来源：中国经济网

文/上海市金融学会票据专业委员会 肖小和、李鹰、万恺、陈飞、王亮

当前，随着票据市场发展规模的进一步扩大，参与主体越来越多元化，交易方式越来越复杂，一方面导致风险事件增多，另一方面给交易的参与方也带来了诸多不便。所以，迫切需要统一的“票据交易所”来规范市场秩序、主导市场规则、提升交易效率。所谓票据交易所，是指由央行牵头所成立的混合所有制公司，股东方可由商业银行、城市和农村引用社、财务公司、大型上市互联网公司、部分规范民间机构等发起，其核心职能是开发、运作和维护互联网票据平台，并借助该平台以独立的第三方形式实现对票据市场参与标准、交易规则、风险流程、信息咨询、资金清算等的管理、规范和引导，并为后续的票据价格指数分析、信用评级、风险处置、衍生品创新、人才培养等奠定良好的基础。

1、互联网时代的必然选择。

“互联网+”的发展已经将互联网思维渗透在社会实践的方方面面，并不断的与传统行业进行融合创造出新的业态，7月4日国务院下发《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》和7月18日央行联合十部委发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》后，在政策层面上定位了以“互联网+”为核心构筑经济社会发展新动能的方向，其中更是使用了“不可阻挡的时代潮流”来形容互联网与各个领域融合发展的大趋势。在互联网金融模式取得突破性效果的基础上，票据作为金融产品的重要组成部分，也急需借助互联网的力量寻找双方融合的切入点，以顺应“不可阻挡的时代潮流”发展，实现对传统票据市场的改革。

2、规范业务模式的必然需要。

票据为了方便支付结算和简化贸易流程而产生，票据交易为了短期融资和丰富货币市场，但现如今，随着监管的日趋严厉和票据作为非标资产中信贷属性的限制，越多业务模式中的“灰色”地带被挖掘和使用，以提供更多的套利空间，例如在会计处理上表内资产表外化（常说的消规模）等。在票源上，越来越多“融资票”的流通，使得资金的走向更加难以把控，很多带着“咨询”、“实业”、“贸易”等壳子的融资公司，将票据融资的错配资金通过配资方式进入股市、期货等高风险资本市场，既承担着较大的利率风险、又未能把资金流通至真正需要的实体企业。急需利用互联网的公开化和透明性对业务模式进行标准化处理。

3、建立市场参与标准的必然要求。

如今的票据市场，票据经纪和票据中介已成为重要的组成部分，其在服务中小企业融资、丰富市场交易渠道、推动票据市场发展中起到了重要的作用，但与民间借贷优缺点类似的是，其由于缺少合规控制意识、参与方规模和素质参差不齐、市场风险承受能力有限等，使得因道德风险、操作风险诱发的案件时常发生，给整个市场带来了诸多的不安定因素。所以，需要借助互联网应用标准化程度高的优势，通过票据交易所的建立打造符合市场实际的准入机制，并提供合规、合理、合情的引导，从源头上把控风险。

4、互联网票据应用发展的必然趋势。

在当前已有的类似“互联网+票据”产品中，包含以全国银行间同业拆借中心主办的中国票据网，以金银猫、招财宝、票据宝等为代表的互联网票据理财平台，以同城票据网推出的“电票通”为代表的“类交易”平台，还有由票据经纪牵头的信息服务网站，但由于缺少更权威方的牵头组织、缺乏交易的撮合和筛选、缺乏区域和产品全覆盖、缺少风险管理和合规限制、缺少统一规范化门户等一系列问题，使得各个互联网应用各自为战、各为其利，虚假、山寨信息频出，市场参与方均迫切希望更具说服力的机构进行功能的牵头和整合。

1、电子票据的发展为票据交易所提供了基础介质。

一是根据央行最新的数据显示，今年以来，电子票据的承兑量保持每季度60%的增速，交易量的市场占比已达30%。由于电票交易方便，既不需要交易双方的线下碰面，也不需要审验、取送、保管等环节，还可以通过ECDS（电子商业汇票系统）与跨行支付系统的连接实现线上清算，加上票据交易所主要实现票据实时报价、撮合、交易和清算，所以电票的流通份额提升为票据交易所提供了基础条件。

二是对于纸质票据，由于在交易中存在运送、审验、保管、跟单资料审核等环节，会产生纸质票据托管进而电子化的过程，目前已有某些商业银行开办票据托管业务。未来票据交易所的发展会催生商业银行票据托管业务的转型发展，持票方根据距离、收费、服务等选择托管行开户，为纸质票据的电子化交易奠定基础，也为利率市场化后商业银行摆脱存贷利差的盈利模式、拓展中间业务收入提供了条件。

