作者：陈琳

来源：老虎财经

2016年的投资方向应该是做空美元，做多大宗商品和新兴市场股票。如果你敢如此逆向操作，来年很可能会赚个盆满钵盈。

如果12月美联储最终决定加息，这将是世界历史上最受瞩目而且最在意料之中的一次加息决议。其实，美国货币政策“正常化”的工作在伯南克时期就已经开始了。想必大家对2013年发生的“削减恐慌”（taper tantrum）还记忆犹新，那年夏天，美联储暗示将会放缓扩充资产负债表的速度，这导致了全球市场大幅波动，其实这在那时就是货币紧缩开启的一个征兆。虽然美联储实行首次加息的时间超出了大家的预想，但当它最终真正来临之时，也没人能保证自己会不感到猝不及防。

市场对美元加息的预期已经持续了两年，所以市场已经提前作出反应，当它真正发生之时，市场的反应应该没有想象中剧烈。自“削减恐慌”发生以来，美元已经上涨25%。美国10年期国债收益率大约上涨了140个百分点，短期国债收益率涨幅更大。自2013年春天到现在，美股已经上涨30%左右。事实上，商业周期和货币调控是经济发展的正常规律。

大概有人会问我们现在处于周期的哪个时段。如果上述的那些市场动向不是因为预计到紧缩，而是因为紧缩已经开始了呢？如果首次加息发生在紧缩周期的开端，那我们可能还有很长的一段路要走。但另一方面，如果紧缩早在伯南克提出结束量化宽松时就已经发生，那首次加息可能意味着周期的终结。

市场上的交易商和投资者似乎普遍认为紧缩时代尚未到来。目前美联储12月加息已渐成市场共识。一旦加息真正落实，市场普遍认为美元和美国国债收益率将继续攀升。同时，投资者会很自然地转向黄金和其他大宗商品，并反向抛售美元。

当市场的情绪开始缓和，人们很快就会考虑之前的共识是否出现错误的。如果美元和利率不升反降，会出现什么样的后果？什么样的资产会从这样的误判中受益最多，而什么资产又会受挫最严重？

美元强势对新兴市场的冲击最大。因为很多新兴市场经济体都依赖于高价的商品价格，而美元上涨将会降低这些商品的价格。此外，自2008年金融危机以来，新兴市场国家增持了大量的美元计价的债券，这将增加他们的债务负担。

随着恐慌加剧，今年全球新兴市场遭遇了最严重的资本外流，从而进一步推动了美元的上涨。新兴市场货币出现连续贬值，经济增速持续放缓。国际普遍将其归咎于今年低迷的中国经济，但是其实我们也可以说这是因为美元上涨引起的。此次经济寒冬之中，中国自己本身也失血不止，资本外流情况可以说史无前例。这一状况在中国央行实行811汇改之后就有所加重。

如果美元上涨节奏停止或者出现逆转，那这是否会成为新兴市场一大利好？ 美元上升多少才归因于新兴市场企业对美元风险敞口的对冲？他们又是否能有效降低美元上涨所带来的风险？如果你是一家新兴市场企业的CFO，并附带美元债务，那18个月之前您就不应该对此做出一些行动吗？

如果美国的息差优势减少，那美元兑其他货币将可能出现贬值。一旦美国经济增长数据并不像此前预期的那样强劲，这将会在利率市场上所体现。同时，如果新兴市场增长预期出现上升，资本外逃的现象将有所改善。另一方面，如果货币贬值对贸易账户的积极影响有所延迟，极有可能“J曲线效应”（指货币贬值以后国际收支不会立即改善，反而会先恶化，等贬值一段时间后会逐渐改善）将会发挥作用。

新兴市场整体股票在这六年来一直处于停滞不前的状态。虽然其中也有个别表现突出的市场，但整个新兴市场股票的价格相比其他国家还是最便宜的。新兴市场指数的交易价格为账面价值的1.4倍，而金融危机发生之前为3倍，2010年为1.25倍。另外，其股息收益率有所增加，市盈率低于10年平均水平。总值，如果你正在寻找廉价的资产，那就没有比新兴市场更好的投资市场了。

市场上对大宗商品的投资情形当然关系到大家对新兴市场和美元的看法。大宗商品指数在2011年初的峰值到现在一直都处于下滑走势。当然，美元同期出现升值也并非偶然。显然，其他因素也对市场产生了一定影响，但是美元对大宗商品价格的影响是众所周知的。此外，由于很多其他商品种类的交易价格低于其边际生产成本，相关企业基本无利可图，最终不得不关门歇业，其中石油产业则表现最为突出。大宗商品的熊市还未结束，但是我们可以确定经历了5年下跌调整之后，我们已经接近底部。

想必大家都知道，做多美元，做空债券、新兴市场和大宗商品已经成为了今年全球最“拥挤的交易“（Crowded trades）。这一趋势已经持续了相当长一段时间，但在我看来投资者似乎太过于接受这种交易方式。如果美国经济增长数据令人失望，美元加息措施很有可能会再次延迟。2016年将是一个充满“意外”的一年，更有可能会出现很多逆转，所以对于那些有胆量做空当前市场共识的人，来年还有可能会赚个盆满钵盈。也该是逆向思考的时候了。