【申宏宏观】中国或将加入容克投资计划进展、前景及对中国影响

结论投资建议：

6月底，李克强总理在参加中欧工商峰会时谈及中国参与欧洲（容克）投资计划的考虑，本文试图对我国参与“容克投资计划”的前景进行分析。整体而言，该计划进展迅速，且市场前景广阔，但资金来源难以保证。对我国而言，加入该计划具有显著的积极意义，但关键是如何保证我国参与的主动权以及投资主体的利益。

原因及逻辑：

“容克投资计划”以欧洲战略投资基金为平台，计划3年投资3150 亿欧元，投资重点包括基础设施、新兴战略性产业（新能源、信息技术、航空航天、高端装备制造业）等领域。自2014年11月提出以来，容克计划进展迅速，目前基金到位资金约为550亿欧元，基金管理规则即将生效，首批项目将于9月份正式实施。

该投资计划具有广阔的市场前景。从欧盟各国总体投资率以及能源和基础设施的投资缺口来看，投资需求远远高于“容克计划”三年3150亿欧元的投资额。但该计划也面临一系列的挑战，包括欧盟前景的不确定性、资金来源难以保证以及对公共财政的挤占等。

中国或将加入该计划。显著的积极意义在于：有利于我国发挥基建领域的优势，输出过剩产能；有利于企业规避经济、政治和法律方面的风险；有利于国内企业快速提升技术水平；有利于我国一系列战略如“一带一路”，人民币加入SDR等的实施。不确定性的因素主要是投资计划的资金来源未知以及我国以何种方式参与其中，关键是如何保证我国的主动权以及投资主体的利益。

正文：

1.投资计划进展迅速，首批项目将正式实施

“容克投资计划”于2014年11月由欧盟委员会主席容克提出，旨在振兴欧盟境内投资、促进经济增长、加快产业转型和提升欧洲整体竞争力。计划于2015—2017年间，调动公共和私人资本，实现投资总规模高达3150 亿欧元。投资重点包括基础设施、新兴战略性产业（新能源、信息技术、航空航天、高端装备制造业）等领域。

据欧盟委员会披露的信息，这项投资计划包括三条主线：一是设立一个新的欧洲战略投资基金（EFSI）。二是建立一套可信的项目通道系统，确保资金的合理分配和有效使用，保证资金的项目收益。三是划定消除投资壁垒的路线图，通过改善金融环境和商业生态，并着力消除基建领域和服务行业的行政性和非行政性壁垒，确保投资计划尽快顺利落实到位。

“容克投资计划”下设的欧洲战略投资基金是该投资计划的核心内容和金融基础。为落实容克投资计划，欧委会提出设立欧洲战略投资基金，用于担保高风险项目投资，减少私人投资者所面临的不确定性，创造更为有利的投资条件。“容克计划”试图通过欧洲战略投资基金来吸引更多的公共及私人投资。该基金由欧洲投资银行（EIB）管理，欧盟委员会和欧洲投资银行共同组建并注资。其中，欧委会将从欧盟预算中出资160亿欧元，主要用于长期投资项目；欧洲投资银行则将出资50亿欧元，主要用于中小企业融资等。欧盟和EIB的出资作为种子基金，计划以15倍的杠杆率撬动来自私营和公共领域约3150亿欧元的投资。

自提出以来，容克投资计划仅半年时间便取得了实质性的进展，进入实施前准备阶段。目前，该计划已经得到了德国、西班牙、法国、意大利、卢森堡、波兰以及斯洛伐克等欧洲七国的积极响应。德国、法国、波兰和意大利各宣布向欧洲战略投资基金出资80亿欧元，西班牙、卢森堡和斯洛伐克分别宣布出资15亿欧元、8000万欧元和4亿欧元；再加上欧盟和欧洲投资银行出资的210亿欧元，基金的到位资金约达550亿欧元。在2015年6月底，欧洲战略投资基金的管理规则已获得欧洲议会和欧洲理事会通过，得到了欧盟各成员国的批准，预计2015年9月，首批投资项目将正式实施。

2. 投资前景广阔，但也面临一系列挑战

从需求来看，欧盟投资缺口较大，“容克投资计划”具有广阔的市场前景。

一是从整体投资情况来看，受金融危机以及主权债务危机的影响，欧洲紧缩的财政政策带来了投资率的大幅下滑，疲软的投资使得欧盟经济复苏缓慢。数据显示，2013年欧盟国家投资占GDP的比重约为19.3%，相比危机前的2007年下降了15%。相较于历史峰值的欧盟总体3700亿欧元的投资规模，目前的投资缺口高达2300亿欧元。

二是未来欧盟的能源以及基础设施建设等领域具有巨大的投资需求。根据欧盟2014年底的预测，到2020年，在运输行业完成10-T网络建设的资金投入为5500亿欧元；在能源领域，建设跨国能源网络，到2020年需要投入2000 亿欧元。此外，根据2008年欧盟确立的2030气候与能源目标：与1990年相比，温室气体排放减少20％，可再生能源比重达到20％，能效提高20％。据此估算，要实现2020年的气候和能源目标，就要求到2020年实现每年2050亿欧元的投资总额，用于基础设施的升级换代。

