文/本刊编辑部 交易金融微信平台

最近一两个月，人民币汇率成为中国经济的中心议题。

中国官方通过人民币汇率形成机制的改革，尽量让市场调节供求关系。但是，外汇市场的投机大鳄们偏要呼风造浪，让人民币汇率短期大幅波动。

在中国经济放缓，PMI、进出口贸易等数据越来越不及预期的情况下，人民币贬值预期被不断放大。仅在8月“汇改”几天之后，一些做空人民币的对冲基金赚得了无数财富，有对冲基金三天时间赚了20、30多亿美元，比过去十多年赚的总和还多。在这种财富效应下，做空人民币的对冲基金越来越多。

可是，中国政府怎么会任由人民币汇率下行呢？

李克强总理8月25日明确表示：“人民币汇率不存在长期贬值的基础。”“中国近期对人民币汇率中间价报价机制进行完善，这是顺应国际金融市场的变化‘顺势而为’，也是寓‘调整’于‘改革’之中。”

总理的话其实可以这样理解：人民币贬值可以，但必须是中国自主的贬值，要想做空人民币让人民币被动式贬值，没这么容易，尤其是想人民币崩溃式贬值，想都别想。

任由人民币汇率下行，必然会使资本外流。其结果是，中国外贸的流动性瞬间枯竭，影响全球贸易，对进出口产生很大的影响。为了维护中国的全球贸易，中国央行有充足资金和足够手段应付这个可能发生的局面。央行对人民币汇率波动的容忍度应该在一年升值或者贬值在3%至6%之间，超出这一区间，会使中国贸易商难以做决策。

对冲基金做空人民币，主要是在离岸市场进行的。人民币在岸市场，可以通过央行的中间价、商业银行等来调控，但是离岸市场在境外，几乎就是多空力量的市场化竞逐。人民币离岸市场有香港、伦敦、法兰克福、新加坡等，由于贸易往来和货币互换规模等因素决定，香港是中国人民币的最大离岸市场，可以说香港的人民币汇率走向，决定了人民币离岸汇率的走向。

中国之所以将最大的人民币离岸市场设在香港，主要是要对其有掌控力，香港有很多中资银行，能够参与到人民币汇率的做市中来，尤其是人民币期货市场，场中的庄家除了外资银行，还有中资银行。因为中国对香港的人民币离岸市场的强大掌控力，做空人民币的对冲基金的空头头寸规模、布局等，实际上已经完全被中国掌握。

做空，就是先高价卖出去、再低价买回来，赚取下跌那部分的差价。如果海外对冲基金卖出去的人民币期货，买不回来了，会是什么后果？很显然，就是赔钱。

在国庆前后，国外的对冲基金们突然发现，要平仓人民币的空头头寸，竟然买不到人民币。之前香港的中资银行已经在悄悄将空头的卖空盘接下，并逐渐悄悄吸纳香港市场的人民币。为了平仓，对冲基金们被迫大举借入人民币，一时间香港银行间的人民币隔夜拆借利率飙升，暴涨到8.73%。这期间，人民币离岸汇率飙升，人民币离岸汇率竟然比在岸汇率还高300点。

人民币重新进入强势通道，海外做空机构则损失惨重。这印证了中国政府不会说空话，对人民币恶意做空，必然要付出代价。