文‖老约克

中国版的资本项目可兑换已经万事俱备，首发地可能是上海自贸区。

2015年6月4日，央行上海总部副主任、上海分行行长张新对外披露，上海自贸区已经具备了承担率先全面实现资本项目可兑换的各项条件。

按照国际货币基金组织（IMF）对资本账户的40项分类中，中国只剩4项还不能兑换。（搞不清楚资本项目可兑换概念的朋友，可到文末的小贴士中脑补。）

中国央行行长周小川今年4月曾这么总结过：中国将推进6项资本项目改革，包括个人跨境投资、证券交易所互联互通、外汇管理改革、资本市场开放、扩大人民币国际使用和风险防控等，这6项改革全面落地之日，也就是全面资本项目可兑换之时。

而当前上海自贸区金融改革的重点，就是在上述六方面实现全面的突破和到位。这也正是业界普遍预期，上海自贸区将率先实现资本项目可兑换的原因。

那么，资本项目全面可兑换之后，到底会是个什么场面呢？对个人、企业、监管会带来哪些改变？

一、个人：投资境外更便捷

目前，国内居民投资境外，涉及两方面问题：一是把人民币兑换成外币（目前有每人每年5万美元的自由购汇限额），并将外币汇到国外进行投资；二是把境外投资收益汇回国内。其实也就是货币双向兑换和货币跨境收付的问题。

按照现行政策，别说境外投资了，即便是海外留个学，超过5万美元也要提供外汇局规定的材料，交银行审核后才能办理。这也是有些人在进行境外留学、置业、投资时，会找亲戚朋友分拆购汇额度，甚至找地下钱庄的原因。

而资本项目可兑换之后，国人可以正大光明地到银行办理兑换和汇款业务了，下面这些投资活动也会更加便捷：

——1，海外购房：国人在支付海外房款时，只需到银行，提供凭证证明是用自己清清白白的钱，购买境外实实在在的房即可。银行审核无误后，个人可以直接在柜台上办理购汇汇出。当然，海外购房涉及当地法律法规、房屋成本等风险因素，是个人需要考虑的问题，跟国内政策无关。

——2、海外证券投资：境外资本市场种类繁多，发达国家的证券市场也比较成熟。资本项目可兑换后，居民个人不需要再通过QDII和沪港通渠道，可以直接到境外开股票户头或买卖股票。对外投资的资金可以在银行直接办理购汇和汇出，境外投资的收益和撤回资金可以在银行办理汇入和结汇。理论上，居民个人可以根据全球资本市场的表现布局自己的资产。当然风险也要自担。

——3、海外理财：资本项目可兑换后，老外可以更便捷地到中国发行境外理财产品或寿险产品，国人也可以更便捷地投资这类衍生产品。某些产品的收益可能比同类的境内产品高，产品种类和功能也更加齐全，但也可能会面临法律条款不熟悉、文件文字非母语、产品发行主体不了解等问题。

——4、海外直接投资：对于“土豪级”的投资人，直接到境外开公司、设工厂、购买境外公司也是资产配置的方式之一。虽然这类业务以前也可以做，但资本项目可兑换实现后，此类业务可能会更加便利。

——5、投资移民：这其实是以移民为目的的境外投资活动，其投资种类基本就是上述的三种：证券投资、产生就业的直接投资和房产投资。

——6、理论上讲，资本项目可兑换放开以后，境外个人也可以到境内投资房产、证券等，这可能会导致中国的上市公司出现更多老外股东，中国楼市出现更多老外房东。

二、企业：境外投融资更简便

目前，企业进行跨境直接投资已经非常便利，不论是境外机构投资国内，还是国内企业走出去，行政管理流程在持续优化，自贸区对于外资采用负面清单方式管理，对外投资更是采用备案代替过去的审批。对于企业跨境间接投资或者借贷行为，政策也在不断放宽。

资本项目不断放开的大背景下，企业可以从事以下活动：

——7、未来可能在前置审批方面会有进一步简化。终极目标是企业在从事跨境投资时，除了敏感行业，政府不做干预或审批，完全由企业自主决定。企业在跨境投资时，要特别考虑投资目的地的政治风险、汇率风险、市场风险和文化差异等。

——8，境外融资：过去只有具备投注差的外资企业才可以从境外融资。自从自贸区、深圳前海等特殊经济区政策落地后，中外资企业在境外融资方面“一视同仁”。随着国家对热钱管理手段的转型，未来更多的内资企业（国企、民企）可以不再仅仅依赖银行贷款或境内高成本融资渠道，而可以直接向境外融资，吸收低成本的资金用于实际经营。境外融资的方式包括向境外关联公司借款、通过内保外贷向境外银行贷款、到境外发债/募股等。

——9，境外间接投资：目前企业境外间接投资渠道较少，资本项目可兑换实施后，企业可能在一定金额范围内投资境外各类市场，参与全球资源配置。这对于中国企业来说也是新的课题，有一个逐渐适应和学习的过程。只要政策持续放开，凭雄厚的资金实力和不断提高的投资技能，难保不会出现中国的巴菲特和索罗斯。

三、监管思路：从前置审批转向事中事后监管

资本项目可兑换描绘了一幅美好的图景，但别以为监管机构从此对资金跨境流动就放松监管了。央行的表述是要建立有管理的可兑换制度，只是管理从现行的前置审批转变为事中事后的监管，用各类宏观调控手段代替现在的行政手段。换而言之，当资金流入和流出能够大致平衡，监管部门不会干预。一旦跨境资本流动超出了监管部门的容忍度，监管部门可以采取各类手段进行宏观调控。

以备受关注的个人境外直投为例，张新就表态，设计中的方案会有一个总体规模控制的目标，“如果个人对境外的投资在正常的范围内，可以自由地按照规则投资，如果总量超过一个特别大的数字，这个数字有可能导致对金融稳定有一定影响，我们就会启动宏观审慎参数的调整，这一参数会倒回来影响每个人能够投资的数量。”

【小贴士】

资本项目可兑换没有绝对的固定标准，官方和民间机构发布的数据也不完全一致。前证监会主席郭树清在2012年的一次演讲中曾提及，在IMF列出的资本项目40个子项中，中国的不可兑换项目只有4个子项，分别是“非居民在境内发行股票类证券”，“非居民在境内发行货币市场工具”，“非居民在境内发行衍生产品”，“居民在境外发行衍生产品”。而且，这4项的前两项，长期以来外国公司也没什么这方面的需求；后两项其实也已通过境外银行在中国发行理财产品，以及境内个人到境外开户，实际上已经实现了部分可兑换。

来源： 自贸区邮报