政府7月份就透露出信息，人民币波动幅度或将进一步放大。回顾14年3月人民币波动幅度扩大至2%之后，一直维持至今。在14年放开波动幅度时，市场对人民币的升值预期出现了较大变化。在放开前后，人民币现价更多的时间开始贴着上轨运行。在目前对人民币贬值预期较强的背景下，直接扩大波动幅度大概率会重复这种模式。

虽然时点压力不小，但是汇率感受的压力确越来越大而不得不调。但在联储加息即将开始的背景下，外汇作为最敏感的资产，其波动率已经领先其他大类资产明显扩大。其他新兴市场国家，尤其是部分双赤字国家的汇率连续走弱，压力非常明显。

在人民币升值预期主导的时间内，私人部门有非常强的“负债外币化，资产本币化”的倾向。从14年下半年开始，随着人民币被动随着美元走高，人民币有效汇率也出现了大幅升值，与之相伴随的是市场对人民币贬值预期的不断强化。

即使在央行的努力下1季度汇率保持总体稳定，但在人民币贬值预期已经确立的情况下，我们观察到了资本项下的持续资金流出，同时，中国外币债务也出现了收缩。我们认为这种资本项下的资金流出与私人部门偿还外部债务相关。因此可以说这是一个较为良性的自我调整。但是，我们认为人民币贬值预期短期内很难逆转，因此，私人部门对外负债的调整趋势难以逆转，甚至不排除资产开始逐步外币化。

人民币不断升值已经对中国的外贸构成了明显的冲击。在经济下行压力依然显著的压力下，稳定出口也是稳定总需求的一部分。但小幅贬值对中国的出口的正面效果。过去中国贸易受益于全球贸易量的扩张（贸易量增速高于工业生产增速）以及中国贸易量占比的提升。危机之后，贸易全球化的步伐趋于停滞，总量扩张速度基本与工业生产同步。同时加上在危机之后中国企业盈利能力不断下降，中国企业相对竞争力在弱化，中国企业份额难以完全恢复。

从经济角度而言，能否稳定住人民币预期，主要还是要看对经济增长的预期。在目前条件下，需要财政出现非常明确的积极信号。截至7月份的货币信贷数据还暂时看不到这个迹象。

从过去经验来看，在人民币贬值预期主导情况下，私人部门会理性的选择增加外币资产，同时减少外币债务。在人民币计价的资产的预期收益不断下行的情况下，汇率波动幅度的增加会使得资金流入的动力进一步弱化，流动性层面会构成压力。

对资本市场综合而言偏利空，但要看央行与财政的对冲手段。

短期来看，这种流动性负面冲击对整体资产不利。人民币贬值预期遇到这个触发因素会自我强化一段时间，如果政府乐于看到阶段性人民币贬值，那么短期不会触发央行的强势干预。在央行的底限不明的情况下，我们大概率会看到结汇的减少，外币负债的进一步减少，甚至不排除中期的资产外币化。这一过程对整体人民币资产构成阶段性不利。

中期来看，单靠汇率无法为经济提供支撑，为稳定经济增长预期，进而稳定汇率预期，财政发力的必要性进一步上升，但是其效果与央行的货币放松有关，央行在这个过程中会进行至少定向放松的方式来配合财政，但放松的时点和形式的资产的影响会有不同。

一种最悲观的小概率事件是资金的系统性流出引发的连续贬值，这将会对所有人民币计价的资产构成冲击。目前央行只是对中间价报价有所松动，虽然更加市场化，但是央行对中间价还是可以进行非常有效的干预，不会任由中间价出现联系贬值从而自我强化的局面。