2、信息化水平的提升为票据交易所的系统对接提供了条件。

由于票据交易所的核心职能是运作互联网票据平台，其与电子商业汇票系统（ECDS）、各会员自身业务系统、托管行托管系统、人行大额支付系统等之间的数据交换和信息对接将成为决定其功能体验和运作效率的根本。

一是金融机构的信息化发展迅速，大型商业银行、股份制商业银行和财务公司等在票据业务领域都已经实现了系统化的全覆盖，对于城商行或者中小“三农”机构，其也通过类似农信联等组织实现了系统的集中和核算清算的一体化，虽然技术机构和标准不一致，但可通过统一的接口调用程序和报文形式实现与互联网票据平台的对接，进而实现整个业务链条的全闭合。

二是对于企业和票据中介等，其可以借助成熟的企业网银等形式实现与互联网票据平台、票据托管行等交互，不存在游离票据交易所控制体系之外的线下环节。

3、独立的第三方运营模式为票据交易所的产生提供特殊地位。

从目前的市场来看，建议在央行的牵头指引下，无论选择哪个路径实现票据交易所，其运营方必须是独立于任何一名市场参与者的第三方机构，类似上交所、中债登等地位。

一是如果选择某一或几家商业银行进行平台开发和试点，则存在市场推广中的观望等待、利益博弈、后续混合所有制公司的管理等一系列问题，并且商业银行的系统多与自身的其他系统相互关联和调用，很难独立出来。

二是如果选择目前市面上存在的民间票据交易平台进行功能扩展和推广的话，又存在基础技术架构不牢、市场信誉度不够等问题。三是混合所有制可充分发挥群策群力的特点，明确股份制的运作机制，引入现代化的公司治理结构，更有利于提高效率、快速响应市场变化。

4、票据的买卖要素为集中交易模式提供了操作空间。

票据交易所最核心的功能就是实现票据的电子化报价、竞价、撮合、匹配、权属变更、资金清算等功能，把散落在市场的票据交易集中到一个平台来实时进行，并替代手工操作。虽然银监会在2013年的8号文中明确票据属于非标资产，但考虑其交易中所依赖的利率、金额、期限、承兑行、承兑企业等要素，可通过建立合理的数学模型实现需求双方的撮合或匹配。

由于票据交易中往往存在批量清单、但逐笔要素不同的特点，既可以根据每笔票据的要素通过系统为其实现需求方的撮合和匹配，也可以仿照股票大宗交易的方式，实现线下谈好的批量交易或打包交易，并且可以以此形成有说服力的票据价格指数，把市场参与方的关注点引向对资金市场走势的判断和分析上。所以，票据的自身属性和交易模式为集中式的交易所交易提供了可操作的空间。

5、法律的进一步完善为票据交易所提供了合规保障。

随着越来越多金融产品由线下向线上的迁移，互联网金融发展下的法律保障也越来越得到重视，从电子签名、网络安全认证等一系列法规的完善可以看出，越来越多的合规性和保障性需求也迫切需要。

近日传出的央行提交的票据法修改方案中，包含肯定电子票据、电子背书的法律效力等问题，无疑将大大促进纸票的电子化进程，为纸质票据的托管奠定良好的合规环境，进而为票据的电子化交易提供更多的法律支持。

此外，以票据理财、票据资管等为代表的新兴互联网票据产品，也在全社会法制环境得到不断健全的基础上有望得到进一步的扩展，丰富整个票据交易所的产品体系。

6、盈利模式的多样性为票据交易所的可持续发展提供保障。

票据交易所通过运作互联网票据平台，以赚取会员费、交易撮合费、广告费用、信息咨询费、产品交易佣金等为主要盈利模式。2015年前三季度，金融机构在票据的一级市场上累计贴现量达75.2万亿，如果考虑上二级市场转贴现的交易量，全年累计交易量保守估计在200万亿以上，可以产生大量的交易撮合收入。

此外，由于该平台集中掌握核心的交易数据，可通过大数据分析和数据挖掘等打造信息产品，挖掘数据价值，提供法律、信息、产品等多种场景咨询或案例分析服务，成为有利的利润增长点。考虑到该平台以股份制公司的运作模式，适当的时候还可以引入战略投资者，在条件成熟时还可以向社会公开募集股份或者IPO上市。

