由于石油价格骤降、地缘政治冲突、市场预期不济，俄罗斯经济濒临衰退，卢布接连暴跌，央行紧急加息政策也难言乐观。目前，多个新兴市场货币持续贬值，但基于我国资本项目未完全开放且经常性项目仍处顺差，人民币贬值压力不大。建议银行关注对俄外贸企业的经营风险，重点把控存量客户的对外汇款操作，防范生活资料类出口企业的盲目扩增产能及货物积压风险。 

　　一、俄罗斯现“悲惨世界”

　　由于油价暴跌、西方制裁，俄罗斯经济濒临衰退。首先，石油价格降至近五年新低，这是全球经济增长放缓、石油生产繁荣的结果。在欧佩克不久前决定不减产后，近期油价下跌态势加剧，由于石油是俄罗斯最大的外汇收入来源，俄罗斯GDP下滑严重。其次，俄罗斯通胀率飙升，11月俄罗斯通胀同比大增9.1%，如果卢布继续贬值下去，那通胀率将会很快突破10%。最后，卢布兑美元正在崩溃，年内卢布跌幅已达五成，随着俄罗斯与乌克兰局势紧张及国际油价下跌，卢布进入连续贬值行情。12月3日以来，卢布跌破50关口，直至12月15日首次跌破60，盘中一度触及65。

　　二、三因素致卢布暴跌 央行紧急加息政策难言乐观

　　（一）石油价格骤降、地缘政治冲突、市场预期不济导致卢布暴跌

　　卢布暴跌与国际原油价格的暴跌有关。俄罗斯经济结构比较单一，主要以油气出口为主，国际原油价格暴跌恶化了俄罗斯贸易条件，导致俄罗斯贸易顺差显著收窄。

　　俄罗斯与乌克兰的地缘政治冲突恶化形势。随着乌克兰局势的恶化，西方国家对俄罗斯采取的数轮经济制裁给俄罗斯经济造成了深重的负面影响。12月15日，受石油输出国组织(欧佩克)再度发声维护此前宣布的不减产决定影响，国际油价重启跌势，WTI原油周一早间一度跌至56.25美元/桶，创2009年5月以来新低。与此同时布伦特原油也一度跌至60.28美元/桶，创2009年7月以来新低。

　　卢布暴跌的重要原因还有国际市场对俄罗斯经济未来前景的担忧、对俄罗斯公司和俄罗斯国家外债表示担忧，市场预期因素是影响国际间资本流动的重要因素，是短期内影响汇率变动的最主要因素。

　　（二）央行紧急加息 政策效应难言乐观

　　12月16日，俄罗斯央行紧急加息650个基点，宣布将关键利率上调至17%，为数年来首次，此前卢布汇率一度暴跌15%。同时俄罗斯央行上调存款利率650个基点至16%，上调回购利率650个基点至18%。实际上，2014年以来，俄罗斯已经六次加息，之前投入超过800亿美元外汇储备也未能阻止卢布贬值49%。从走势上看，在美元兑卢布突破61关口后，俄央行可能卖出10亿美元，将汇率短暂地打到60关口。

　　但一系列措施采取的结果是，卢布与美元的互换利率继续下挫，表明交易者不惜以创纪录的溢价将卢布换为美元。虽然俄罗斯积攒了大量的外汇储备，但也经不起在油价疯狂下行背景下的严重内耗。对于汇率，让央行再投钱托市并不现实。而降息等货币政策工具也难起到根本性作用，卢布汇率上升，必须建立在俄罗斯政治前景转好带来的经济稳定环境之上。

　　同时，俄罗斯多次加息可能带来加大经济运行风险的负面效果，在外部风险加大的情况下，上调基准利率不会对通胀产生明显抑制效果，反而有可能导致通胀失控。

　　三、基于资本市场不完全开放 “新兴市场货币贬值论”难以蔓延至中国市场

　　（一）多个新兴市场货币持续贬值

　　近期，新兴市场货币遭受重压持续走低。过去三个月，衡量多个发展中国家货币兑美元汇率强弱程度的摩根大通新兴市场货币指数(JPMorganEMCI)下滑8%，12月8日一度跌至2000年开始编制该指数以来的最低水平。美国《彭博商业周刊》追踪20种新兴市场关键汇率的指数当日也降至2003年4月以来的最低点，今年累计下跌10.2%。

　　除俄罗斯卢布外，拉美国家货币的跌幅也在新兴经济体货币中居前。自巴西世界杯之后，巴西雷亚尔步入贬值通道，特别是受日前大选选情等因素的影响，贬值趋势有所加速。雷亚尔兑美元汇率在过去三个月里下跌17%，12月9日，雷亚尔一度跌至2.6174/美元，为2005年4月以来的盘中最低水平。而哥伦比亚比索在过去5个月里累计下滑约23%，墨西哥比索也已降至逾四年以来最低水平。

　　其他新兴经济体货币也有不同程度的跌幅。在11月24日至30日的一周里，美元对伊朗里亚尔汇率持续走高，里亚尔累计贬值幅度达到5%。与8月份相比，韩元下跌约8.5%，南非兰特下跌约7%，印尼卢比下跌6.5%，马来西亚林吉特下跌4%。

　　（二）由于资本项目未完全开放且经常性项目仍处顺差 人民币贬值压力不大

　　随着美联储收紧货币政策，其速度、力度若超出预期，致使新兴市场经济体出现大量资本流出，汇率和资本市场大幅波动，进而导致部分国家的经济增长减速。

　　由于我国经济增长率仍然明显高于发达国家，经常性项目仍然处于顺差状态，资本项目也未完全开放，因此国际的利率变化和其他新兴市场国家汇率贬值压力对我国汇率的影响应该是有限的。

　　四、建议银行关注对俄外贸企业的经营风险 防范生活类出口企业的盲目扩增产能

　　卢布的这轮贬值狂潮将直接影响对俄企业进出口情况，不仅包括对俄出口中小企业，也包括一些从事边贸小本生意的小卖家。目前，已出现俄客户不提货、不付款的情况，建议银行重点把控存量客户的对外汇款操作。

　　同时，俄罗斯禁止从美国和欧盟国家进口果蔬、肉类、乳制品等食品，导致国内食品供应短缺，物价上涨。部分对俄出口生活资料类的加工及批发企业或在短期巨额利润的驱动下扩大生产规模及货物储备，建议银行防范这类企业的盲目扩建风险。