大家下午好！前面两位嘉宾所讲的可能和二级市场密切高度相关，我接下来和大家想分享的或者是谈一些观点，就是谈谈一级市场——股权投资市场。应该说上海永宣确实是见证了中国股权投资15年的发展历程，应该说我们是国内最早成立的风险投资机构，历经15年的发展，永宣现在管理的资产规模超过200亿，我们在国内行业投资了200多家企业，这200多家企业已经有54家成功上市或并购，现在已经有超过20家成功挂牌新三板，估计今年年底挂牌新三板的家数会超过50家。在发改委上通报，我们都获得了优秀股权投资的成就奖。在国内的行业评级体系里面，主要是青稞、投中集团、福姆斯（音），应该说永宣基本上属于这个行业的第一梯队。

    我就股权投资现在出现的新的特征分享一下。

    第一，很明显的特征是股权投资行业近10年发展非常迅速，我们在1995年以前这个市场活跃的时候研究10家，到了2000年就100家，到2005年才500家，截至目前活跃的机构在8000家以上，这8000多家也是在证监会备案登记的8000多家，所以发展的速度是非常迅猛的。前几年我说是野蛮式增长，当然，股权机构也发生了重大的变化，大部分或者是优秀的股权机构已经从一个小作坊发展到一个大资本的机构，投资的范围和分类均无变化。目前股权投资行业发现了一个新的业务投资特征的变化，首先是加大了往前端投资的转移，及VC的投资持续上升，甚至开始了天使投资，我们去年中国股权投资整个的投资案例3626起，总投资额超过468亿美金，但其中VC的投资案例1917起，占比超过五成。投资额169亿美金，占比达到36%，而且过去15年，我们再看一下VC投资的复合增长率高达28.2%，投资额尤其是2014年比2013年增长超过155%，投资案例增长67%，那么VC的投资活跃度和投资额达到了投资的峰值。

    整个股权投资行业投资往后移，加大了并购投资的力度。我们看一下并购投资的数额，在急剧上升，大家知道，我们25个行业，23个行业产能过剩，再加上去年又推出了混合所有制改革，目前并购的主体，上市公司仍然是并购的主力。另外证监会去年又下发文件规定，如果一个上市公司发生股票跌过发行价，原股东不能够继续减持，这种情况下，上市公司对并购的需求更加强烈。今年已经有700家上市公司开展了并购重组，并购的交易金额超过6000亿。

    现在在证监会排队的近700家公司，还有所有的重组机构里面和券商里面，总的新报上市的企业超过3000家，由于APO的占比，这些企业都有强烈的并购需求。我们认为并购是利国利民非常好的一件事，党的十八大尤其是十八届三中全会的通报多次强调要多支持多行业的并购重组，淘汰落后产能来推动国家产业的升级，我们发现近几年，财政部、发改委、证监会、国家税务总局都出台了一系列鼓励支持并购重组的政策，上个月，国家又进一步提出大力推进并购重组，目前上市公司的并购重组除了定向增发股票或者是配套融资以外，其他的并购重组原则上由上市公司董事会和股东大会批准，应当说是并购行业现在真的是进入了一个新的业务空间。

    新三板的推出有效地实现了多层次资本市场的建设，我们过去基本上是上市，要么是发行主板，要么发行创业板或者是中小板，现在又多了一个新三板，新三板的发展速度非常迅猛，截至目前，新三板已经有3000多家公司成功挂牌，从规模上已经超过了一股。应该说我们过去是一个倒三角形的资本市场结构，我们现在感觉已经是一个正三角形的资本市场结构。另外我们很多省份又推出了地方的股权交易中心，尤其是上海、天津、北京很多省份这一块股权中心的发展似乎也很快。这是第一方面股权行业出现的一个新的特征。

    第二，股权行业、投资行业面临重大挑战。

    首先，最大的挑战就是IPO的暂停，A股历史上有9次IPO的暂停和重启，其实影响最大的就是近两次，第8次从2012年到2014年暂停了380个交易日，这一次恢复交易仅仅是257个交易日，又暂停了。IPO的暂停会导致股权投资行业的上市项目周期严重拉长，过去股权投资行业大家希望的一个项目从投资到退出应当是2～3年的时间，但是现在基本上一个项目从投资到退出要4～5年，甚至更长。

