文章来源：上海证券报 ，作者：宋薇萍 阮晓琴 王文嫣 金嘉捷

周一“暴跌”后的大宗商品市场周二得到一丝抚慰。在原油的冲高带领下，农副、化工板块复苏反弹，塑料和PVC主力合约强势上扬近4%，农产品基本全线飘红。但黑色产业链上的煤焦、螺纹和有色品种铜铝锡镍等颓势依旧。

不过，多重偶然性因素促成的暖风并不能彻底拨开市场上空的阴霾，超跌后的报复性反弹也无力改变整个大宗商品的熊市。

今年4月份以来，大宗商品市场出现轮流下跌，黑色、化工、有色、农副各大品种无一幸免。半年内，中国大宗商品价格指数跌去近20%，钢铁价格指数更是从年初的84.4跌到如今的58.4，钢价进入“1时代”。

“目前整个大宗市场已经进入去利润行情。”新湖期货研究所所长李强认为，部分行业的颠覆性过剩促使大宗商品进入底部低动能态势。

中大期货副总经理景川对上证报记者表示，近期商品集体走低是几大利空因素综合作用的结果，其中，产能过剩是主题，而美联储加息预期以及年底企业资金回笼是诱因。

投资放缓拖垮黑色产业链

“跌傻了”，这是西本新干线高级研究员邱跃成说起最近大宗商品行情时的第一反应

昨天，建筑钢材指数西本钢材指数再跌10元，报收1960元/吨，这是该指数上周五首次跌破2000元/吨关口后的第三天。昨天，该指数也创下了2001年该指数有纪录以来的新低。

而在现货市场，9月中旬，所有钢铁热点品种螺纹、热轧、中板，都全面进入“1时代”了。

11月10日以来，钢价加速下跌，沪螺纹主力合约连续11天阴跌，昨天收于1667元/吨，累计跌幅8%。

中国的钢铁90%是内销，其中关联最大的下游市场是房地产、基础设施和制造业，尤其是体量庞大的房地产。今年以来，房地产市场销售虽然复苏，但投资放缓抑制了材料需求，导致今年“金九银十”钢市旺季不旺，进一步打击了多头的信心。

与此同时，本月房地产投资数据再度不佳。11月11日，国家统计局公布的数据显示，全国房地产开发投资增速继续回落，前十月，同比名义增长2.0%；房地产开发企业土地购置面积同比下降33.8%，降幅与1-9月份持平；房屋新开工面积下降13.9%，降幅扩大1.3个百分点。

10月末，商品房库存68632万平方米，环比9月末增加3.2%，再创历史新高。而两年来，全国商品房库存增加了23996万平方米，上涨了54%。

按照我国人均住房面积30平方米计算，粗略估算一下，上述库存可供2.2亿人口居住。

上海易居房地产研究院副院长杨红旭[微博]表示，从近期房地产业对宏观经济的作用分析，房产销售复苏对经济的正面影响，远不如投资放缓对经济的负面影响。

10月23日以来，国家主席习近平和国务院总理李克强三次在不同场合谈到房地产，传递出“去库存”的明确信号。

房地产库存高企，以及新开工面积增速迟迟不见反弹，钢铁需求不足难有改善。沪铜、沪锌、沪铝最近均大幅下跌。

有色价格跌破成本线

美元走势强劲，以美元计价的商品价格承压

连续大跌多日之后，有色金属昨天整体超跌小反弹。上期有色指数昨天盘中创下1898点，这是指数创设3年多来的新低。该指数自2012年2月高点已经累计下跌43.96%，其中最近一月累计下跌13%。

而周一，商品市场触及13年低位，金属市场溃败。期铜和期镍下跌至数年低位，拖累国际CRB指数下滑至2002年11月以来最低。

沪铜、沪锌、沪铝11月加速下跌，且价格向2008年底部靠拢。沪锌是去年市场的“宠儿”，今年是跌幅最大品种之一。11月20日，驰宏锌锗等十家锌厂发出联名倡议，计划明年减少精锌产量50万吨，锌价大幅震荡。

