2015年，全球各大央行将要迎着三大能左右航行的扑面“巨浪”奋勇前行：第一，对于美国经济前景越来越有信心的美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)；第二，围绕着其他大型经济体增长速度的质疑；第三，油价的下跌，它的存在将会使通货膨胀走势变得更加扑朔迷离。

　　美联储主席耶伦(Janet Yellen)在年底对市场发表的2014年最后一场演说中提到，2015年短期利率将会上调。不过，她并不急于这么做。官员们曾经暗示说，预计首次加息会在年中之前；而且真的到了加息时，预计也是谨小慎微地进行，因为他们极不希望搅乱美国经济的扩张之路。但即便如此，加息也将会是历史性的大事件。美国的利率已经连续72个月保持在接近于零的水平了。

　　一方面，耶伦正在按部就班筹划着退出宽松政策；另一方面，中国央行、日本央行和欧洲央行却在孜孜不倦地探索降低借贷成本的新方法，希望藉此振兴本国疲弱经济的投资和支出。

　　2014年是美元气势如虹的一年。一项衡量美元币值的广泛指数去年上涨了12.5%，如果央行的行动未出所料，则这一上涨趋势可能继续下去。美元上涨、经济增长前景向好，加上信贷成本增加，这也可能吸引资金流向美元资产。自从2008年金融危机以来美联储一直表示将动用新的监管工具配合其他的美国监管机构来防止美国出现新一轮的资产泡沫。

　　美国监管机构是否真的做好了应对资产泡沫威胁的准备，以及其他央行是否有能力应对资金大量流出的局面，这一切都可能在未来几个月见分晓。

　　2014年油价下跌了46%，这给央行带来了又一变数。央行人员经常说他们会忽略食品和油价的大幅波动情况，因为这种波动是不稳定的，同时又是由临时因素引起的。美联储年底时也采取了这种态度。但是油价如此大幅的下跌肯定就全球经济情况发出了更深层次的信号。这种信号可能是表明全球需求疲软；也可能表明美国经济是受到了能源供应繁荣的推动。央行人员如果误读了这种信号，就要承担风险。

　　Jon Hilsenrath

　　美联储料2015年加息 但面临诸多未知因素

　　2014年多数时候，美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)主席耶伦(Janet Yellen)都在为注定成为多事之秋的2015年打根基，因为就在2015年，美联储将推行近十年来的首次加息。

　　耶伦在去年12月份的新闻发布会上说，随着美国就业市场改善、通胀压力渐渐浮现（近期油价的下跌也没能扭转通胀），美联储将会找到某个适当的时间点，开始收紧宽松政策。

　　美联储在12月份的政策声明中说，在做出何时启动加息的决定时将会保持耐心。美国基准短期利率保持在接近于零的低水平已经有六年之久。耶伦说，“耐心”意味着今年前三个月不太可能加息。她的最得力助手之一、纽约联储(New York Fed)主席达德利(William Dudley)则说，最可能的时间点将是年中。

　　美联储官员的预期显示，2015年底前，短期利率会升至略微高于1%的水平。

　　但什么因素可能搅乱这一切？

　　美联储官员并不真正知道金融体系将对美国加息做出怎样的反应。加息可能引发海外市场动荡，就像2013年美联储释放出即将结束购债的信号时一样。美联储加息的前景，加之疲弱的经济增长，已造成美元走强，很多其他货币走低。这使全球的个人和公司更难以偿还美元贷款。

　　世界其他地方的金融动荡可能进而以无法预料的方式震动美国市场，打击美国经济。英国央行金融政策委员会成员、美联储前副主席Donald Kohn表示：“展望下一年不利因素时，我更多的是担心世界其他地方及其给美国的反作用。”他还说，美国不能从全球逃离高风险资产的趋势中独善其身。

　　此外，美国国内还在酝酿金融不稳定的危险。上两次美国经济衰退是由国内金融业大起大落造成的。最近长时间的超低利率可能为又一轮的起落周期做好准备。美联储官员称，他们正在比过去更系统地监督金融过度现象，并未发现系统内有危险的杠杆在构建。不过，资产泡沫的一些因素和迹象可能正在浮现。

　　标准普尔500指数2014年上涨11.4%。美元上涨可能表明全球投资正在流向美国，并将资产价格推升至不稳定的高水平。

　　然后还存在一种风险，即美联储官员再次筹划退出宽松政策但却没有实现。在过去14年中有12年美联储都高估了经济在未来12个月的增长速度。他们的乐观预期2015年可能再次被美国经济中无法预测的意外事件或者可能抑制增长的结构性变化所击垮，例如人口老龄化和生产率增速下降。

