缘起缘灭。人民币汇率如若对A股市场是极端重要的，那么，春节期间，美元指数的下跌，离岸人民币汇率的倒挂，下周我们也会顺理成章地观察到人民币中间价的上调（人民币升值），可以很好地观察到A股市场到底是怎么去反映人民币贬值担忧，以及这一变量的重要程度。我们先把这个问题放在一边，稍后思考。

 来源：和讯期货  

华泰策略 薛鹤翔

黄金

如若只能选择一种资产作为近期最夺目、最气势如虹的资产，毫无疑问，我会选择黄金。自15年12月初现货黄金见到1046之后，走出了经典的圆弧底，不知不觉中重新回到了1200上方，最高触及1263。这波反弹，有几个特征需要注意：

一、这波反弹仍是经典的，美元走弱，黄金反弹的故事，看美元做黄金的思路依然成立。因此，后面还得回到美元；

二、这次反弹是在大宗商品一片哀鸿遍野、愁云惨淡的情景之下发生，特别是考虑到油价的屡创新低。也就是说，这算是一次逆袭，且与通胀或通胀预期没有关系，同时也几乎可以注定，反转还没到时候。

三、金价的年Ｋ线还是牛市呢。经过过去三年的调整，金价依然运行在10年线上方。如若后面美联储还有QE4，最被看好的商品或大宗商品交易策略就是做多黄金。我始终相信，博重回趋势的胜算要超过博反转。

有两个想法，可以update给大家。

一、通缩时代，为何黄金还能涨。答案是负利率。黄金被投资朋友的一个诟病是没有利率，现在好了，纸币的负利率（名义利率）时代来了。美元正利率，黄金零利率，欧元负利率，博弈是否显得不那么吃亏了？谁能说哪天美元不会负利率呢？

二、要反转得等美国货币政策转向。就算是，这也需要很多时间。因此，这里，我还是看反弹。毕竟，不能指望羸弱的欧元长期对美元升值来制造黄金反弹的空间。

美元指数

记得在本轮美元指数从99上方开始下落之前，我曾讲过一个观点，那就是，当美元指数在15年12月初碰了下100之后，如果有连续8周都再未回到100，那么我们是有理由谨慎的。

这里，我们可以把分析简化为，分析美元指数，就是分析欧元美元这一货币对。

欧元兑美元的图，虽然没有黄金那样气势如虹，璀璨夺目，但是依然非常挺拔。美元走弱的原因，不在基本面，因为利差依然对欧元很不利，主要在于预期，推动预期的是两方面，一是非农数据，1月新增非农就业15.1万人，低于预期；二是美联储主席耶伦的国会证词，耶伦对经济偏悲观。三月、六月加息的概率都在下降。

未来研判：

一、美元走弱取决于美国货币政策走向，因此，就一个中长期的判断，或许这就是一个顶部。

二、短期，欧元难以持续维持强势，美元指数可以走强。

人民币汇率

必须指出，这波离岸人民币兑美元的升值，大背景是美元指数的下跌，更多是随波逐流般地下跌。离岸人民币从节前的6.5688，最低跌到6.5264，后来有所反弹至6.5440，而节前在岸人民币是6.5695，因此离岸相对在岸出现了250基点以上的倒挂。

几个研判：

一、人民币不是主动升值，是因为美元指数走弱。因此，不必太认真，属于正常波动。对A股投资者而言，虽然不能完全打消人民币贬值的担心，但至少可以宽慰，美元一旦走弱，人民币汇率在这个位置可以震荡。

二、离岸相对在岸的倒挂会消失。本次倒挂，更多是节假日效应。合理预期，央行会在节后第一天上调中间价，在岸和离岸会波动调整至价差收缩的方向。离岸人民币会在节后主要反映中间价的变化。

三、利差扩大，中期内对人民币汇率不会太悲观：春节期间美债收益率掉得利差，中美利差大幅扩大。下面紧接着就是讲长债。

美国长债收益率

美国十年期国债收益率从2%下降到1.6%。一是无穷无尽地避险，二是欧系债券收益率的全面下滑（负利率惹的）。长期债务收益率大踏步奔向零利率，德国十年期国债收益率只有0.2%，美国十年期利率也会因为资本流动的影响而走低，美元资产持有者的避险情绪上升。

全球股市的下跌

这是目前A股投资者在假期期间最担心的，因为这是最直接的参照物，汇率、黄金、原油只是佐证性的资产（短期内）。在过去2周，道指跌了5%，法国跌了12%以上，德国跌了11%以上，日经暴跌15%，恒生指数下跌7%。显然，重灾区是在欧元区，德银从15年4季度至今再度跌去一半的市值。而A股投资者最为关心的是美股走势。道指在跌破5年线后，走势令人担忧，结合近期美国总统选举的选情。对港股表示很担心，恒指的20年线是17500，不到5%。

总体研判，全球资本市场下跌对Ａ股的三方面影响：

一、全球资本市场下跌，毫无疑问，打压风险偏好，对A股不利，节前期盼全球市场反弹从而带动A股的预期无法兑现。由于A股仍然是在弱势震荡区间，海外风吹草动有影响。

二、决定A股走势的依然是国内基本面因素。

三、海外下跌也有有利因素，比如国内货币政策宽松并没有被锁死，空间是有的。在一个全球比差的环境中，美国经济没有想象得那么好，甚至还比较弱。

海外市场总结及展望

一、美联储货币政策逐步鸽派可以预期，美元走弱对风险资产有力，给国内货币政策宽松以空间。全球主要央行货币政策继续向零利率、负利率发展。

二、避险情绪加深，黄金、长期国债的做多机会仍有。

三、没有有效需求支撑，市场的动荡难免。

A股节后的看法，风险都看到了，机会是否都看到了

一、消化及反应春节期间海外市场的动荡，随后焦点会转向国内核心变量，风险都看到了，机会是否都看到了；

二、国内基本面的几个关注点。首先最主要的是货币政策立场的再转向的可能性。此前市场的下跌中有降准预期落空的因素，我们认为降准仍是大概率事件，即便没有降准，高比例的结构性宽松也意味着政策宽松。供给侧改革+结构性宽松，是高概率的折中政策选择。

三、第二个是两会临近，关注政策预期，我们认为最核心的政策是对新兴产业的支撑力度的扩大。市场在等待更积极的政策来给予刺激。