作者：经济观察报高级记者张向东

来源：经济观察报（ID：eeo-com-cn）

该来的总会来，只是没有想到如此快。

2月16日下午，央行、发改委、银监会等8部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，此文对于工业领域乃至实体经济而言，都是一次信贷机构的大调整和大部署。

同一天，央行发布2016年1月社会融资规模增量统计数据报告，今年第一个月，央妈对实体经济发放的人民币贷款增加2.54万亿元，同比多增1.07万亿元，创下历史记录。

这两个重大信号意味着，2016年刚刚开始不足两月，中国货币政策已经随着以去产能、去库存为核心的供给侧改革发生重大改变。就此，2016年中国货币政策格局基本形成，具体总结，将呈现以下4个趋势，而这也正是央行联手八部委分文背后的4层深意。

一、整体货币投放量将会大幅提高；

二、工业信贷两极分化、产能过剩领域信贷更加两极分化；

三、新一轮银行呆坏账核销大潮登场；

四、以工业企业不良资产、应收账款两者为试点，多年犹豫不前的资产证券化开始扩围。

趋势一：2016年货币投放大幅提高

央行今天发布的数据显示，2016年1月份社会融资规模增量为3.42万亿元，分别比上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加2.54万亿元，同比多增1.07万亿元。

2.54万亿这一惊人的贷款记录，比中国启动4万亿投资计划的2009年1月份，还要超出了9000亿。这是2015年10月开始取消存贷比政策后，银行的放贷冲动在各种主客观条下的一次大胆试验。

今年1月初召开的2016年中国人民银行工作会议提出，2016年工作主要任务，包括实施稳健的货币政策、防范和化解经济金融风险等。其中，对货币政策操作的表述是，“实施稳健的货币政策，营造适宜的货币金融环境。”“灵活运用各种工具组合，保持银行体系流动性合理充裕。”“不断优化信贷结构，支持实体经济发展。”

从1月当月看，“稳健”不但变成了“宽松”，而且是“超乎想象的宽松”。

开年第一个月的放贷量，说明整个2016年都将会采取更为宽松货币政策，以确保工业结构调整和实体经济平稳运行双重任务所带来货币需求。尽管从2月份开始，货币投放增速会逐渐降下来，但第一个月的规模，已经确定今年全年的货币投放都要比2015年多很多。

从实际操作上看，2016年货币政策绝非稳健，而是非常宽松。当然，宽松是相对的。8部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》已经明确了信贷有保有压的基调和具体领域。

简单从1月份信贷结构看，贷款直指实体经济。在实体贷款增加2.54万亿的同时，各类票据投放占比非常少，这与2009年1月的货币投放中，票据占比30%的情况形成了明显对比。说明，央妈对当前困难重重的实体经济的出手，比2009年更加“快、准、狠”。

当然，1月货币投放猛增也是有原因的。

历来每年1月份基本都是年度信贷投放最多的月份。而2016年1月份的天量货币投放，与往年最大的不同在于季节性和需求猛增两个重要变量、

1、季节性因素包括两点：2015年12月份广义货币(M2)同比增长13.3%，增速比当年11月末低0.4个百分点；当月人民币贷款5979亿元，同比增长14.3%，比上月低0.6个百分点；普遍低于市场预期，这其中可能包括央行通过窗口指导进行的主动调控。但12月却是中央各种稳增长投资项目密集下放的窗口期。

货币投放的下降和项目投放的增加，这个一降一增之间所产生的信贷资金的供需匹配，亟需在2016年1月完成。此为季节性因素一。

其次，大量的稳增长投资项目在2015年最后两个月集中释放，中央财政资金已经到位，亟需信贷资金跟上。

同时，商业银行目前盈利能力降低，亟需提高盈利能力，中国商业银行提高盈利，有两种途径：中间业务和放贷。放贷环节，在短期利息上升条件不具备的前提下，只能增加放贷规模，1月份放贷，意味着全年的利息周期。此为季节性因素二。

2、需求猛增：主要来自于两方面，大量稳增长投资项目需求资金匹配，以便尽快开工；去产能和去库存为核心的供给侧改革给工业实体带来的波动和阵痛，需要用信贷熨平，为破产清算、兼并重组、产能退出资金准备和机会选择。

当然，除了上述两点，2015年10月，对商业银行存贷比的取消，让银行的放贷冲动进一步释放。

不过，尽管有各种因素导致2016年1月份信贷猛增，但不妨碍，这对2016年全年货币政策操作的整体预判：宽松、谨慎的宽松、非常的宽松。

趋势二：信贷呈现明显两极分化

央行、发改委、银监会等8部委联合发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，明确了两个层面的信贷差别化操作：

第一个层面是关于整体工业领域：

1、保：七大重点领域

这七大领域包括：战略性新兴产业、传统产业技术改造和转型升级、高新技术企业、重大技术装备、工业强基工程等领域的支持力度、“中国制造2025”、新能源汽车等消费产业。

