通胀“忧虑”重新主导市场 

    美元的下跌导致商品市场股市全线反弹，原油、有色金属以及全球主要股指都大幅上扬。分析人士指出，美联储首开先河购买国债，尽管目前各国央行都还在为战胜通缩而努力，但通胀的“忧虑”还是重新主导了市场。 

    不过，投资者对通胀的担忧或许有点过火了。 

    多位分析人士表示，按照传统的经济学理论，数量型放松货币政策确实将会增加基础货币供给，在货币乘数效应下，可能增加未来的通胀压力，不过由于此次金融危机的特殊性，去杠杆化后的市场已很难简单地再回到以前的轨道上来，不仅民众对金融危机的认识在系统性重建，而且全球的金融体系也在经历系统性重建，未来对通胀的担忧或甚于事实性通胀的出现。 

    也就是说，从货币供应量以及经济复苏进程来看，通胀的担忧或许也是多余的，至少在中短期内，各国主要担忧的仍将主要是通货紧缩，即使通胀来临，也将是远期的事件，而不是近期。 

    短期内通胀发生的可能性较小 

    从货币供应量来看，目前各国央行采取的都是直接注入基础货币的方式，不过据国泰君安的研究，全球流动性的金字塔结构是基础货币只占全球流动性的1%，而证券化信用占13%，衍生品信用占75%。经过此次金融危机，包括证券化信用和衍生品的货币创造功能可谓＂元气大伤＂，而且在较长一段时间内，衍生品等资产的“杠杆化率”也将很难恢复到危机前的水平。 

    以衍生品为例，近年来，以衍生品为主的金融创新工具的货币创造正成为金融市场的新特点。银河证券的研究显示，在2008年上半年全球流动性明显过剩的事实面前，美国的货币供给并没有大幅增加，美国的货币供给增速不仅低于欧元的货币供给增速，甚至也低于上一轮经济增长中美国的货币供给增速，流动性过剩的原因并非来自于美联储。 

    事实上，在传统的银行体系货币乘数外，以房地产抵押贷款证券化等为主要内容的金融创新，通过对未来收益的贴现，形成了新的货币创造途径。按照银河证券的测算，仅房地产抵押贷款证券化带来的货币创造就超过5亿美元，而这部分财富大多因为金融机构“去杠杆化”损失殆尽。因此，全球央行从印钞票到大通胀还需要填补金融系统收缩所留下的“流动性大坑”。 

    另外，从经济复苏的进程来看，按照各大投行的研究，美国是最先爆发危机也将是最先复苏的经济体。但是美国的经济复苏情况很可能并不理想。在某种程度上，美国和当年的日本面临的问题在本质上是一致的。即都是资产负债表的收缩，略微不同的是，当年日本调整的是工商业部门，而当前美国调整的是家庭和金融部门。 

    摩根大通中国首席经济学家龚方雄也表示，即使美国经济开始复苏，也将是一个由“急性病”转入“慢性病”的过程，其原因是金融危机给美国带来了大量的后遗症，包括美国财政赤字规模的越来越大，以及失业率高企等等，其调整还需要相当长的一段时间。 

    因此，在正常情况下，只要供给面没有出现大的冲击，通胀将很难发生。“即使发生，美联储也会有政策调整，最可能的情形是通胀出现一个短时间内的上升，但较高的通胀水平甚至恶性通胀发生的可能性非常小。”东方证券表示。