者进入银行间市场，境外机构持有境内人民币债券比重约为1.72%。

另外，监管机构允许符合条件的私募基金投资银行间债券市场，以进一步丰富银行间债券市场投资者群体，完善多层次债券市场体系。截至2015年末，已有5 家私募基金进入银行间债券市场。

中国债市不仅是引进来，也正在走出去。2015年，就引入汇丰银行、中银香港和渣打香港等境外金融机构及加拿大不列颠哥伦比亚省、韩国政府等外国政府在境内发行人民币债券。随着中国将于2016年10月正式加入SDR篮子，海外投行正在考虑将中国债券纳入全球债券指数，对中国债券的配置需求即将迎来大爆发。

中国债市近20年的高速发展，成绩卓著。虽然从2013年以来，由于个别从业人员的违法违规行为，引发了所谓债市风暴。但个别从业人员的不当行为，完全不会影响中国债券市场大发展的趋势。经历两年债市风暴的洗礼与整固，监管部门早已将中国债券市场的篱笆扎得紧紧实实，全体从业人员正在迎来中国债券市场更健康的发展时期。

作为典型的大宗类交易品种，全球债券交易以场外撮合交易模式为主。而作为新兴市场的代表，中国债券市场在交易方式上，无论在银行间还是交易所，其电子化交易水平，均已领先全球。

2014年6月和7月，全国银行间同业拆借中心先后发布《银行间债券市场尝试做市业务规程》和《银行间债券市场尝试做市业务操作指引》，这两个指导性文件具有里程碑意义，规范了尝试做市行为，树立了成交量和真实交易为主要导向的做市发展方向。此外，通过引入专项做市，“双边点击成交报价+请求报价回复”的多渠道做市等机制创新为做市提供便利。

之后的《关于做好部分合格机构投资者进入银行间债券市场有关工作的通知》中规定，重启开户的农村金融机构和四类非法人投资者试行与做市商或尝试做市机构以双边报价和请求报价的方式达成现券交易，债市分层自此迈出重要一步。同期，北金所上线，引入非金融企业债市活水，同样也践行着多层次债券市场的理念。

随后，交易中心X-SWAP、X-REPO多种交易方式的推陈出新，在多层次债市的基础上，进一步活跃了债市的交易。

债市的投资交易是由交易员来完成。交易中心对交易员开展年检和持续培训，交易商协会则设立了交易自律规则和组织，进一步规范市场行为，均帮助交易员知识常新，操作合规。

在制度建设上，交易商协会进一步完善了非金融企业债务融资工具的发行定价，市场化定价程度大幅提高。企业债则全部集中在中央结算公司处统一簿记建档。发行制度的全面规范完善，给中国债市的健康发展树立了长远机制。

环顾全球经济，各大经济体都在后危机时代苦苦挣扎，中国经济仍然是其中最好的之一。遍看全球市场，中国的债券、股票、外汇各大市场都已经或正在进入全球最大市场的行列。作为中国金融市场、中国债券市场的一名交易员，为自己所从事的职业深感自豪，这是最大最快增长的市场，是值得我们付出一生努力的事业。所以，让我们所有债券市场从业人员联合起来，像爱护自己眼睛一样爱护自己、同仁与市场的声誉，小心呵护市场，抵制制造谣言、传播谣言的不良行径，用自己的实际行动完成更多的债券发行、更多的债券交易、更好的债券产品。

多少磨难，也无法阻止中国债券市场的进步！（完）