一、发展现状

截至2013 年6 月底，我国证券行业受托管理资金本金总额3.42 万亿元，较2011 年底增长11.13 倍；受托资产管理业务收入28.80 亿元，占行业总收入的3.7%。券商资产管理规模与基金不相上下，但与信托、银行理财产品相比仍有较大差距。

二、发展动力

A 放松管制

2012 年证监会相继颁布即券商资管“一法两规”。随着集合资管计划由审批制改为备案制、投资范围拓宽、产品设计分级等创新政策的推行，券商资管规模迅速增长。参考海外成熟市场经验，基金管理公司、证券公司、保险公司在统一标准下均可以从事资产管理业务。

B 银行绕监管动力强

2012 年我国直接融资占比仅16%，过度依赖以银行为代表的间接融资体系不仅增加了企业的融资成本，同时还将引发银行做大贷款规模冲动，银行不得不通过“出表”规避“存贷比”监管。随着银监会对银信合作业务规范趋于严厉，银证合作逐渐取代银信合作成为银行“出表”通道，券商定向资产管理规模急剧增长。

C 居民财富管理需求增强

经济增长带来居民财富的快速积累，进而拉动理财产品需求增长，这是券商资产管理持续的发展基础。参考美国经验，70 年代之后居民收入提高拉动券商资管收入从无到有的快速发展，而80 年代末社会老龄化结构的形成更是90 年代券商资管行业黄金发展时期的原因之一。

三、业务模式

A 股权质押类业务

主要的做法是通过走券商资管的定向理财通道，然后将项目和银行渠道相结合，银行拿出资金接项目，而券商提取费用。

目前券商开展这一业务，最主要的瓶颈在于项目承揽这一层面。分析师正好是一个重要的接触上市公司的触手。业务部则和分析师合作，帮客户完成股权质押融资。整个过程涉及研发部门分析师拉项目，然后机构业务部承做项目，资产管理部提供通道，银行或者信托资金承接，经纪业务部托管。这个业务整合了公司内部不同部门和外部相关资源。

B 资产证券化

资产证券化是要把实业市场内的资产及其现金流通过证券市场而成为流动性强的证券资产。而券商资管的资产证券化，是券商做中介，把合格的实业资产证券化处理，既可以在证券市场发行交易，也可在指定的场外交易，类似于现在的三板市场。对实业来说，可以理解为打开了另一种前景巨大的融资通道，原有的资产现在可以借助证券公司这个新通道盘活了。

具体操作模式：

企业资产证券化主要由证券公司承销。目前的主要投资者主体包括：财务公司、证券投资基金、大型企业集团、信托公司、保险公司。

四、未来突破

未来的难关首先是解决通道业务模式的券商角色“边缘性”，在通道业务中，资产（投向）和资金（客户）都在银行端或信托端，如何能够真正撬动客户，让更多的场外资金能够进入到证券行业。最为关键的问题或在于基础上的不足：支付、结算等基础功能的空白导致账户管理话语权的长久失落，或是制度创新亟需松开的瓶颈。

由于现有法规限制，客户的资金根据理财需求存放在各实体账户中，如果客户想调整理财结构，就需要通过银行进行反复 “资金搬家”。没有了对客户资金粘性的账户，券商也就只好将“忠实”资金拱手让出，随之只能陷入通道业务边缘化的困境。

幸运的是，证券账户革命已经开始启动。早在2012年9月，张育军上任证监会主席助理，开始负责机构监管后，便经过调研指出证券行业应发挥交易、托管结算、支付、融资和投资等五大基础功能。

到了现今，券商的支付账户革命已经呈现了三种路径: