今年8月，IMF曾发布人民币纳入特别提款权（SDR）初评报告称，IMF理事会将按照计划在今年11月对人民币是否能够纳入SDR做出表决。

目前来看，各方对人民币加入SDR期待颇高。根据稍早前彭博的报道，IMF已告知中国，人民币有望纳入IMF特别提款权货币篮子，成为储备货币。中国官员已着手准备庆祝声明。

此事也已经获得了英国、德国等西方国家的支持。

在答案正式揭晓前，我们用一篇文章帮你梳理，到底什么是SDR？人民币被纳入的可能性究竟有多大？加入之后会有什么影响？以下是高盛分析师邓敏强、宋宇、魏静娴关于SDR的问答：

SDR 即特别提款权(Special Drawing Rights)，是由 IMF 构建的一种准货币，目前仅包括全球范围内四种主要的储备货币——美元、欧元、英镑和日元，权重分别为 42%、37%、11%和 9%。但 SDR 很少被用于 IMF范围之内各国货币当局之间交易以外的领域。全球各国央行外汇储备中的一部分以 SDR 货币持有，但占比仅约为 3%。需要注意的是，SDR 中各种货币的权重不同于当前全球各国央行外汇储备中的货币配置比例，后者当中美元/欧元/英镑/日元的权重为 64%/20%/5%/4%（基于 IMF 官方外汇储备货币构成[COFER]数据库中的配置比例）。

SDR 货币篮子每五年审核一次，上一次是在 2010 年。当时并未进行正式投票，因为 IMF 职员没有提出调整建议。本轮审核的特殊之处在于，中国和人民币在全球的重要性持续上升。IMF 职员已在 7 月份完成了一次初步审核，有关是否纳入人民币的正式决定将由 IMF 执行董事会（由 180 多个国家的代表组成）作出，但投票权集中在美国(16.7%)、日本(6.2%)和欧盟主要国家（德国、英国和法国各占比 4-6%）。决定所需赞成票比例将被定为 85%（在此情况下美国将有一票否决权）还是 70%尚不明确，如果执行董事会决定调整现有SDR 标准或货币权重的计算方式（详见下文），则需要较高比例，否则只须较低比例即可通过。

从时间来看，董事会会期尚未得到确认，但可能是在 11 月份，尽管近期计划可能有所调整。新的 SDR 货币篮子将于 2016 年 10 月开始生效。

申请纳入 SDR 需要符合两项宽泛的标准：i) 发行该货币的辖区在国际商品和服务贸易中占有较高权重；ii)该货币可“自由使用”，即可广泛用于国际交易的支付并在主要汇率市场上被广泛交易。中国明显符合第一条标准，但人民币是否满足第二条标准则更具争议。 需要注意的是，与对某种货币是否“自由浮动”或“完全可兑换”的普遍解读相比，“自由使用”的概念要宽松得多，而且对于此项要求并无预设的量化标准或门槛。

因此，尽管当前资本账户受到控制、近期有所收紧而且官方对人民币汇率显然采取了大力干预，人民币却并未明显违反“自由使用”的要求。我们认为，从当前人民币在国际上的使用情况来看，对其是否符合该标准的解读基本上取决于主观判断。

我们对此一直持乐观看法，而且最近几周市场共识观点更明确地倾向于预测人民币将被纳入。欧洲（尤其是英国）高层领导人发出的予以批准的信号尤为强烈。在习近平主席 9 月份访美之后，近期美国的立场也更偏积极，这在白宫评论以及美国财政部在其最新汇率政策报告中不再将人民币视为被低估货币的现象中即有所体现。IMF 自身也已经认识到，有必要正式认可全球第二大经济体货币的重要性，否则该机构的合法性或将面临风险。

另一方面，中国已表达出将人民币纳入 SDR 的强烈意愿，而且可能单独与 IMF 进行了良好沟通从而试图扫清所有技术性障碍。过去两个月来大幅放松管制并出台市场举措可以说至少在一定程度上是希望解决纳入SDR 的技术性问题并提升人民币被纳入的可能性。这些举动包括，向境外央行类机构投资者放开国内债市和汇市、采纳 IMF 的数据公布特殊标准(SDDS)、财政部开始定期发行三个月国债、以及采取积极举动收窄在岸和离岸人民币汇差。

