贸易融资“新常态”2014-2015年度展望(下)

2015-01-16 17:341284

传统贸易融资如此,事实上,2014年国内票据融资也在人民币市场化不同阶段和人民币资金市场的快速切换中获得不同的机会。人民币市场化和国际化是大势所趋,2015年的贸易融资产品组合中,市场避险类的本外币资金产品会越来越多。

  作者:林建煌 系北京天九湾投资咨询有限公司董事长

  2014年,中国经济处于三期叠加阶段,产业、政府和银行都在去杠杆,经济新常态下银行压力山大,业绩完成难上加难,薪酬缩水再缩水,风险案件在火山口上随时可能暴发。不过,未来十年亦可称为中国银行业的又一个黄金十年。

  人民币市场化与国际化的新变化

  贸易融资的政策风险和市场风险,又是一对风险跷跷板。

  2014年最重大的贸易融资市场风险事件,恐怕是2月份人民币汇率七连跌和之后的人民币兑美元波幅由原先的1%扩大至2%,以及11月份人民币信贷资金价格上扬和再次不对称调息存款利率由原先的可以上浮10%扩大至20%了。显然,这是人民币市场化的应有之义。

  年初的人民币汇率七连跌,让许许多多的跨境贸易融资商伤痕累累。究其原因是,有人执意认为人民币一定会继续升值,而在跨境贸易融资中没有锁定汇率风险敞口,结果赌反了,就还回去了。

  这本就无可厚非。

  自那时开始,跨境贸易融资商们就开始问一个问题:“接下来人民币汇率会怎么走?”到了年底的时候,俄罗斯卢布兑美元一路狂贬,还有人问:“人民币会不会蹈卢布的覆辙?”

  **人民币的战略考量**

  回答这些问题,恐怕离不开对人民币市场化和国际化的推进战略、美联储美元QE3退出的特殊背景和节奏安排的综合判断。

  人民币市场化是中国金融市场化的一个缩影,必须有序推进,所以说,人民币汇率扩大波幅与宽幅振荡在情理之中,只是时点选择的问题。而人民币国际化是中国金融市场化的有力响应,也是中国金融国际化的一个缩影,也必须有序推进。

  如果从对外贸易的角度看,人民币国际化要求人民币汇率必定长期小幅升值,因为如果不是这样,很难想象国外贸易商会愿意选择使用人民币来结算货款并一定期间内持有人民币资产。

  但是从对外投资的角度看,人民币汇率稳定或略贬即可,因为这会促进对外投资,并最终还是转化为海外的实物资产并长期持有。

  **国际化**

  人民币国际化推进到2014年,应该是一个历史性的转折点,之前的五年重点放在以货物贸易为主体的跨境人民币结算上,之后很可以会出现货物贸易跨境人民币结算深化与以“一带一路”战略带动的人民币对外产业投资并重。

  前者如,2014年12月中国证监会批准上海期货交易所在其国际能源交易中心开展原油期货交易,这是上海自贸区战略的核心任务。后者如,近年来大力鼓励企业“走出去”,2014年中国对外投资历史性地超过了外来投资金额,这是中国的产业输出。

  当然,人民币国际化,既包括人民币“走出去”和海外持有,还包括人民币“流回来”,如2014年如期推出的“沪港通”和即将推出的“深港通”,这已经对人民币升值形成支撑。如此一来,中期来看,人民币汇率在宽幅振荡中保持稳定,乃至小幅升值将是大概率事件。

  即便美联储QE3于2015年正式退出,中国人民币也不可能出现卢布式危机,归根结底,因为中国是制造业大国,而决不仅仅是资源型大国。在这个意义上,对于跨境贸易融资来说,2014年2月份的人民币汇率七连跌,在人民币国际化进程的很长一段时间里,只能说是小概率事件,在一整年的持续贸易中所占比重不会很大。

  **利率市场化**

  2014年人民币大额存单的推出、11月份的人民币不对称调息和存款保险制度征求意见稿的出炉,12月份央行387号文调整存款统计口径,这些无疑都是人民币利率市场化的标志性事件。流贷贸易融资化的主导因素便是利率市场化。

  利率市场化是推得越快,流贷贸易融资化的进程势必也会加快,自然就会撑开贸易融资发展的空间,并带来大量贸易融资产品创新的机会。这一点,直接反映到了业内铺天盖地的各种各样的贸易融资培训上。