　　油价下跌也加重了这种效果，油价下跌可能推低通胀，目前美国的通胀已经低于美联储2%的目标水平。美联储官员称，他们预计通胀将逐步攀升，但仍不清楚这种情况何时会发生。

　　持续不断的通胀下行压力以及继续令人失望的经济增长可能意味着美联储的加息之路不会走很远。

　　Jon Hilsenrath

　　中国央行放松信贷的压力增大

　　2015年第一季度中国央行在放松信贷以提振经济方面面临更大的压力。

　　自2014年11月在两年内首次降息以来，中国央行一直拒绝商业银行提出的释放更多资金帮助促进放贷的要求。取而代之的是，央行采取零星措施以推动经济更强劲增长，比如向银行注入短期资金。

　　中国央行担心的是，过多放松货币政策将使银行能够继续向长期以来最受其青睐的国有企业放贷，同时继续无视北京认为对构建更加平衡的经济至关重要的较小借款人。此外，目前为止降息引发了股市大涨，却对降低中国企业借款成本作用微乎其微，这也令央行官员不甚满意。

　　央行越来越有必要进一步放松政策。中国的领导层已明确表示，稳定经济是2015年的首要任务。这就需要中资银行更多的放贷。由于存款水平不断下滑，银行融资成本上升，银行目前为止一直对放贷态度谨慎。

　　研究中国问题的经济学家朱海斌预测，2015年第一季度，中国央行将下调存款准备金率0.5个百分点。目前，大型中资银行的存准率为20%。如果把存准率下调0.5个百分点，将释放约人民币5,000亿元（约合810亿美元）资金用于放贷。

　　朱海斌还预计中国央行2015年第一季度将再次降息。他说，疲弱的经济增长以及通胀的回落为进一步放松政策创造了条件。

　　Lingling Wei

　　欧洲央行可能推出折中版量化宽松

　　对欧洲央行(European Central Bank)来说，2015年初其面临的主要问题不在于它是否会扩大经济刺激政策规模，而是如何扩大。

　　普遍预期欧洲央行最快会在1月22日今年首次政策会议上推出基础广泛的资产购买计划，其中包括购买欧元区政府债。市场预计该行最迟会在3月的政策会议上推出这一计划。

　　去年9月以来欧洲央行推出的宽松措施包括将利率降至创纪录低位，向银行提供为期四年的贷款，购买担保债券和资产支持证券。这样做的目的是在未来几年将欧洲央行的资产规模（其持有的资产价值）扩大约1万亿欧元。

　　但目前措施不可能做到这一点，该行官员在2014年底强烈暗示将扩大资产购买范围，将欧元区政府债纳入进来，此外可能购买部分公司债。

　　上述量化宽松政策的目的是刺激经济增长、提高通胀水平，其手段是向体量为13.2万亿美元的欧元区经济大量注入新创造的货币，同时降低公共和私营部门的借贷成本和欧元汇率。

　　定于1月7日公布的去年12月通胀数据应该能夯实欧洲央行推行量宽的理由。如不出意外，去年12月的通胀率将同比持平或略微下滑，远低于该行设定的2%的目标。

　　但欧洲央行行长德拉吉(Mario Draghi)面临着一个艰难选择：是推出一个规模巨大且没有限制性条件并令市场印象深刻的量宽计划，还是选择一个规模小得多但却能令该行资产抵御信贷风险的计划？前者的风险在于可能触怒欧洲央行中的德国官员及其保守盟友。

　　和近年来已经推出量宽的美国、英国和日本央行不同，欧洲央行面对的不是单一主权债市场。相反，欧元区有19个不同的政府债市场，其风险程度各不相同。将于1月下旬举行的希腊大选可能加重人们对量宽的疑虑。

　　苏格兰皇家银行(RBS)分析师在一份研报中表示，欧洲央行只会推出折中版量宽的可能性很大。这将是一个半生不熟的计划，德拉吉将通过让步获得各方共识，但最终该行可能出现政策力度太小、推出时机太晚的问题。

　　即使欧洲央行最终推出规模庞大的量宽计划，但有关这一计划能否有效刺激欧元区国家经济增长的疑问始终存在，尤其是像法国和意大利等国。这些国家正试图应对苦苦挣扎的经济，而民众对政府经济政策的有效性缺乏信心。

