严骏伟:国内首单保理资产证券化上市发行启示录

2015-07-20 13:06892

导读


在中国资产证券化的热潮中,坚定地践行着应收账款证券化的目标,2015年5月19日,国内第一单摩山保理资产证券化在上交所发行成功。平静中留下了很多的思考,也为继续前行给予了宝贵的启示。


一,跟着80后走,现代社交圈改变旧格局


去年底,智信资产管理研究院的郑智在上海举办了一个资产证券化的沙龙,我应邀去讲了一下保理资产证券化,当时我们正好以私募契约式基金形式,发行了第一单保理资产ABS。就在这个民间资产管理智库圈组织的沙龙上,兴业证券的孔哲昕坐在我边上,简单交谈后,我们相约会后一起研究保理资产支持专项计划。


她很快来到摩山保理,拟定了工作计划,对基础资产进行了筛选和评估,建立了证券化的保理资产包,并对资产的行业分布,资产分散性提出了很好的建议。后来,由于诸多原因,项目没有继续下去。但小孔的市场敏锐性和对新业务的好奇心给我们留下了深刻的印象。


今年阳春三月,一次偶然的机会,在王冠组织的“ABS行业观察之思想交流群”里,发现了黄长清写的一篇关于租赁和小贷资产证券化的文章,在群里直接联系后,没有几天,他和邓浩总从北京赶到上海和我见面,敲定共同启动保理资产支持计划的证券化项目。


我和小孔这些年轻人素不相识,这是现代社交圈带来的新资源与新人脉,没有吃饭喝酒,只有微信往来。没有礼尚往来,只有沙龙相聚。那些80后的年轻人,用最直接的链接,改变了社交的旧格局,却帮助我们做成了最创新的事。


二,做证券化,就要懂艺术


AR(accounting receiveable)市场是一个信用市场,也是一个资产交易市场。这个市场买卖的是信用风险和信用保障,保理业务作为一种金融工具,是AR市场买方和卖方的中介。这样的资产要证券化,被上交所定义为“重大无先例项目”,可以想象其中的难度。


金融和艺术是一脉相承的,证券化也是一门艺术。不是每一件事,每一个人,每一座山,每一片海都有光芒的,但有的肯定有,这就是艺术。艺术的创造过程就是寻找光芒的过程。


把缺乏流动性,但具有未来现金流的应收账款打包,通过结构性重组,转变为可以在金融市场上出售和流通的证券,这是一幅多么有张力的艺术作品啊!


于是,大家都成为了艺术大师,在资产组合机制,破产隔离机制和信用提升机制三个方面尽情地发挥,创造出令人眼花缭乱的证券化作品。在这个过程中,恒泰证券的邓浩和黄长清给我留下了深刻的印象。邓总是英国帝国理工学院数量金融专业硕士毕业,曾在多家中外资投行工作,在投行和资本市场上有着深厚的功底,颇有建树。长清是北大硕士毕业,在中国ABS市场上,是为数极少的80后专家。他们是这次保理资产证券化的金融作品艺术大师。我们充满敬意。


三,重返金融市场,那些年,我们一起追过的金融产品


十多年前,外资银行的那些销售们追着我们,推销他们的ABS, CDO。一次次的路演,让我们惊讶,信用风险原来可以这么玩。现代资产定价和风险衡量技术的发展,信用产品可以不按照传统的历史成本方法来衡量,可以采取盯市的方法,并通过交易,增加了信用产品的流动性。2005年后,央行开闸短融,中票金融工具,我们也做起非金融企业债务融资工具的承销发行,一度风生水起。


今天,当我们成为被证券化,被承销发行的时候,心中充满的是保理资产内在逻辑和现实的冲突。“你们既不是金融企业,又好像不是一般工商企业”一位银行的朋友是这样来描述商业保理公司的。所以,银行授信给商业保理公司非常难,主要是看股东的实力和具体的保理项目,而不能从应收账款资产的内在逻辑上,看资产的现金流和买方企业的资信情况。商业保理公司面临着资金匮乏的现实困境。


重返金融市场,通过摩山保理资产支持计划,让保理公司多了一条融资渠道。同时,通过市场和投资者的评级评价,约束保理公司的业务模式,按照市场的规则,使应收账款资产做到小额分散,买方企业的付款确认更加顺畅,回款路径更加闭环。同时建立应收账款的风险管理系统,真正做到应收账款资产筛选,计量,监控,调整,报告的五大功能。只有在市场规范下的保理业务,才能合规合法的健康发展。


5月19日,当我们在上交所发行首单摩山保理资产支持计划尘埃落定的时候,又欣喜地听到央行传来好消息,各类债券包括资产支持计划在银行间债券市场上市发行,不再需要审批。保理行业真是生逢其时,赶上了中国金融市场开放的蜜月期。


在大洋彼岸的美国朋友也告诉我一个消息,5月18日,美国有一家专门做应收账款管理和融资的公司荣获美国总统E奖。美国商务部长佩妮·普里茨克在颁奖时说到:“FC公司为境外应收账款提供额外保障并降低风险的能力额外显著。为美国经济做出了巨大贡献。”


“有时直上孤峰顶,月下披云啸一声”。 摩山保理愿意为中小企业的应收账款资产管理和服务方面独树一帜。







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