    其次，中国的股权基金发行的时间基本上是5年一个周期一笔基金，大多数实行的是5+2，还有延长两年。那么延长两年基本上要获得全体出资人的一致同意，由于IPO的暂停，你的退出就有严重的不确定性，接下来整个股权投资行业也会出现一个严重的流动性攻击。另外近几年，股权投资行业的快速发展，大概初步统计，大家投资的项目超过万家，实际上我们这几年所恢复IPO到现在也就发行了1000家左右，那还有相当一部分还不是股权投资行业参与的项目，应当说IPO的退出不畅与快速发展的股权行业是不相匹配的。当然，接下来带来了股权基金目前的融资还是比较困难的。一个是资本市场基本上是牛短熊长，投资者的信心受到了影响。再一个是我们最早的一批或者是最先有钱的一批投资者，进入到股权投资行业以后，由于他的退出被拉长，变现能力变差，所以这些人的再投资能力受到了影响。另外中国经济的投资调整，尤其是行业的特征，原来5年一个周期，现在很多行业2年一个周期，所以整个行业把控不好的话，投资风险也会加大。过去我们的募资除了自己私募以外，还有金融募基的渠道，还有FF基金，政府引导基金，应当说近几年这方面是有所减弱的。

    最后，我们认为一级市场的投资项目也存在着泡沫：第一是二级市场大幅度地调整，但是一级市场的估值仍然比较高，现在我们A股的平均市盈率上个月50，中证100，包括三改指数，平均的市盈率在10倍左右，但是一级市场很多优质项目目前的投资价格基本上还在10倍甚至是15倍以上，所以这个方面我们认为是有一定的泡沫的。第二是大量机构的涌入竞争导致了投资价格的不断上升。还有很多企业家有一种盲目的乐观，所以我们认为它存在着泡沫，特别是现在在一些VC行业还存在着虚报业绩、财务造假，所以如果投资者不谨慎的话也会产生投资风险。另外我们感受到这个行业还存在重投资、轻管理的一些问题，我们通过清科的统计发现，很多的股权投资机构没有设立专门的客户管理团队。这一块一方面是文化的差异，另外一方面和现有的投资模式有冲突。所以这方面可能从中长期的角度看必须引起高度重视。
    说了一些挑战，但我们依然认为中国的股权投资行业仍然是有一种新的黄金机遇期。

    第一，我们感觉到中国的资本市场的发展空间是巨大的。我们看美国资本市场，它基本上股票市场的市值和市盈率的比例大概是154%左右，而我们国家截至目前也就是70%，如果考虑到中国经济在新常态下增长，预计2020年我们GDP的总值和股票的测值如果还维持这个比例应当会达到224万亿美金，也就是说中国资本市场的市值将来会是现在的2.8倍，应当说我们的资本市场有很大的发展空间。

    第二，目前中国的资本市场仍然是全球资本市场的一个价值洼地。这里面一方面是A股现在的市盈率很低的，我们上证50、中证100，沪深300市盈率现在就是10倍左右，现在还有很多上市公司都颠覆了净资产，很多股票股价跌得都是30%～50%以上。另外，国家对资本市场进一步地呵护、维稳，再加上现在一种观点一直是探空中国衰退，这种观点或者是有一种声音在这个市场上还是很大的。我想拿巴菲特讲的一句话：在过去的238年中有谁是通过押注一个国家的衰退而成功的？就是说没有人能够成功，所以说如果在今天的中国资本市场，如果押注中国衰退，他肯定也是失败的。

    第三，我们提升直接融资的占比是国家的一个战略。党的十八大就明确提出了我们必须多渠道来推进股权，发展并规范债券市场来提升直接融资的占比，以及多层次资本市场建设、金融创新、普惠金融等等。目前中国直接融资的占比在整个资本市场上基本上仅仅占到17%，已经有一定幅度的提高，但是从美国或者是德国很多国家的发展成功来看，他们直接融资的占比高达70%，兴国有条对提升直接融资、提升加大股权投资也做了新的强调，我们去年提出来的大众创业、万众创新对加大创业引导、加大政府引导、加大保险对创业投资的引导，以及动员全社会资本来进行创业投资都给予了很大的支持和推进。我们多层次的资本市场的建设和完善给股权投资行业带来了非常好的投资机遇，一个是新三板已经成为股权投资的重要退出渠道。另外我们明年可能会推出战略新兴板，如果推出来对新经济类的项目或者是国家产业转型的项目会是一个重大的利好，当然还有科创的考虑，所以我们认为多层次资本市场的建设和完善将会给股权投资行业带来更好的机遇。

