从国际油价下跌开始，大宗商品市场的多米诺骨牌已经被推动，从原油到煤炭、铁矿、铜、棉花等大宗商品纷纷倒下。本文来自中国证券报。

从国际油价下跌开始，大宗商品市场的多米诺骨牌已经被推动，从原油到煤炭、铁矿、铜、棉花等大宗商品纷纷倒下。下跌之惨烈从一组数据可以看出：一些大宗商品价格及多家国际大型资源类公司股价降至近十余年来低位，甚至比2008年经济危机时还要低。

根据大宗商品市场以往经验，大宗商品每十年经历一个周期，而上一个周期在2012年就结束了。如今的大宗商品市场熊市特征明显，谁是这轮下跌的幕后推手呢?

分析人士认为，一是原油等原材料价格下降为矿企低成本拼杀提供了条件，大宗商品生产成本线接连下滑;二是大宗商品价格下跌刺激了以新兴市场为代表的生产国资本出逃，融资成本增加提升经济去杠杆程度、大宗商品需求减少。在这两条线索的共振下，大宗商品市场陷入了价格下跌的恶性循环。

涨出来的下跌空间

前一轮大宗商品的超级牛市周期正是此轮价格下跌的空间所在。

当中国的地产商人大肆采购钢铁水泥，马路上的车格外多了起来，电厂呜呜不停地运转，港口的煤炭和铁矿一刻不停地从铁路、公路运到钢厂。中国的钢铁业过上了让其他行业艳羡的好日子。钢贸圈也成为一个富豪崛起的阵地，各地都不乏大妈炒房团。全球资本扎堆流向矿山、钢铁、石油开采等生产领域。

2008年9月，国际金融危机全面爆发后，包括中国在内的亚洲主要经济体及时推出了大规模经济刺激计划，拉动内需，成为世界经济的“报春鸟”。人口最多、经济最活跃的“亚洲春天”，推动大宗商品价格大幅上涨，商品超级周期毫不意外地继续。

2008年大宗商品价格达到历史高位，这对矿商、原油开采商和农民来说，具有十足的诱惑力，因此他们不约而同地扩大生产。

大宗商品研究人士将这一轮商品的超级周期定义在2003年—2013年。

2011年，普华永道发布的《矿业：竞争已发生改变》报告称，2011年受急剧攀升的商品价格以及2010年产量增加5%的推动，全球前40大矿业公司2010年收入猛增32%，达到创纪录的4350亿美元。全球前40大矿业公司已宣布了超过3000亿美元的资本计划，其中有超过1200亿美元计划用于2011年，是2010年资本支出的两倍;以中国为首的新兴市场正推动矿业迈入投资新时代。

该报告还提到，全球40大矿业公司2010年业绩强劲增长，矿业公司的净利润达到令人吃惊的1100亿美元，同比增幅高达156%。

矿业巨头们从未见过这样的好日子，2011年铁矿石主要矿商力拓、必和必拓、FMG和淡水河谷纷纷加大投产力度。其中，必和必拓于2011年7月份宣布西澳项目的投资扩建;FMG也在那时提出其宏大的扩产目标——2017年产能达到3.55亿吨;力拓在2011年提出将当年的2.3亿吨产能扩至3.33亿吨。

世界资本奔走于外，国际投行纷纷介入资源类业务。期间中国商人走向世界各地买矿山成为一道独特的风景线。他们一个个走出去，最终融入异国的华人矿商圈，其关系也从曾经的竞争性攫取财富到如今的抱团求暖。在矿商的大肆扩张之下，铁矿石产量由2000年的9.5亿吨增长到2014年的22亿吨，至少翻了2倍。

与很多分析师认为的2013年是上一轮大宗商品牛市终结不同，花旗集团称，这个周期在2012年末就结束了。

2008年到2015年，国际原油价格最高时曾达到110美元/桶左右，沪铜价格最高达到73000元/吨。不过，近期油价最低下挫至37美元/桶附近，铜价最低跌至36990元/吨。期间，铁矿石价格也从最高点190美元/吨左右跌去约四分之三。

未走完的熊途

形势急转直下。2014年，铁矿石、煤和铜价格分别大幅下跌了50%、26%和11%。在原油、铁矿石和有色金属等大宗商品连续下跌的情况下，据分析人士统计，2014年、2015年新出炉的《财富》世界500强公司名单中，亏损最多的前50家公司主要集中在能源、矿产等领域，两年的数量分别为25家、28家，占比过半。