我们认为人民币直接被获准纳入 SDR 是最可能的结果，但也可能会被进一步附加一些预设要求而有条件地被纳入。

目前，某一币种在 SDR 中的权重取决于它在全球储备以及在国际贸易中的占比，这两个因素的相对重要性大约为 40:60。在这一框架下，我们无法直接计算出人民币权重（倘若获准纳入），因为官方数据（即 IMF的 COFER 数据库）并未充分披露人民币在国际储备中的比重。备选方案包括仅使用贸易权重、使用反映人民币在国际储备中占比的替代性指标（例如 IMF 的官方外汇资产调查，其概念与 COFER 稍有不同），或更可行的方式是将二者相结合。图表 1 为根据以上两个标准的中国出口全球占比以及人民币在全球储备中的比重。

IMF 职员在初步评估报告中表示，他们对于人民币权重的初步估测约为 15%。还有一种可能性是，IMF 执行董事会决定微调权重计算方法，以更多地考虑到人民币在国际金融交易中所扮演的角色。

对于中国而言，人民币纳入 SDR 具有重要的象征意义，因为这是一座彰显中国在国际金融领域地位提高的重大里程碑。中国政府还可能将人民币纳入 SDR 视作促使外国资本流入中国的显著推动因素。

不过，我们认为 SDR 决定对于资金流的直接影响相当有限，因为无论是在实际交易中还是在作为国际投资配置基准的问题上，SDR 都不太有用武之地。受联动效应影响，人民币纳入 SDR 将带动全球各国央行投资于人民币，因为 SDR 配置本来就是央行储备的一项。但是 SDR 配置规模相当小，在全球外储中只有约2,800 亿美元。我们假设人民币权重为 15%，这意味着 SDR 决定将直接撬动各国央行将大约 400 亿美元投资于人民币。实际直接资金流入规模可能更小，因为全球央行已经持有超过 1,000 亿美元的人民币投资资产，因此即便人民币被纳入 SDR，也不是所有央行都必须再追加人民币投资。此外，各国央行将有大约九个月时间来适应新的 SDR 篮子货币，因此相关资金流动可能分摊到几个月时间里。换言之，我们认为，任何与 SDR 相关的直接资金流入较之中国的资本流动规模都会显得相当有限。

我们认为，考虑到基数偏低，长期内外国对华投资、特别是债市投资的潜力巨大（我们预计未来几年债市投资资金流入有望高达 1 万亿美元）。但是，资金流入的规模及速度取决于中国的金融改革进程和人民币前景，我们认为与 SDR 决定基本无关。

我们认为，在 SDR 作出决定之后，中国政府维持人民币汇率平稳、甚至兑美元小幅升值的动力可能会略有减弱，但是我们认为决策层可能不会允许人民币大幅贬值。我们的基本预测是未来两个月人民币汇率大致持平，在 2016 年及之后兑美元温和贬值。此外，我们的汇率预测并非取决于人民币能否加入 SDR，因为我们认为在 SDR 决定之后，推动中国政府汇率政策的主要因素是在管理悲观的人民币市场情绪、同时确保人民币有效汇率不被美元升值大幅拉高之间做出取舍权衡（我们的全球汇率团队预测美元持续走强）。尽管如此，资本流动压力可能会被围绕 SDR 决定的市场情绪所影响，人民币获准/未获准纳入 SDR 可能会引发积极/消极的市场情绪，从而导致资本外流压力减轻/加剧。

更重要的是，SDR 决定可能会对中国深化金融改革的承诺产生重大影响。为了争取人民币加入 SDR，中国政府在很多方面大力推进改革，倘若 IMF 拒绝则难免会令中国政府感到失望。与之相反，如果人民币获准作为主要国际储备货币加入 SDR，则可能会激发中国对金融系统进行现代化改革并使之与其它 SDR 货币国家看齐的强烈愿望。

来源：华尔街见闻