具体措施包括：

引导金融机构加大中长期贷款投入、金融业全方位服务、适当降低新能源汽车、二手车的贷款首付比例，合理扩大汽车消费信贷；

以及，鼓励保险资产管理机构加快债权投资计划、股权投资计划、股债结合等资产管理产品创新，为战略性新兴产业、先进制造业等提供资金支持等。

2、压：五大产能过剩领域

五大领域包括：钢铁、有色、建材、船舶、煤炭。

具体措施包括：

对产能严重过剩行业未取得合法手续的新增产能建设项目，一律不得给予授信；

对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的“僵尸企业”，或环保、安全生产不达标且整改无望的企业及落后产能，坚决压缩退出相关贷款；

强化目录管理、标准管理等手段的约束力，提高“白名单”、“黑名单”的信贷参考价值。

第二层面，具体针对五大产能过剩行业：

1、保：三类企业

这三类企业是指：有竞争力、有市场、有效益。

具体措施包括：

继续给予信贷支持，帮助有前景的企业渡过难关；

制定银企对接行动方案，积极推动银企信息对接工作；

大力发展能效信贷、合同能源管理未来收益权质押贷款、排污权抵押贷款、碳排放权抵押贷款等绿色信贷业务；

加快推进应收账款证券化等企业资产证券化业务发展，盘活工业企业存量资产；

完善并购贷款业务，进一步扩大并购贷款规模，合理确定贷款期限；

对于暂时困难、未来现金流有合理市场预期的工业企业，通过债务重组等多种方式有效降低其债务负担和杠杆率。

2、压：三类企业

具体包括：手续不合法的新增产能建设项目；长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的“僵尸企业”；环保、安全生产不达标且整改无望的企业及落后产能。

具体政策包括：停贷、停授信、强制破产清理。

趋势三：新一轮银行呆坏账核销大潮登场

上一轮中国呆坏账核销大潮还是发生在上世纪90年代末，当时堪称史上最大一波国企改革登场，中央以极大的决心、魄力和代价启动了一轮主动出击的国企破产、重整、下岗、债务核销的改革计划，现在看这一国企改革计划，虽然当时代价巨大，但却让此后的中国经济收益匪浅。

不过，这仍是一次不彻底的国企改革，而且当时的“入世红利”和投资驱动的“黄金十年”熨平了改革的阵痛。但这一次启动的供给侧改革，则面临不一样的局面：要解决的问题更复杂了，但改革开放的政策红利还没有来到窗口期。

但要完成这次供给侧改革，对落后产能的彻底淘汰，对僵尸企业的清理必须完成，只有这样才能彻底将大量的人力和物资资源、信贷和金融资源解放出来，工业结构的转型升级方能见到成效。

因此，此次央行、银监会等8部委联合发布的《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》明确，各银行要准备出手各种呆坏账的核销和处置。但同时又要注意处置风险的风险，坚决守住不发生区域性、系统性金融风险的底线。

央行基调也是近年罕见：用足用好现有核销政策，加快核销进度，做到“应核尽核”。

从2014年到2015年，随着钢铁、光伏、造船等行业接连出现企业破产案列，其实银行已经启动了债务核销。只不过，在2016年，债务核销将会更加集中化和规模化。

以《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》为喊话筒，央行在给一直畏手畏脚的商业银行松绑，意思是，呆坏账的核销和处置方面，要放开思想包袱，大胆干。

但债务核销将也将会是有选择的，具体看：

1、国有企业将会优先考虑。

一是因为国情；二是因为政策操作相对好推进；三是为了防止出现“恶意脱保”等负面效应，以及部分企业尤其是民营企业的经营“道德风险”。

2、“僵尸企业”将会优先并坚决地予以考虑。

那些“类僵尸企业”或者民营企业将会更多的通过“多兼并少破产”的方针，推进债务重组。或者，干脆直接按照新修订的《企业破产法》进入破产程序。

不过，按照8部委联合发布的《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，呆坏账的核销和处置的难点在于，究竟该如何界定僵尸企业？

呆坏账核销和处置是此轮去产能的关键点和敏感点，尤为关键，极易引发社会问题。如果没有明确清晰的界定和处置标准，将会在很大程度上影响政策操作。

趋势四：不良资产、应收账款的资产证券化开推

以工业企业不良资产、应收账款两者为试点，多年犹豫不前的资产证券化开始扩围。此前，关于资产证券化呼吁颇多，也进行了一些尝试，但大多是围绕一些优质资产进行操作。而进入不良资产和应收账款领域试水，是此次金融力量发力供给侧改革的一次大胆尝试。

不过，此次不良资产和应收账款的资产证券化试验，不会得到很大力度的推开，范围应该也很小。毕竟因为涉及环节较多，而中国的诸多从事资产证券化的中介市场尚不完善，良好的信用体系尚待很长时间的构建。

