虽然中国需求的出现在过去十年当中成就了大宗商品的超级周期，但是成也萧何，败也萧何，其经济增长放缓的“新常态”促使从能源到硬商品的方方面面发生大幅修正。如今由于中国经济朝着消费驱动型经济转变，再加上大宗商品市场价格下调，未来仍有着相当大的不确定性。

为更好地了解这些变化对于大宗商品世界意味着什么，芝商所与香港伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的高级油气分析师Neil Beridge以及香港SC Lowy公司的亚洲研究部主管Miha Chandra坐到一起。

中国在油价修正当中有着多大的影响？

Neil Beveridge：中国需求以及疲软的非欧佩克国家供应是石油处于100美元以上区间的主要驱动因素。不过最近的价格修正主要来自供应问题，而不在于需求。由于美国新的页岩开采量，去年我们看到供应实现了自20世纪80年代以来的最大增长。与此同时，与其他工业大宗商品相比，石油对中国需求的依存度较低，仅占世界总需求的10%。

我们仍预期全球石油需求截至十年期末会再增长3至4个百分点，而其主要推动因素在于运输需求。在奋起直追的汽车需求驱动下，这当中还是有着相当大的增长机会；如果你将车辆密度与韩国或者日本之间进行一下比较，中国的汽车拥有量很容易就会达到三倍。

4月份中国首次成为最大的石油进口国，这是否标志着重新恢复活力？

NB：这方面有两点因素，第一点是供应状况。我们预期中国今年国内近岸石油产量会减少3至4个百分点。另一因素为政策推动，原因在于中国正在利用油价下跌来补充其战略石油储备，以加固其能源安全。但这些仍远低于国际能源署90天紧急石油储备的建议水平。中国只有2亿5千万桶，这意味着它另外还需要6亿桶，而它将可能在接下来5至6年当中以30万桶/日的速度来实现这一点。

你对油价在今年上半年反弹之后的前景有何看法？

NB：我们肯定处在一个与以往不同的定价环境当中，没有人看到价格快速反弹至100美元/桶。最大问题在于油价对供应会有什么样的影响。油价为60至70美元/桶时有这样一种观点，页岩开采仍有利可图，但是要低于该价格，因此钻井数将会减少。我们将最近的修正数据与1986年进行比较，随之发现油价下跌已有十年之久，我们预期这回不会重复这一走势。

考虑到油价处于60美元/桶时我们所处位置，人们目前是否可以套保？

NB：我认为这取决于你所处位置——如果你是下游客户，比如说航空公司或航运公司，则会有兴趣在此价位上进行套保。但是对上游公司（生产公司）而言，价格还是太低。

再看看铁矿石，如果你注意到期价格从2011年的180美元/吨下挫至今年的不足50美元/吨，它的确为中国经济放缓所拖累。那么你对这一市场前景有什么看法呢？

Miha Chandra：是的，铁矿石是受中国走弱影响最大的品种，原因在于它大约要占海运市场的三分之二。

当你的总体需求有如此高的基数时，那么如果中国经济放缓的话，那么有谁能够取而代之呢？为抵消国内走弱的影响，中国去年增加了其钢出口量，2015年迄今为止差不多要达到1亿吨。这些出口量可能会面临反倾销措施，这意味着钢铁产量在近期保持水平态势或者可能会有所减少。

不过主要因素还是在于供应状况，其中在低成本铁矿石供应方面存在一定的障碍。全球前四大生产巨头（巴西的淡水河谷、必和必拓、力拓以及澳大利亚生产商Fortescue Metals）相互之间控制的海运市场规模估计达到75%，并且将继续增加产量。在2014年至2017年间，它们的生产总量预计要增加2亿吨左右。

价格需要走低来停止供应，但这种情况一直以来均未按其应有的速度那么快发生。矿业公司一直在削减成本，并且最大限度地利用资产，以适应越来越低的价格，与此同时其周围还有如此多低廉的流动资金，而这一直在帮助一些陷于困境的矿业公司保持运行。

中国在其中占有一席之地的另一大宗商品动力煤有怎样的前景呢？

MC：中国在动力煤海运市场上所占比例略低于20%，该份额与印度差不多。但是由于中国一直以来均在向内地搬迁燃煤电厂以控制污染，这增加了海运煤炭的运输成本，因此它与国内产煤之间相比没有竞争力，进口随之可能会减少。未来印度需求更有可能会成为价格的波动因素。该国政府已将一些以前的煤炭许可证收回，然后重新拍卖。鉴于其官方目标是在2020年之前要使煤炭产量翻番，达到15亿吨，我们还要观察上述行动是否会转化为更高的国内产量。

其他硬商品的前景如何？

MC：从铜开始，它一般情况下对中国经济放缓并不太敏感。和其他诸如钢之类的金属不一样，它受到房地产的影响不太大。即使由于预期供应增长因素，它在随后若干年内还是面临一定的阻力，但鉴于它在超高压电缆方面的用途，铜还是有一定的增长潜力。

铝则更容易受消费驱动，因此虽然大量存货过剩，再加上中国新增的产能将会使价格保持低迷，但是从需求角度来看，它的表现相对来说要好一点。而总的来看，由于市场仍会一直面临供应短缺的态势，因此锌的供需前景最好。

在中国经济放缓以及大宗商品超级周期终结的情况下，你对大宗商品更大范围内的格局有何看法？

NB：我认为到目前为止，如果说大宗商品超级周期终结就有点过时了。我要说的是我们将会看到重心的转移。钢需求，铁矿石可能会不复往日辉煌，但是石油和天然气还未达到顶点。天然气的前景看上去一片大好。它正被称作“通往低碳未来的桥梁”。

你预期中国在全球石油市场的影响力将会有怎样的发展？今年它们已宣布计划新推出一款在上海自贸区交易的原油期货合约。

NB：成为石油市场上最大的买方显然能发挥一定的影响。中国希望成为价格制定者，而不是价格接受者。可以想象它们会制定一个基准，而且它们拥有实物储存。不过鉴于资本账户所有货币不能完全兑换，因此它还是会受到流动性的制约。

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