据上述估算结果，欧盟仅能源和交通运输领域的投资需求，在2020年前就约可以达到年均三千多亿欧元。这远远高于欧洲战略投资基金三年3150亿欧元的投资额。

但是，“容克投资计划”要实现预期的目标，还面临着一系列的挑战。

一是希腊债务危机为欧盟的复苏蒙上了阴影。希腊未能于6月30日偿还IMF的债务，已经构成事实上的违约，并将于7月5日进行公投决定是否接受救援计划，或是接受违约甚至退出欧元区。公投的结果将会对希腊的局势以及欧元区的走势产生重要的影响，具体可参见申宏宏观前期报告《关于希腊退欧的疯狂猜想——论一个货币联盟的脆弱性与必要性》。而截至目前，关于公投的结果并未能得出准确的预期。彭博社的调查显示，周日计划投赞成和反对票的两派差距微弱，意味着两种立场的希腊选民目前势均力敌。此刻，欧盟的前景正面临着严峻的考验，其经济前景也蒙上了一层厚重的阴影。

二是资金来源如何保证。欧洲战略投资基金计划由欧盟委员会和欧洲投资银行共同注资的210亿欧元，以“15倍的乘数效应”撬动来自私营和公共领域约3150亿欧元的投资。在目前欧洲缓慢复苏的背景下，如何保证资金的到位确实存疑。首先是欧盟成员国限于财政约束，难以跨过财政赤字及公共债务的红线，对增加公共投资无法表现出强烈的积极性；二是私人投资也会出于对欧元区经济前景以及真实到位资金的疑虑，对参与该计划持谨慎态度。

三是该基金会对欧盟的公共财政形成一定的挤出效应。根据欧盟目前的财政政策，欧元区各国政府的财政赤字不得超过当年GDP的3%、公共债务不得超过GDP的60%。而欧洲战略投资基金的210 亿欧元启动资金中，有160亿欧元来自2014—2020年欧盟预算。这就意味着欧盟用于其他领域的预算势必会压缩，并且已经向基金注资的各成员国的预算也将进一步压缩，增加这些国家的财政压力。

3. 中国或将加入容克投资计划

加入容克投资计划对中国有利有弊，但总体上利大于弊。其中，积极的意义主要包括：

一是有利于发挥我国在基建领域的优势，对欧输出过剩产能。正如李克强总理所言，“处于中期工业化水平的中国有巨大的装备能力，而发达国家有高端技术、装备，还有‘后工业化’产生的创意。”两者可以实现优势互补，中国企业也可以借此参与欧洲基础设施的建设，输出过剩产能。

二是有利于我国企业规避经济、政治和法律方面的风险。“容克投资计划”的目标之一就是划定消除投资壁垒的路线图，改善金融环境和商业生态，并着力消除基建领域和服务行业的行政性和非行政性壁垒。目前我国以华为为代表的通信科技企业以及以光伏为代表的新能源行业在欧洲都占据着可观的市场份额，但此前在欧洲的发展历程也都经历了不少的阻挠和挫折。此番借我国参与“容克投资计划”之机，大力进入新能源和信息技术等领域，企业将面临较低的进入门槛和交易成本。

三是有利于国内企业快速提升技术水平。根据世界银行的统计数据，按照购买力平价计算，我国2013年的人均GDP为11524.57国际元（2011年为基期），大约相当于美国的22.45%。因此，我国在现阶段仍然具有非常明显的后发优势，意味着我国通过引进的方式提升技术水平的空间很大。此番参与“容克投资计划”，可以有效地规避欧盟对我国设置的技术壁垒，鼓励企业积极参与欧盟创新投资，并通过兼并欧洲先进企业的方式快速提升技术水平。

四是有利于我国一系列战略的积极实施。1、与中国的“一带一路”对接，比如欧洲东部的路网设施可以同丝绸之路西端的设施相对接；2、作为回报，可能会得到欧洲国家在亚投行、一带一路等方面的更多投入；3、为即将到来的IMF对人民币加入SDR的审核，赢得欧洲小伙伴更大程度的支持；4、削弱美国的影响力，塑造全球经济统治的新格局。

当然，消极的影响也是存在的。中国的担忧主要表现为以下几个方面：

一是与一带一路有一定的挤出效应。欧洲地区是我国一带一路战略的终点，“容克投资计划”对欧洲基础设施的重点投资将在一定程度上对一带一路形成挤出。但考虑到一带一路战略的布局以及欧洲巨大的投资缺口，这种挤出效应也是有限的。

二是投资计划的资金来源仍然未知。如前文所述，受欧洲债务危机以及经济缓慢复苏的影响，欧洲战略投资基金并无法保证可以吸引充足的公共和私人投资，资金来源仍然存在不确定性。

三是中国以何种方式参与其中。根据欧盟的规定，注资欧洲战略投资基金有两种方式，一是直接注资，二是通过成员国本国银行进行注资。但直接注资被要求在欧洲战略投资基金下统一调配统筹，让渡了资金的管理权。当然，中国作为第三方要参与该投资计划，也可以采取更有操作性的项目形式，但弊端是力量分散且某些项目风险较大。

总体来看，中国参与“容克投资计划”的积极意义是非常显著的。从李克强总理访欧期间的表态以及各方的互动包括媒体透露出的信息来看，中国加入该计划似乎都是一件大概率事件。但关键是如何保证我国在参与过程中获取一定的主动权并保证投资主体的利益。