中信银行7月9日发布公告称，董事会审议通过了《关于开展信用卡业务公司化改制的议案》，同意开展信用卡业务公司化改制，拟由中信银行和中信银行子公司出资共同设立中信信用卡公司。

上述事项尚须经相关监管机构核准后方可实施。这是银监会鼓励商业银行对成熟的业务模块进行公司制改制的第一家信用卡公司。

为什么是信用卡

经过50多年的行业发展，信用卡业务已成为相对于传统银行业而言的一个较为灵活、独立的行业，也是离消费者最近的行业。

信用卡产业属于高科技密集型，具有经营规模化、产业集中化、主体多元化、管理科学化等特点，在其经营过程中对软件技术、硬件设备、数据分析能力及业务集约化流程化的要求非常高。

如果说传统金融要抓住互联网的发展机遇，进一步巩固在互联网金融领域的竞争优势，那么信用卡一定是离互联网金融创新最近的杀手锏之一。

随着中信银行信用卡业务的公司化改制，信用卡业务独立后将会在互联网金融创新和业务拓展上迎来非常大的发展空间，成为传统银行在互联网金融领域竞争的先锋队。

信用卡发卡情况

中国的信用卡发卡情况。 央行发布的《2014年支付体系运行总体情况》指出，截至2014年末，全国累计发行银行卡49.36亿张，其中信用卡累计发卡4.55亿张。

其中，借记卡累计发卡44.81亿张，较上年末增长17.20％，增速放缓2.16个百分点；信用卡累计发卡4.55亿张，较上年末增长16.45％，增速放缓1.58个百分点。借记卡累计发卡量与信用卡累计发卡量的比例约为9.85:1，较上年末略有上升。

截至2014年末，全国人均持有银行卡3.64张，较上年末增长17.04％。其中，人均持有信用卡0.34张，较上年末增长17.24％。北京、上海信用卡人均拥有量仍远高于全国平均水平，分别达到1.70张和1.33张。

信用卡信贷规模适度增长，授信使用率持续上升。截至2014年末，信用卡授信总额为5.60万亿元，同比增长22.50％；信用卡期末应偿信贷总额为2.34万亿元，同比增长26.75％。信用卡卡均授信额度1.23万元，授信使用率41.69％，较上年末增加1.40个百分点。

信用卡逾期半年未偿信贷总额为357.64亿元，较上年末增加105.72亿元，增长41.97％；信用卡逾期半年未偿信贷总额占期末应偿信贷总额的1.53％，占比较上年末上升0.16个百分点。

美国的信用卡发卡情况。 根据American Bankers Association数据显示，2014年第二季度美国的信用卡账户数约为3亿户，在2014年第二季度同比增长约7％。

此外，截至2015年5月，美国平均家庭信用卡（仅包括负债家庭）负债额约为15609美元。根据美联储统计和其他政府数据，平均家庭信用卡负债约为7281美金，如果仅考虑负债家庭的话，平均负债额为15609美金。

中国的信用卡市场经过十年的快速发展，同质化发展、跑马圈地式的快速扩张已经面临增长瓶颈。资金成本持续上升、资本约束持续强化、经济下行的巨大压力，都成为抑制信用卡发展的主要因素。

然而，就市场前景而言，信用卡还有很大的发展空间。从数量上看，信用卡累计发卡量目前超4亿张，人均仅拥有0.34张，而美国信用卡发卡量8亿多张，人均拥有3.5张，中国信用卡的成长空间巨大。

从发展上看，目前发卡还主要在一级二级的沿海城市，在内陆众多二三线城市、甚至村镇中，信用卡的发展和使用还不是很普及。

此外，国家宏观政策的变化、拉动消费等政策的出台将在一定程度提高居民可支配收入和完善社会保障体系。这对提高信用卡交易量和卡债资产质量肯定具有积极的意义。

分拆后对银行业绩和估值的影响

信用卡业务相对独立较早，且业务发展较成熟，或将成为最早拆分的业务条线。

在美国，Discover作为一个银行卡品牌，与Visa和Mastercard相比，不同的在于Disover可以直接通过Discover的银行系统发行信用卡。以卡片数量来看，Discover是第四大的信用卡发行机构。

除此之外，Discover也营销储蓄产品、个人贷款、学生贷款和房屋抵押贷款等。同时，从2006年起，Discover也通过其Pulse interbank network来直接发行Discover借记卡。

以Discover为例。2014年末，应收信用卡借款余额占总应收余额的80％以上，而其他来自学生贷款等的仅占20％，且来自信用卡循环利息收入占总利息收入约84％。

负债端的68％来自存款，32％来自包括资产证券化产品在内的借款。其绝大部分的利润来源是利差收入，占比约76％；来自信用卡借款的年化利率约为12.09％，其负债端利率约为1.72％。

其他费用包括员工薪酬和福利，营销和业务拓展，信息处理和沟通，专业服务费，设施和设备费以及其他等。

此外，AmericanExpress以其信用卡、签账卡和旅行者支票著名。2014年末，AmericanExpress总资产中的71％来自Amex卡成员的应收账款或贷款。负债端的短期借款和长期借款占比高于Discover，大约占比44％。

在费用方面，主要包括员工薪酬和福利、营销费用及其他。

国内银行通过分拆方式而形成的独立信用卡中心，虽可能仍需依托集团层面的存款来源，但从集团业绩考量等层面上而言，其存款来源仍具有一定的市场公允性，而不应被认定为关联方交易。

因此，从其收益费用和资产负债构成的角度，均应与上述两家公司较为类似。Discover和American Express可基本作为一个更为合适的独立运营信用卡中心的参照标准。

国外对Discover和American Express此类Consumer Finance公司，主要采用的是NTM Earnings Multiple方法，即Forward PE来进行估值。

由于现阶段较难获得国内各信用卡中心的真实盈利信息，只能通过所披露的信用卡业务收入和银行整体的成本收入比来进行估算。

针对招商银行信用卡中心。 招商银行年报数据显示，2014年实现信用卡业务收入239.61亿元，2012年至2014年期间复合年增长率约为40％。

假设2015年继续保持此上涨趋势，信用卡业务收入将达到335.45亿元。2014年，成本收入比约为32.16％，则2015年预计信用卡中心盈利将为227.57亿元，可比公司PE水平为13.17，对应的2997亿元的市值。

目前，招商银行整体的市值水平约为5103亿元，预计信用卡中心的拆分，将提升59％的估值。

针对中信银行信用卡中心。 中信银行年报数据显示，2014年实现信用卡业务收入132.90亿元，2012年至2014年期间复合年增长率约为50％。

假设2015年继续保持此上涨趋势，信用卡业务收入将达到199.35亿元。2014年，成本收入比约为30.32％，则2015年预计信用卡中心盈利将为138.91亿元，可比公司PE水平为13.17，对应的1829亿元的市值。

目前，中信银行整体的市值水平约为3420亿元，预计信用卡中心的拆分，将提升53％的估值。

以招商银行和中信银行的案例预估，如果将信用卡中心分拆独立后，将实现估值抬升，抬升比例约50％-60％。