    最后我就股权投资行业的发展谈几条建议：

    第一，恢复资本市场融资的基本功能，推行注册制。因为这个市场的呼声很高，国家也有这方面的考虑，既然市场已经跌下来了，我觉得在跌位推出注册制比在高位推出注册制要好得多。另外注册制它对券商也好，对投资机构也好，对投资者也好是一个重大利好，因为只有这一家公司好，它的股票才能卖得出去，而不是现在是审批制、配额制，是带指标的，我觉得注册制它会真正体现一个买方市场，它会对我们国家提出来的大众创业、万众创新是一个重大的推动，也会对资本市场的长期繁荣，对政治上注入非常优势的上市公司带来很新鲜的血液。

    第二，应当加大国家和地方引导基金和保险资金投资股权的力度。另外大力发展FUFG，大家知道，保监会曾经高调宣布，说保监会将会拿2000亿来做股权投资，这个说法已经说了三年了，到目前基本上市一点点，最后没有实质性推动。地方引导基金这几年发展得很快，但是地方政治引导基金对股权投资要求同地方的比例要求得很高，要求我出一份钱，你要三倍的钱投到我地方，这样它会加大投资机构的投资难度。另外还有一些地方政府，它在引导基金进行股权投资的时候，让股权投资去把这个风险转嫁给股权投资机构，也就是得给我写无风险的承诺和收一定的利息，这个做法肯定是对整个行业的发展都起到了很坏的引导作用。另外FUF这样的基金，相当于母基金还是很少的，市场化的母基金不多，原来国家发改委好像做了一个母基金，有些政府有一些母基金，但是整体上数量很少，而且门槛很高，而且很多的母基金往往只偏重于投国有背景的公司，所以这一块市场化的程度还是远远不够的，我们建议在这方面加大力度。当然最近国家对支持创业创新有一个300亿，后来支持VC和天使又有一个120亿，我们知道重庆市政府去年推出来300亿，接着武汉市政府推出了300亿，厦门市政府推了100亿，包括上海市政府等等，我觉得目前确实有一个很好的势头。另外FUF基金我们认为也是一个很好的商业模式，所以这一块基金应该会有很大的发展空间。

    第三，我们觉得现在要对股权投资行业，还有解决好新三板的流动性控径问题，新三板的发行速度很好，发了3000多家，但是现在新三板的交易量还是很小，它的活跃度不够，尤其是对市场预期的分层竞价交易，投资门槛较低，转板制度这一系列东西希望证监会能够尽快地推出或者进行重大的改革来提升新三板市场的活跃度。新三板还存在一个问题是做资商的问题。目前的做资商主要是券商，批准机构不多，那么券商应当是做稳做资商应该是赚取成交的佣金来活跃市场的流动性，但是现在的做资商基本上是以赚取盈利为目的的，所以很多的股票是五股销售，所以整个新三板的交易是非常不活跃的。我们建议加大做资商的力度，完善很多的股权投资机构能够进一步做实交易。

   第四，要鼓励发展市场化的并购基金，目前国内的并购市场需求非常强，但是市场化的并购基金在国内不多，发行的数量都很小，是因为大家对这个产品，包括转型的要求，包括做并购基金的门槛还是有一定高度的，所以这方面希望能够进一步发展。我们认为并购基金它整个优于股权基金、VC基金、FUF基金，因为它兼顾了投资性和流动性。另外从我们国家来讲，从美国这样的国家和英国他们在一个国家的并购交易中，并购基金的参与份额占比高达20%，日本这样的国家它的并购基金参与并购交易的份额占比在17%，而我们中国截至目前并购基金参与并购交易的份额仅仅是1%，所以这个市场应当有很大的发展空间。而且目前并购基金很少，我们认为并购基金还是一个蓝海市场。

    以上观点仅仅是不成熟的想法，请各位批评指正，谢谢！