经过1个多月的酝酿，美国财政部长盖特纳终于在昨日公布了银行不良资产剥离计划的细节，这项总价值可能高达1万亿美元的金融机构拯救方案，正竭尽所能吸引私人投资者的进入。

　　“运用750亿到1000亿美元不良资产救助计划(TARP)资金，加上来自私人投资者的资本，公私合营投资计划(the Public-Private Investment Program)将拥有5000亿美元的购买力去收购历史遗留资产——随着时间的推移，该计划的规模最多将扩大到10000亿美元。”盖特纳在昨日的声明 中强调，公私合营投资计划将遵循三个准则：让纳税人的每一块钱尽可能发挥作用，与私人资本共同承担风险，以及充分利用私人资本的价格发现作用。

　　银行系统的不良资产已经成为美国经济重新回到轨道的最大障碍，它令投资者对银行退避三舍，让银行难以从私人资本市场补充资本金，也无力为商业活动提供资金支持。行业分析师认为美国银行业的不良资产规模约为2万亿美元，大部分都与住宅及商业地产相关。

　　“这是一项诱人的计划，我相信会有很多人感兴趣。”位于美国的GSR投资咨询公司高级战略分析师史蒂文斯(T.D Stevens)对《第一财经日报》表示，美国财政部正尽可能扩大私人资本的收益，消除他们的风险。

　　计划细节

　　盖特纳将需要处理的历史遗留资产分为两个部分：“历史遗留贷款”和“历史遗留证券”。而“公私合营投资计划”也针对这两类资产，提出了不同的处置方法。

　　在处理“历史遗留贷款”问题上，私人资本将与美国存款保险公司(FDIC)和财政部合作。一个典型的银行“历史遗留贷款”处理过程将分为六步：

　　首先，如果一家银行有一个与住房贷款相关的贷款组合需要剥离，比如100美元的票面价值，就会先和FDIC接触。第二步：FDIC将会决定，是 否愿意为这笔买卖提供6∶1的债务股本比融资。第三步：这个投资组合将由FDIC进行拍卖，出价最高的私人投资者拿到这笔资产，比如出价84美元。第四 步：FDIC将为购买行为提供七分之六的融资担保，在这个例子中就是72美元，另外的12美元通过股本融资。第五步：美国财政部将提供股本融资的一半，也 就是6美元，私人投资者将出另外的6美元。第六步：私人资本将负责运营这些资产，FDIC将负责监管。

　　而对于“历史遗留证券”，这些证券可能包括那些已经完全丧失市场的债务抵押债券和抵押支持债券等等，这次私人资本的合作对象是财政部和美联储。

　　首先，财政部将为那些有兴趣的基金管理者设立一个申请机制。第二步：基金经理将提出与财政部设立联合投资计划的申请并提供相关资质证明。第三 步：财政部将决定与这些基金经理募集的私人资本共同组建一个“一对一”的“公私合营投资基金”。第四步：基金经理开始为“公私合营投资基金”进行融资，比 如募集了100美元的资金，那么财政部将按照“一对一”的原则也为该基金注入100美元，另外财政部还将为该基金提供100美元的贷款，私人投资经理还可 以要求财政部最多再追加100美元的贷款。第五步：按上述假设，新成立的基金将拥有300美元(最多是400美元)的资金可以参与购买目标资产。第六步： 基金经理将拥有基金投资的决策权，但这些基金也将自动符合参与美联储定期资产支持证券贷款工具TALF计划的资格，进行更多的融资。

　　私人资本“只赚不赔”？

　　引进私人资本是盖特纳新计划的核心，虽然它们的规模并不大。

　　“我相信整个计划中私人资本的比例将只有7%到8%，”M.S.L基金的合伙人布鲁姆(Martin Bloom)对本报表示，“但是他们却是核心的因素，财政部寄希望于他们可以为那些已经数月没有交易的资产定价，消除民众对于支付价格的质疑。”

　　在声明中，盖特纳也相信私人资本的进入令整个计划变得不同。盖特纳说：“简单地希望银行自行处理这些资产，可能会延长金融危机上演的时间，日本 之前的经验已经告诉了我们这一点。而如果政府直接去接受这些历史遗留的资产，纳税人就要完全承担风险。另外如果政府直接为这些资产定价，也可能导致纳税人 为这些资产支付了过高的价格。”

　　但还是有人认为，财政部给予的优待会让私人资本的定价功能失效。“盖特纳的计划是一个(让私人投资者)只赚不赔的买卖：如果资产的价格上升了，投资者得到收益，而如果下跌，投资者就直接走人。”诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼在发表于《纽约时报》的文章中表示。

　　在盖特纳的计划中，来自于FDIC的贷款并无追索权，就是贷款只对应相关资产的比例。

　　投资管理公司P. White & Co的首席分析师Philip White则认为，这种保护可能令这些问题资产被高估。“财政部的计划确实可以保护潜在的私人投资者，一旦这些投资者有了政府的支持，他们将倾向于以更高 的价格投票从而在竞争中取得优势。”White对本报说，“问题是，纳税人也将接受这个价格。总体来说，银行和投资者将获利，而纳税人将承受损失。”

　　不过White承认，政府别无选择，私人投资者并不一定要买，而对政府而言，处理掉这些问题资产却是经济走出低谷的前提。