　　不过鉴于无所作为可能给金融市场带来的破坏性影响，以及欧洲央行官员的自身信用，上述担心不太可能令该行的量宽计划被打乱。

　　对欧洲央行来说，现在已经到了开弓没有回头箭的时候了。

　　Brian Blackstone

　　低通胀拖累英国央行加息脚步

　　一个季度能改变很多事情。三个月前，英国央行(Bank of England)暗示准备在2015年年初上调利率，似乎将成为全球首家对多年来危机时期政策喊停的主要央行。当时，英国经济表现良好，失业率迅速下降，盘活了通常压低通胀的闲置经济产能。

　　现在投资者怀疑英国央行今年根本不会上调利率。当前利率掉期显示，在2016年第一季度的某个时间之前，英国央行不会上调目前处于0.5%低位的基准利率，到2017年年底前该利率不会比1%高出太多。

　　怎么回事？英国经济增长虽略有放缓，但英国央行预计未来几年英国经济将以近乎2.5%左右的长期趋势速度增长，预计失业率将进一步下降。

　　这个明显区别就在于通胀前景。石油等进口商品（特别是来自邻邦欧元区的商品）价格大跌对消费价格上涨产生压力，而英镑相对强劲令这一情况雪上加霜。虽然工资增长在连年停滞后开始加速，但仍增长乏力。

　　在上述因素的共同作用下，去年11月英国通胀年率仅上升1%。英国央行决策者预计未来数月通胀将进一步降温，届时该行行长卡尼(Mark Carney)不得不向英国政府致信，解释货币政策委员会(Monetary Policy Committee)为何没能实现通胀目标。一些经济学家认为，英国通胀年率或许一度会触及零水平。

　　投资者得出结论，在通胀受抑制的情况下，英国央行官员在最终加息时动作将缓慢而谨慎。官员们强调称，他们清醒地意识到英国经济增长可能会因全球经济中的某个环节受挫而轻易脱离正轨。2015年末仍有加息可能，但很多人认为，2016年加息似乎是个更明智的选择。

　　英国央行还宣布了调整沟通机制计划，以便市场更好地理解其决策过程的意图。该央行打算2015年末在宣布政策决定的当天就发布政策会议纪要。2016年，该行还计划每年召开八次政策会议。目前英国央行每年召开12次政策会议。

　　Jason Douglas

　　高通胀和经济收缩限制俄罗斯央行的政策选择

　　2015年上半年俄罗斯央行(Bank of Russia)面临高通胀和经济收缩构成的棘手两难局面，该行可能诉诸新的、非常规政策措施以稳定财政状况。

　　尽管糟糕的经济前景要求俄罗斯央行降息，但该国高达两位数的通胀率则要求央行紧缩货币政策。

　　俄罗斯央行原本预计能将去年的通胀年率控制在6.5%以下，但由于卢布兑美元汇率跌幅愈40%导致去年俄罗斯消费者价格指数(CPI)升幅超过10%。卢布汇率走低的主要原因有油价下跌，以及西方国家因俄罗斯吞并乌克兰克里米亚地区而发起的相应制裁。

　　今年上半年俄罗斯通胀率预计将飙升至15%，远高于俄罗斯央行设定的希望于2017年达到的4.5%的目标。

　　去年俄罗斯央行共计六次上调关键利率，该利率从年初的6.5%上升至年末的17%。快速加息是爲了控制通胀，但却限制了该国银行业和整体经济的发展。

　　如果2015年的石油均价达到每桶60美元，预计俄罗斯经济会下降4%左右，俄罗斯央行或将被迫通过注资来扶持该国银行业。俄罗斯央行已经在通过接受不可出售资产作为抵押品来提供资金，为向俄罗斯金融系统提供俄卢布资金，该行可能不得不再度启动无抵押资金拍卖。

　　但在西方国家通过制裁将俄罗斯拒于全球资本市场之外后，俄罗斯央行未来必须确保其在无抵押情况下提供的卢布不会被立即用来购买美元或欧元。2015年俄罗斯的银行和企业或需要约1,016亿美元来偿还外债。

　　为缓解俄罗斯卢布的压力并满足市场对硬货币的需求，俄罗斯央行已经开始通过外汇掉期以及回购协议拍卖向市场提供美元和欧元。

　　但俄罗斯央行提供外币的最新举措已使得俄罗斯的黄金和外汇储备降至4,000亿美元以下，为2009年以来首次。该行已表示不会消耗其储备，暗示该行可能会容许俄罗斯卢布走软。

　　2014年12月份俄罗斯央行承诺会考虑下调基准利率，但表示需要确保通胀风险得到控制。

　　Andrey Ostroukh

　　日本迎来检验抗通缩努力的关键之年

　　对于日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)而言，今年将是见证他终结日本长期通缩时代的努力成功与否的一年。