  传统贸易融资如此,事实上,2014年国内票据融资也在人民币市场化不同阶段和人民币资金市场的快速切换中获得不同的机会。

  **贸易融资**

  2014年贸易融资政策变化,同样让人一惊一诧。先是2月份跨境外汇担保新规征求意见稿要求作为内保部分的存款只能以活期计息的规定给人的是失望,而5月份底正式公布外汇局29号文跨境外汇担保新规让大家松了一口气,这句话没有了。

  在新规解禁了融资性担保指标监管下,跨境外汇担保业务迎来了一波创新和发展。之后,5月份银监会127号文同业新规的出台,业内惊呼:“非标完了!同业完了!”事实上,非标完了吗?同业完了吗?不见得吧。

  其实,非标完了没关系,同业完了也没关系,市场上看到的是贸易融资一下子多起来了。之后,6月份,随同人民币汇率波幅扩大,避险需求上涨,外汇局34号文外汇衍生品新规自然推动跨境贸易融资组合中人民币对外汇期权和掉期产品再度成为2014年的市场热点。

  再之后,9月份银监236号文存款偏离度新规的出台同样让人纳闷,市场上看到的是贸易融资还是多起来了,因为贸易融资所带来的存款大多是固定期限存款,稳定性最好。

  人民币市场化和国际化是大势所趋,2015年的贸易融资产品组合中,市场避险类的本外币资金产品会越来越多。

  贸易融资的新发展

  经过市场环境和政策环境因素的剧烈变化,经过信用风险和操作风险案件的充分洗礼,2014年的中国贸易融资市场一面看到的是大中小银行全面整理规范,另一面则是整理中毫不犹豫再发展。

  2014年中国贸易融资发展,“跨界”堪称第一主题。为什么要跨界呢?因为固守传统领地,贸易融资的发展就会非常局促,不仅工具组合有限,而且发展空间有限。

  要说跨界,最为典型的是贸易融资与投资银行的跨界融合。比如,保理应收账款的资产证券化,这是投行的证券承销业务;又比如,福费廷与保险资金的衔接,这是投行的资产管理业务;还比如,福费廷与第三方客户资金对接,这是投行的交易撮合业务。

  在当前银行业环境的快速变化中,金融行业的利率市场化和金融监管的新资本协议双重夹击下,银行传统流贷只有两个出路:一要么坚守传统商业银行业务,做深做透,少做流贷多做贸易融资;二要么突破传统商业银行业务,做新做活,少做流贷多做投资银行。

  通俗地理解,传统商业银行融资业务的本质是银行出钱为企业融资,而投行业务的本质是银行不出钱照样为企业融资。福费廷下资金可以由银行出,也由资管机构出,由第三方客户出。前者是传统商业银行领域的贸易融资,后二者则是贸易融资资产与投行业务的跨界融合。

  事实上,2014年中国贸易融资市场的发展已经印证了:贸易融资不仅是天生的投行业务,而且比投行还投行。传统投行对项目准入要求往往高大上,对金额有要求如低于1亿元不做。

  对期限有要求如短于1年不做,而投行形式的贸易融资按理不挑金额也不挑期限,而且,传统投行资产的流转通常没有二级市场,而贸易融资则天生具有二级市场,不仅可以本地询价,还可以异地询价,可以全中国询价,乃至全世界询价。相形之下,投行形式的贸易融资的优点便不言而喻。

  当然,贸易融资的跨界不限于此。比如,贸易融资与现金管理、资产托管整合而成的交易银行业务,应该会成为未来贸易金融转型方向,2014年国内起码有一家股份制银行和两家城商行已经成立了交易银行部。

  比如,国内福费廷与海外资金、离岸资金衔接,国内票据融资与货币掉期组合等,实际上已经打破了国际国内贸易融资的界限。比如,P2P与票据融资、票据理财合而为一,这是互联网贸易理财与贸易融资。比如,供应链融资从银行平台和电商平台,到众筹平台发展,这是互联网供应链融资。比如,全国多地融资租赁业务的井喷发展和大宗商品回购业务的推出,诠释了融资与融物没有本质的区别,还是属于广义的贸易融资。比如,商业保理公司的快速崛起、商业保理公司与票据中介二合一、商业保理公司与银行资金合作的再保理业务,都是贸易融资的新新家族。

  作者:林建煌 系北京天九湾投资咨询有限公司董事长

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