2015年普华永道发布的《全球矿业报告：放手一搏》报告称，2014年对全球矿产业是极具挑战的一年：大宗商品价格下跌，短期市场波动增加，全球矿业公司被迫节约成本并增加现金流。据普华永道分析，2014年全球矿业公司40强企业市值骤然缩水1560亿美元，较2013年减少了16%。

如今矿业巨头们的财报也是出乎意料的黯淡。根据其财报，2015年上半年，力拓当期净利润为8.06亿美元，与2014年同期的44.02亿美元相比大幅下降了82%;必和必拓2015财年的可分配利润从2014财年的138亿美元大幅下跌至19.1亿美元，同比下跌86%，跌回到10年前的水平;同期FMG税后净利润为3.16亿美元，同比大幅下跌88%。

这时候，中国的房子已经不再快速涨价了。房地产商和银行客户经理的关系也疏淡了许多。近几年流行的融资铜、铁矿和农产品等大宗商品融资息汇套利模式也被破坏。中国经济增长情况成为世界关注的焦点之一。全球范围内矿业公司的神经敏感而脆弱。

9月22日，亚洲开发银行称，今年前八个月中国经济增速的下滑超过预期，因此将2015年全年中国GDP增长预期下调至6.8%，前值7.2%，2016年增长预期下调至6.7%。这是亚开行在两个月内第二次下调中国经济增速预期。

国际投资银行摩根士丹利驻伦敦全球汇率策略主管汉斯·德雷克称，中国需求放缓对一些国家影响较为明显，如南非、巴西、俄罗斯、泰国、新加坡、韩国、智利、秘鲁、哥伦比亚等，因这10个国家或地区中不少都是以中国作为最大的出口市场。

当日，多伦多股市矿业以及原材料部门股价大幅下滑，多伦多指数下降4.2%。多伦多股市是全球矿业企业扎堆儿的地方，是金矿、铜矿以及钾矿的世界主要企业股票公司上市的交易所。

大宗商品的“死扣”

业内人士指出，大宗商品正陷入“负反馈”的循环。

一方面，集中在新兴国家的矿产商们正在竭力进行着成本的拼杀，以在残酷的竞争中求得生存。大型矿山逆势扩产，实际上是通过低成本扩张，增加盈利产品的产量，在产品价格下降周期中起到对冲的作用。而油价等原材料价格下降为矿企低成本拼杀提供了条件。

法兴银行称，通过大幅贬值的新兴市场货币对投入成本(油价)和本地生产成本进行调整，之前的价格成本线可能过高了。“我们近期对铜生产的现金成本预测结果显示，经商品货币和油价调整之后，铜生产成本约为每吨3310美元，之前产业顾问们预测的是每吨4500美元。”

据分析人士估算，原材料成本每降低10%，利润会上升8%。分析人士称，投入品价格的下跌意味着制造商可以节省更多成本，因为直接材料和间接材料的成本在其成本结构中所占的比例大于人工成本的比例。由此，生产商们不停产反而扩产也就有了合理理由。

另一方面，受大宗商品价格走弱影响，一些大宗商品主要生产国本币出现贬值趋势，这最终将导致工资成本降低，再次拉低生产成本。

此外，美元走强带来的资金出逃将提升新兴经济体的融资成本，从而提升其去杠杆化，减少本国对大宗商品的需求，尤其是那些还试图投资矿山等资产的需求。

在资本出逃过程中，一大表现就是先知先觉的主流投行已经掀起的大宗商品抛售潮。国际大宗商品巨头嘉能可在大幅削减铜产量之后又大手笔削减锌产量，另一商品巨头来宝集团也转向能源市场，大笔削减铜锌业务。减产对价格短时间的利好很明显，但长期而言，研究人员并不认为这是价格上涨的契机。

东证期货研究所所长林慧认为，中国作为世界大宗商品主要的消耗市场消费国，进口需求的减少可能对商品价格形成的压制更为明显。美国经济复苏并没有从根本上改善世界整体原材料消耗能力不足的状况。这在一定程度上可能会推动商品价格下跌。

高盛、花旗和摩根士丹利警告称：低价可能会持续很多年。摩根士丹利预计，即使在市场行情不佳之际，大宗商品生产国疲软的汇率仍将刺激产出进一步走高，以增加他们的美元外汇收入。

美银美林最新的基金经理调查显示，基金经理正以创纪录的速度削减新兴国家股市、大宗商品和能源股的持仓。