　　在他于2013年4月主持的首个央行会议上，黑田东彦高调承诺将遏制价格下行，并在两年内将通胀率推升至2%。然而在最后期限临近之际，最受关注的通胀指标正越发偏离目标，而私营领域经济学家对于他的通胀计划能否成功表示质疑，尤其是考虑到油价正在下跌。

　　许多预测人士预期日本的关键价格指标（曾在黑田东彦上任后的第一年触及1.5%）将在2015年年中降至0.5%。一些人士认为该指标甚至可能会再次转为负值。受此影响，许多接受调查的日本央行观察人士预期央行将在2015年再次扩大其刺激计划，不过他们对于央行在何时采取行动的看法不一。

　　黑田东彦仍在表达乐观看法，不过他和他的副手越发强调其时间框架的灵活性，称其计划是在“大约两年内”实现通胀目标，且他们关注的是2015财年（于2016年3月份结束），而非自然年的2015年。

　　日本央行官员表示他们在一段时间内可以接受油价下跌而引发的通胀率下行，且单单这一趋势不会触发政策的进一步放松，至少在今年第一季度是如此。他们预期，更低的原油价格将给极其依赖石油进口的日本经济带来有力提振，进而推升通胀压力。

　　日本央行官员如今最为关注的是日本的春季劳资谈判。黑田东彦认为，稳健的薪资增长是培育出一个自我维持的通胀良性循环的关键。如果3月份和4月份达成的劳工合同呈现出基本工资大幅增长，则日本央行或不会过分担心消费者价格指数(CPI)眼下的表现，而是观察薪资增长在之后几个月对于定价的影响。

　　Jacob M. Schlesinger

　　澳大利亚极力摆脱对矿业的依赖

　　澳大利亚央行强烈暗示，如果2015年经济增长乏力，那么今年很长一段时间利率都将维持在当前记录低位附近。

　　虽然澳大利亚决策者提醒投资者不要过度沮丧，但今年铁矿石（该国最大的出口创汇产品）价格大幅下跌、主要贸易伙伴（比如中国和印度）经济放缓明显让决策者们感到失望。

　　央行官员还对新的财政紧缩措施感到担忧，他们担心这些措施可能遏制经济增长，尤其是澳大利亚长达十年的矿业繁荣进入尾声，矿业投资行将枯竭之际。

　　澳大利亚政府的首个预算案提出增税和大幅减支，旨在缩减不断扩大的赤字。后来碍于公众强烈抵触和政治上的阻力，政府只好缩减了该计划的规模。

　　自2011年末以来澳大利亚央行一直在降息，这帮助提振了采矿业以外其他经济领域的增速。澳大利亚隔夜拆款利率已在2.5%保持了一年多时间，但截至目前，收效甚微。这一低利率政策除了给住房市场添油助力之外，消费者信心和支出其实并未获得多大提振。低利率政策引发投机性购房大幅增加，导致澳大利亚住房市场迅速升温，并已触及潜在的危险边缘。

　　随着大宗商品价格下跌导致出口行业利润下滑，澳大利亚去年第三季度经济增速放缓，而该国失业率却一直在12年高位附近徘徊。

　　铁矿石价格下跌促使有关2015年澳大利亚降息的预期升温，因为该国央行须采取行动以防止经济滑向衰退。

　　澳大利亚央行目前正试图推动经济实现再平衡，摆脱对采矿业的长期依赖，其还希望澳元进一步走低，以增强澳大利亚出口和旅游业的竞争力。

　　Shani Raja

　　韩国担心增长放缓

　　在韩国，很多观察人士认为韩国央行(Bank of Korea)为应对趋弱的增长前景，将在2015年第一季度下调政策利率。

　　韩国央行行长李柱烈(Lee Ju-yeol)去年12月11日表示，该央行将在定于1月15日发布的季度展望报告中下调2015年韩国经济增长预期。韩国央行上一次对该国2015年经济增长的预期为3.9%。

　　接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)调查的20位经济学家中，有12位预计韩国央行将在3月底前将基准利率从现在的2.0%下调25个基点，余下八位经济学家则认为该央行在2015年前三个月将按兵不动。

　　韩国内需仍然疲弱，韩圆兑日圆在日本前不久推出货币宽松政策后迅速上涨，受此影响韩国央行可能会进一步下调利率。韩圆兑日圆升值不利于和日本公司展开竞争的韩国出口商。

　　不过，韩国决策者有些担心借贷成本过低的问题，原因在于一是韩国家庭债务水平颇高，二是2015年美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称：美联储)料将加息可能会引发资金外流。

　　韩国央行2014年两次下调政策利率。