央行的态度也很谨慎：“在审慎稳妥的前提下，选择少数符合条件的金融机构探索开展不良资产证券化试点。加快推进应收账款证券化等企业资产证券化业务发展，盘活工业企业存量资产。”

此外，央行等8部委的文件还提出，加快推进住房和汽车贷款资产证券化。

不管步子究竟能迈出多大，但改革毕竟又前进了一步。

中国经济增速去年创下25年来新低，正式进入“6时代”。在稳增长压力下，一系列政策手段也密集出台。

统计局数据显示，中国2015全年GDP增速为6.9%，是1990年以来最低。上月底路透援引消息人士称，决策者对经济增长前景并不确定，预计可能将把今年经济增长目标设定在6.5-7%的区间内，这是中国首次设定经济增长目标区间。

彭博援引野村证券中国首席经济学家赵扬称，“经济遭遇逆风，相信政府将推出更多措施来实现今年的经济增长目标，而这一目标可能在6.5%-7%之间。随着全球经济疲软，各国央行都在加大刺激措施，中国央行不可能在此时收紧政策。”

高层频表态

在春节假期后首日的国务院常务会议上，国务院总理李克强就强调，全球经济、特别是各国股市急剧下跌，也给中国经济带来很大的挑战和新的不确定因素。一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时会果断出手。

李克强表示：

中国经济仍有巨大的潜力：我们有这么高的储蓄率，这么大的回旋空间，一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手。

今年全球经济形势异常复杂，所以我们要更加主动作为，‘抡起金箍棒’应对挑战！

去年底中共中央总书记习近平就十三五规划建议作说明时也指出，确保到2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标，必须保持必要的增长速度。从国内生产总值翻一番看，2016年至2020年经济年均增长底线是6.5%以上。

此外，央行等八部委昨日发文提出，加强金融支持工业力度。综合运用多种流动性管理工具，完善宏观审慎管理，加强预调、微调，保持流动性水平适度和货币市场稳定运行，引导货币信贷平稳增长。

信贷大增

中国央行昨日公布的1月金融数据显示，新增人民币贷款2.51万亿，远超市场预期，贷款余额同比增长15.2%，各类型贷款均有大幅增加，中长期贷款和票据融资尤甚。分类来看，相比居民贷款企业贷款同比增幅更大，反映地产等消费需求仍佳的同时，银行向企业贷款明显增加。

图表来自中金公司

财新网报道援引一位城商行人士称，目前贷款主要投放地产类20%、生产性企业30%、政府性项目50%，其中政府性项目包括债务置换，约占整体10%。据其透露，目前有政府类项目利用政府信用，一个项目多方融资的情况出现，“政府在加杠杆。”

此外，一家大行东部沿海地区分行长也对财新透露，目前都是大力投政府类项目，该地工商企业投资则缩减了2/3以上。而此前另一位国开行中部地区人士指出，这两年是交通投资大年，公路、铁路都大发展，“铁路投资有的是钱。”

分析师称，货币投放和融资均大幅超出市场预期，年初效应有所放大，但财政发力对实体融资的带动，尤其是对基建和房地产投资的拉动值得关注。

此外，据彭博报道，发改委已经安排今年第一季度的专项建设基金4000亿元人民币，以继续为促投资稳增长发挥积极作用。今年专项建设基金计划每个季度安排一批，基金总额将视经济情况决定。相比之下，2015年国家发改委累计安排了4批专项建设基金，总额8000亿元。

考虑调降银行坏账拨备率

随着信贷的激增，市场也更加关心国内银行的不良贷款状况，不良拨备也大幅挤压银行业盈利。有机构预测，2016年部分银行的利润增速将变为负数。

2月15日，中国银监会发布的2015年第四季度主要监管指标数据显示，2015年四季度末，商业银行不良贷款余额为1.27万亿元，较上季末增加881亿元；商业银行不良贷款率1.67%，较上季末上升0.08个百分点。

一位国有大行风险管理部总经理曾对腾讯财经表示，从2014年起，各家银行纷纷加大了不良资产清收、化解、处置的力度。即现在看到不良贷款数据，还是在银行大力化解下的结果。“很多银行的支行行长都下岗清收去了，不良压力相当之大。”

在这种背景下，中国银行业寻求下调坏账拨备要求的呼声日益高涨。而彭博昨日报道称，知情人士透露，国务院正在考虑降低银行坏账拨备覆盖率。目前中国规定的银行拨备覆盖率为150%，而有些大型银行已经用120%的坏账覆盖率来做2016年预算。

IHS Global首席亚太经济学家Rajiv Biswas向彭博表示，政策制定者们正努力防止经济进一步下滑，避免经济硬着陆，这些措施的出台将会增加银行流动性，并提升地方政府在基础设施上的支出。