中国是大宗商品需求最大国，而中国的供给过剩已经影响到全球市场。据美国商务部网站，中国和美国同意明年就钢和铝产能过剩问题举行谈判。谈判将涉及中国2014年有关在5年内解决钢铁产量过剩问题的承诺。

此外，去年下半年以来，美元走势强劲，以美元计价的商品价格承压。万达[微博]期货李清锋认为，美元指数逼近100点整数关口，国内外商品市场形成趋势性大跌，空头完全掌控市场。

铜是有色代表性品种。上海有色网樊宗业认为，如果以2014年的青岛港融资骗贷事件为分水岭，那么铜外贸的颓势已经延续一年半了。这一年半的市场几乎始终被一种“缺乏流动性”的阴影所笼罩，原本支撑转口贸易的链条——货源单据、融资套利、质押融资、报关进口——开始变得脆弱。最近打压铜价的主要利空因素还是相对融资需求的降低。

有色价格跌破了包括嘉能可等许多企业的成本线，企业经营困难。

远东中国材料交易所总经理助理蔡浩透露，这几年电线电缆行业变化非常大，越来越多的小型企业或者不规范的企业，甚至经营方式、经济技术或者管理不善的企业都在市场大潮中销声匿迹了，而这些订单在向行业巨头企业回流。

原油风向标：短暂冲高带红周边一片

原油堪称大宗商品市场的风向标，昨日美油和布油价格纷纷震荡冲高，带动周边商品和下游品种见红。布伦特原油最高突破45美元/桶，涨幅1.04%；NYMEX原油也突破42美元关口

昨日，石油的下游化工产品塑料和PVC出现涨停。塑料1601合约和PVC涨幅均为3.94%，塑料价格封在7920元/吨。李强认为，塑料品种目前处于紧平衡状态，库存较低，再加上化工品之前一段时间的连续下跌使得价格处于低位区间，在板块效应带动下，昨日出现报复性反弹可以理解，但后续上涨缺乏动力。

与此同时，在原油价格升温带动下，农副产品中的油脂油料期货借势上攻。昨日豆油(5612, 78.00, 1.41%)1601合约盘间震荡上行，报收5660元/吨，涨幅2.61%；棕榈、郑油主力合约均涨超2.7%。

安信期货高级农产品分析师李青向记者指出，像昨天的上涨是受到原油带动，而非基本面因素。短期油脂价格要看原油和周边商品的影响，长期还是回归基本面供需。“之前油脂油料处于价值区间低位，因此有一定抄底动能，冬季是油脂消费的高峰，此前一直处于疲软态势，后期大约一个月后会出现春节前备货的小高峰。”

但原油的未来走势，多数专家预计还将继续下探。资深专家刘心田认为，国际原油价格跌破40美元/桶是宿命，原油在30-45美元/桶震荡将是常态。原油后市走向其实已非常明朗，与2014年的暴跌不同(2014年是暴跌后有明显反弹)，2015年的原油下跌则是“温水煮青蛙”，8月原油曾跌破38美元/桶，9月至今原油一直窄幅整理，这都是为原油30-40美元的常态做铺垫。

李强也认为，原油价格扭转的条件并未出现，市场尚未到底部。一是全球的原油供给量并未萎缩；二是经济低迷背景下的需求不见好转；三是中东沙特等国家的原油成本不断下降导致价格支撑的中轴也进一步下移。

“随着原油的尘埃落定，油气化工板块会有新的定位。对比35美元/桶原油的未来，许多品种仍存在泡沫。由于产业链的传导存在滞后效应，故油气会比较明显地跟跌，化工橡塑则会延迟一定时期。”刘心田如是说。

