作者|单 宏 孙树强（中国人民银行沈阳分行）

文章|《中国金融》2015年第10期

目前学术界对于货币错配并没有一个公认的定义，但不同表述基本上都是大同小异。一般来说，货币错配是指一个权益实体（国家、银行、非金融企业和家庭）收支活动使用不同的货币计价，其资产和负债的币种结构不同，导致其资产净值或者净收入对汇率波动非常敏感。货币错配在微观层面上对市场主体所产生的影响，必然会叠加和传导到宏观层面，形成系统性货币错配风险，进而影响整个国家的金融稳定和经济安全。

20世纪90年代以来，一些发展中国家所发生的多次金融危机，表现出一些与以往金融危机不同的新特点，众多专家学者从这些经济主体资产负债表中的货币错配角度研究了危机爆发的原因，结果显示货币错配是这些国家发生金融危机的一个重要原因。根据所研究的货币错配风险暴露形态的不同，现有的货币错配可以分为两类：一是在面临净外币负债的货币错配形态下，本币贬值（外币升值）会加重债务负担，从而会对一国经济金融造成冲击；二是在面临净外币资产的货币错配的形态下，本币升值会使外币资产缩水，进而对一国经济金融形势产生影响。

在当前的国际货币体系下，美元、欧元等货币作为国际结算和交易的主要币种，其他国家的货币都被边缘化。一国特别是发展中国家在国际交往中不得不以美元、欧元等少数货币作为计价和结算货币，企业、银行等微观主体和政府部门积累了大量的以外币表示的债权债务，这就导致发展中国家普遍存在货币错配问题。作为经济快速增长的大型开放经济体，我国也深受货币错配问题的困扰。2001年加入世贸组织后，我国与世界其他国家的经济交往突飞猛进，得益于低廉的劳动力成本优势，近年来我国出口一直大于进口，在国际贸易中积累了大量顺差；鉴于未来良好的经济增长预期，大量的外商直接投资（FDI）涌入我国，资本项下也一直呈现出顺差趋势。我国所积累的美元等外币资产不断增加，截至2015年3月末，我国的外汇储备已经达到了3.73万亿美元，居世界第一位，占全世界外汇储备总量的三分之一。截至2014年末，货币当局所积累的对外资产占全国对外总金融资产的60.84%。另外，在2008年国际金融危机之后，美元走弱，利率降低，我国企业在此期间积累了大量的美元债务。数据显示，截至2014年底，我国登记外债余额中，美元债务占比达到80%。

我国之所以积累了数额如此巨大的外汇储备和外币债务，根本原因在于企业等微观主体在国际贸易和投资中以及债权债务中以美元等外币计价结算。大量的外汇储备在保证国际支付安全的同时，也对外汇储备的保值增值提出了重大挑战。在人民币汇率逐渐波动的条件下，高额的美元债务会给企业偿债带来巨大风险。由此来看，我国现阶段面临较为严重货币错配问题。随着我国融入经济全球化程度的加深以及人民币汇率弹性的增强，我国货币错配问题及其对微观主体及宏观政策的挑战会更加严峻……（全文请阅读《中国金融》印刷版2015年第10期）

（责任编辑 纪 崴）