7、互联网公司的介入提供了更为广阔的发展前景。

在当前，以BAT为代表的大型互联网公司迫切期望从各个领域向金融行业渗透，已经分别成立了相应的互联网银行，其中阿里巴巴旗下还有专门的票据理财产品，所以，对于票据这个可以互联网化运作的金融产品，他们也会积极参与。

一是大型互联网公司有专业的研发和运维团队，对平台的开发和运行维护能提供足够的技术支持和保障，对于平台升级和改造也能提供快速的响应。

二是树立良好互联网的营销思维，任何一款互联网产品，都是从改变客户的习惯做起，但是考虑到改变习惯并不是一朝一夕的事情，所以互联网票据平台的推行，也会面临一个不断改变每个票据市场参与者习惯的问题，是一个长期艰巨并且要持续推进的过程。

三是弱化行政色彩，虽然票据交易所的成立建议由央行牵头，但更多的是发挥其市场管理和协调职能，并非是央行的下属机构，而是独立的专业化股份制互联网平台运作公司。

根据该平台的功能和组织形式，综合考虑到当前票据市场中各个机构的参与度、贡献度和投入度，拟采用“先行试点、多方参与、逐步扩展、专业运作”的方式进行推进，根据时间的纵向顺序，将相应的推进方式分解如下：

1、筹备阶段

在筹备阶段，建议央行进行多方调研，明确票据交易所的建设路径、区域选择、产品选择等核心内容，选取技术能力强、全国覆盖面广、管理水平高的第三方合作机构（非交易主体），并确定先期的入股投资方和参与方，同时，可选取银监部门、票据资深专家等人员作为兼职顾问，用于指导和把关。该阶段的主要任务如下：

一是明确票据交易所的建设路径、区域选择、产品选择等，确定票据交易所建设的核心方向。

二是建议央行下达打造票据交易所的指令，评估选取非交易主体的第三方合作机构和投资方。

三是票交所参与方的参与方式和出资比例，明确各个阶段的工作重点和时间议程。

四是参与方商议人员组成方案和招聘方案，明确筹备期间各工作组的人员安排和重点规划，人员选择中要包含一定数量具备IT开发和运维背景的人员。

五是确定平台具体的建设方向，多方论证后参与方组织相应的人员进行需求的撰写。

六是为票据交易所的公司化打下基础，尤其对公司治理、组织架构、职能定位和管理模式等进行商议和明确。

七是根据股份制公司成立的流程，按照相应的法律要求完成公司相应的注册、登记和备案等一系列手续。

2、开发阶段

在开发阶段，该第三方机构委托相应的软件开发方和运维方，对筹备阶段的需求进行系统开发和实现，并完成相应的测试和投产上线。开发方既可以由筹备中选取的IT人员组成，也可以委托投资参与方中的大型上市互联网公司（有较为专业的软件开发团队）进行。同时，筹备中除项目开发的其他工作同步进行，市场拓展和营销工作也随之进行。该阶段主要任务如下：

一是完成需求的开发、测试、试用和投产。

二是建议央行协调相关人员，协同大型商业银行对平台进行试用和体验，并作为初始会员进行登记。

三是选取部分商业银行进行纸质票据托管的试点并签署相应的委托或代理托管协议，托管赚取的费用交由托管行，托管后的纸票可视同电子票据交易。同时，代理托管行可自行开发系统或使用目前工行票据营业部推广的托管系统，并将信息接入至该平台。

四是完善互联网票据平台运作公司，以及相应的内部组织架构。

五是根据客户的建立规则和市场的反响情况，对平台进行营业推广和拓展。

六是完成平台运维机制模式的确立，并保证长期可持续性投入。

七是根据平台的开发结果、使用要求和业务规定，建立以平台业务办理为核心的业务操作和管理标准，统一制度规范、授权授信管理、业务操作规程和管理监控。

3、深化阶段

在深化阶段，一方面要对前期所有的需求和开发工作进行深入和急需，另一方面要对运作公司的发展和盈利模式进行深化，再一方面要继续深入拓展平台会员和客户，力争实现银行机构的大范围覆盖，形成票据交易所的雏形。该阶段的主要任务如下：

