【事件】

IMF 正对人民币进行讨论，主要包括人民币纳入SDR 货币篮子构成和中国金融改革两大方面，预计7月形成初步报告，11月左右公布审议结果。

另据华尔街日报消息，未来几个月内IMF可能正式宣布人民币估值合理，这将是IMF十多年来首次作出该表述。

【评述】

目前，SDR货币篮子包括美元（48.2%）、欧元（32.7%）、英镑（11.8%）和日元（7.3%）。IMF每5年评估一次SDR货币篮子构成，2015年不同于以往，因为IMF将讨论是否将人民币纳入SDR货币篮子。IMF总裁拉加德近期已表示，人民币纳入SDR不是一个是否会纳入的问题，而是一个将于何时纳入的问题。

现行的SDR评审标准包括，国际贸易中的重要性和全球资本流动中的重要性两大方面。人民币要纳入SDR，必须通过这两大标准的评估，同时至少获得70%的IMF成员国同意。

v国际贸易中的重要性，即在全球贸易中比重大，进出口国家都需要这种货币。目前中国已完全满足这一标准，2014年中国占全球出口比重为12.4%，高于美、德、日等国。

v全球资本流动中的重要性，即在全球市场可自由使用。目前SDR评审中更看重货币的金融交易，而不是贸易计价结算；更注重离岸市场、金融市场的份额，而不是在贸易计价结算当中的份额。人民币正在日益接近自由使用的标准，包括拓展个人/机构投资者跨境投资渠道，例如推出QDII2、开放沪港通、允许非居民在国内发行除衍生品之外的金融产品等，并以事后监管和宏观审慎管理代替事前审批。

在IMF成员国态度方面，目前英、德、法、意等国都对人民币加入SDR持积极态度，但美国仍坚持认为人民币被严重低估，这是人民币纳入SDR的最大阻力。不过，如果IMF 正式表述当前人民币汇率估值合理，这将增加人民币被纳入SDR的概率，成为人民币国际化的里程碑。一旦纳入SDR，随着“一带一路”的推进和亚投行的成熟，人民币国际化将深刻影响国际金融格局，推动国际金融多极化的时代来临。或许20年后，我们将看到美元、欧元、人民币三足鼎立的格局。

但同时，推动人民币纳入SDR也将带来挑战。例如，资本账户进一步开放可能导致资本双向流动规模增加、波动性加剧，居民和企业可能会增加其海外资产配置，从而会使资本流出规模相应增加。另外，放松对海外融资管制，加上离岸市场利率较低、流动性充裕，也可能推动国内企业和银行扩大在海外融资规模，从而降低对外部金融风险的抵御能力。

由于中国金融体系目前尚未成熟到美国等发达国家水平，规避风险渠道和能力相对不足，资本双向波动性加剧将给央行流动性管理带来挑战。此外，人民币加入SDR货币篮子，成为国际性定价货币，意味着人民币要承担更大外部压力，要保持币值相对稳定甚至继续升值，这对中国经济来说无疑将增加很多不确定性因素。

我们此前指出，2012年后人民币实际有效汇率持续高估，就经济层面而言，L型复苏趋势使均衡汇率面临阶段性下行压力。另外，央行退出常态干预、人民币国际化和资本项目可兑换的推进，将增加汇率形成的市场化和自由度；加上货币宽松带来的贬值空间，人民币即期汇率有渐进跟随均衡汇率下行双向波动的压力。而对人民币纳入SDR的高度关注，可能使均衡汇率的阶段性下行与人民币国际化所需的稳定性相互制衡，实际有效汇率的高估趋势延续，这将对中国经济稳增长形成相当大的压力。

从中国出口的“晴雨表”广交会来看，第117届广交会采购商人数和出口成交额“双降”，均为2009年下半年以来的新低。2015年两会《政府工作报告》提出，将通过完善出口退税负担机制、清理规范进出口环节收费、促进加工贸易转型、扩大跨境电子商务综合试点、提高服务贸易比重等方式推动外贸转型升级。同时，实施更积极的进口政策，扩大先进技术、关键设备、重要零部件等进口。3月中国贸易增速的下滑幅度超预期，再加上广交会又现“双降”，预计将促使贸易支持政策更快落实。但从全球贸易的复苏前景来看，2015年中国贸易增长的动能很有限，再加上人民币“过稳”的表现，中国出口将持续承压。

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