煤炭窄幅整理遵循供需逻辑

煤炭行业目前糟糕的生态或将成为未来的常态

黑色星期一中，煤炭期货并未如沪镍、甲醇、菜粕、胶合板等品种出现惨跌。当日动力煤主力合约1605并未跟随下跌，收盘时跌幅为0。夜盘则大幅下跌，报收279.4元/吨。总体而言，走势仍属于窄幅整理的格局。

相比其他商品，我国是最主要的煤炭生产和使用国家。因此煤炭品种受国际市场的影响相对较小。安迅思煤炭行业分析师邓舜认为，煤炭现货价格与期货价格近期不断震荡走低仍与国内的供需关系直接相关。

今年前10月，中国煤炭消费量约32.3亿吨，同比减少1.6亿吨，下降4.7%。邓舜认为，受工业形势低迷，国家加快调整经济结构因素影响，对大宗商品需求一降再降。煤炭和其他大宗商品一样，需求增速放慢甚至出现负增长。

但据记者了解，除了内蒙古自治区民营煤炭企业较为集中的区域出现大规模停产外，大量煤炭企业仍然采取“以量换价”的生存策略，有的国有煤炭企业虽然生产成本较高，为了维持员工就业等原因，仍无法减少生产。

相当一部分煤炭企业已经出现了更为艰难的情况。近日，前三季度巨亏的陕西煤业要转让旗下几大煤矿全部股权。中债资信点评认为，云煤化、太煤化、吉煤等煤炭企业也将面临经营及财务风险大幅增加。

厦门大学[微博]能源经济协同创新中心主任林伯强[微博]指出，煤炭行业目前糟糕的生态或将成为未来的常态。“随着产业向成本更低的国家梯度转移，未来煤炭消费增长的希望可能会放在印度等国家。”邓舜表示，中国煤炭企业的出路之一将是发展煤炭出口业务。

虽然动力煤现货价格已经跌至2004年的水平，但与期货价格还存在一定的距离。从期货合约来看，目前远月主力合约1605的报价在282元/吨左右的水平，大幅低于近月合约1601价格水平(333元/吨)，表明市场对于煤炭后市价格的预期仍是往下走的。

“期货的定价更为合理。”邓舜认为，未来一段时间看不到有支撑煤炭价格上涨的因素，除非出现重大刺激经济措施。

未来走势：供给侧改革带来曙光

需求端的刺激对经济的提振作用已越来越小，未来配合财政、货币、就业等一系列政策改革的推进效果将决定大宗商品市场的走势

从近一年的国家宏观数据和产业表现来看，中国经济的缓坡态势已成定局。美元加息挟持下的大宗市场又是不断遭受重创，层层阴霾之下，商品价格何时见底，反转契机又在何处？

对于商品未来分化走势，景川认为，这要看中国供给侧改革的方向。他分析，未来影响大宗商品的主要因素包括：一是美元加息。加息奠定了美元上涨的基础，但是通常情况下，加息的靴子一旦落地，美元可能迎来短暂调整期，这将可能对商品构成短暂支撑。

另外一个因素则是中国的供给侧改革。景川认为，通过供给侧改革，一些僵尸企业、产能过剩企业可能会受到政策限制，大规模的继续生产将会受到抑制，这将自然而然地消耗库存，给市场产出带来积极影响。供给端的限制，意味着产能过剩的局面可能发生改变，届时市场价格将重新定位。

李强也告诉记者，大宗商品市场的反转机会在于国家对供给侧的调控。需求端的刺激对经济的提振作用已经越来越小，未来配合财政、货币、就业等一系列政策改革的推进效果将决定大宗商品市场的走势。

从市场短期走势来看，刘心田告诉上证报记者，当前大宗商品下跌的止步取决于三个条件：一是近期下跌的速度和幅度；二是从大宗商品市场的内外部环境看，内部环境即供需面不景气，外部环境即经济面也乏善可陈；三是看人气即信心。未来的走向可能是分化逐渐明显。前期跌得较深的品种或会适度反弹，而前期较为坚挺的品种则会出现补跌行情，例如昨日开始补跌的镍和即将补跌的玻璃。