一是持续深入的做好平台的推广和使用，力争实现大部分银行机构的覆盖。在需要相应的行政支持或市场破冰阶段，可考虑由该第三方合作机构牵头营销、建议央行出面协调的方式。

二是完善互联网平台运作公司，完善内部治理、管理和机构等设置，探讨更为可持续的盈利和发展模式。

三是探索互联网平台运作公司扩股、转让等可行性。

四是进一步增加纸票委托或代理托管行数量，实现各个区域客户的就近托管。

五是建立票据交易所雏形，形成票据领域的集中交易平台。

六是着手建立以平台规范化运作为核心的业务制度化和流程标准化的管理体系，实现制度流程的规范化、标准化和未来的电子化，打造清晰直观的制度和流程层级

七是建立票据人才的管理和准入标准，实行资格认证制度，明确各个岗位的上岗条件，通过对管理能力、专业水平、操作规范程度进行分类管理和定期考核。

八是响应国家“一带一路”、“人民币国际化”的发展战略，探索利用票据交易为“一带一路”沿线国家提供更快贸易结算和企业融资的可行性。

4、完善阶段

在完善阶段，实现平台会员由银行向非银机构的扩展，并达到一定的规模和数量，并不断完善客户的准入条件。同时对前期的系统开发和对接等不断进行优化，对公司的内部发展也顺势而为。该阶段的主要任务如下：

一是对前期的互联网票据平台功能不断进行优化和完善。

二是持续深入的做好平台的推广和使用，实现平台会员由银行向非银机构的扩展，并力争扩展到一定数量。

三是在票据交易所内部，不断完善内部组织架构，优化盈利模式，实现公司扩股、增发等重大事项。

四是力争实现全国大中城市均有纸票委托或代理托管行的网点覆盖，为纸票的电子化流转打下坚实的基础。

5、提升阶段

在提升阶段，基本实现该平台在票据市场的全覆盖，实现利润的可持续发展和公司规模的不断扩张，建立完善的票据交易所机制，并在此基础上，实现对票据法律、政策和监管规定等完善和修改，营造良好的票据市场氛围，为丰富货币市场体系、服务中小企业融资提供坚实保障。该阶段的主要任务如下：

一是继续深化和拓展市场，力争实现该平台在票据市场的全覆盖，对不符合准入条件的参与方予以提升。

二是实现利润的可持续发展和公司规模的不断扩张，建立完善的票据交易所机制。

三是建议央行牵头等实现对现行票据法律、政策和各种规章制度额适时调整、完善，以适应以互联网票据平台为核心的新形势的票据市场发展。

四是继续不断优化互联网票据平台，提升客户体验，形成较为稳定的平台优化和升级体系，不断提供更好的客户服务。

五是打造票据专业信息咨询和风险管理团队，通过与Wind、彭博等专业数据分析公司合作，一方面培养自身的分析师团队，另一方面在海量的交易和产品数据中挖掘数据价值，探索全新的利润增长模式。

六是与拥有先进技术的IT公司进行合作，比如百度的搜索技术、腾讯的云计算技术、阿里的数据存储和挖掘技术等，进而将平台的技术能力和功能体验最大可能的提升

七是建立以客户为导向的价值服务体系。推行“客户第一、员工第二、股东第三”的价值管理体系。

八是建立票据产品标准和风险防控标准，并将标准以互联网平台为核心传导至各参与会员，进一步规范票据市场。

6、持续阶段

在持续阶段中，前期的投入都已步入稳定，票据交易所的规模持续扩大，票据市场的发展稳中前进，一方面要对票据本身进行更新探讨和升级，以让该产品更加贴现服务金融发展实际，另一方面从互联网平台运作公司本身，如条件成熟可适时引入战略投资者，甚至向社会公开募集股份或者IPO上市。该阶段的主要任务如下：

一是考虑建立互联网票据的行业协会，参与方可率先由平台的客户组成，通过制订行业自律规定、通过加强内控建设等发挥协会的指导和引领作用。

二是在票据交易所内部实施条线分离战略，可形成票据价格研究公司、票据评级公司、风险处置公司、信息咨询公司、代理交易公司、产品评估公司等。

三是条件成熟可适时引入战略投资者，甚至向社会公开募集股份或者IPO上市。

四是探索票据与短期融资券、中期票据、衍生中期债券等关联或功能转换的可行性，如果条件允许可对互联网票据平台涉及的业务范围进行扩展和功能提升，为丰富中国金融市场的发展提供更多参考和借鉴。

五是实施对票据人才培训中心的探索，通过对平台的运作可对票据市场的人员需求、培养方向、培训方法等积累相关的经验，可为建立统一的票据人才培训中心提供基础，并在前期建立票据人才准入标准实施经验的基础上，将票据人才的管理社会化、统筹化，纳入社会的专业教育体系，并提供完备的培养方案。

六是结合国家发展战略，借助票据交易所实现对经济发展和金融市场更为广阔的影响力，并提升其国际区域服务能力。