展望2015年，全球经济增长略显乐观

　　世界银行预测：2014年全球经济增长幅度为2.6%，略高于2013年2.5%的增长，增长步伐存在明显的国别差异。国际金融危机之后的结构调整仍然没有结束，拖累着全球增长。乌克兰危机和埃博拉疫情等新挑战，也阻碍了全球经济增长。

　　结合国金证券海外观点，我们认为：美国经济2015年复苏势头将继续维持，全年经济增长将超过2014年，达到3%左右的水平。支持美国经济增长的因素主要有持续改善的就业水平、资产价格恢复以后滞后的财富效应、较低的油价水平、政府支出的改善、企业和消费者信心的改善 。2015年，美国经济将继续以高于趋势水平的速度增长，并继续给全球经济复苏带来强有力的支撑。全球市场前景略显乐观。

　　成熟市场：美国经济复苏较确定，欧元区仍存结构性问题

　　欧元区经济增长仍存结构性问题，欧元区今后两年的增长幅度较小。2014年美国和欧元区经济增速的差距，将在2015年延续。我们预计，2015年欧洲经济增长也将比2014年略有提高，经济增长达到1%的水平。

　　但从积极的方面讲，欧股可能面临相对较好的投资机会，例如部分欧洲制造业企业将受益于欧元贬值和出口增长。而充裕的现金流也将支持上市公司展开股票回购、分红和并购活动。此外，欧洲股市2014年的涨幅也远逊于美股，包括周期性与消费类的股票。

　　从财政货币政策上看，最近的欧盟峰会一致通过了3150亿欧元的巨额经济刺激计划。名为“欧洲战略投资基金(EFSI)”的投资计划，将于明年中期启动。这表明欧盟开始逐步加快统一财政的经济复苏计划。

　　长期看好新兴市场，中国印度成为明年亮点

　　从长期看，由中国和印度等引领的新兴市场，在世界经济新格局的形成中将发挥更加重要的作用；有机构预测，新兴市场占全球GDP的份额将由2010年的38%，至2030年将超过60%。世界银行以购买力平价衡量，2013年，除中国外其他4个金砖国家国内生产总值之和，相当于中国的86.09%；而中国相当于美国国内生产总值的96.18%。以增长率衡量，2013年中国增长了9.30%，美国仅增长了3.42%。见图表6。

　　2014年新兴市场增长呈现疲态，但庆幸的是，经历过“金融危机”后的新兴市场，再次应对美国货币政策正常化之下的局面，已表现出相当的信心，采取了包括成立金砖国家开发银行、新兴市场基础设施建设合作等在内的多种对冲措施。

　　2014年“金砖国家”中，中国印度股市上涨，上证指数、孟买SENSEX30分别上涨46.9%、28.1%；而同期巴西、俄罗斯股市却分别下跌5.85%和47%。这主要因为巴西和俄罗斯的产业结构仍较单一，属于资源约束型经济体，整体经济受制于石油等能源价格变化，而这种局面在短时间内难以改变。此外，俄罗斯经济也受到地区边缘政治因素的不利影响。相较而言，印度和中国经济结构均衡，降低能源成本则有效缓解印度的高通胀压力，且有利于促进两国的消费市场，以及降低制造业成本，从而更有利于中印两国。

　　2015年全球经济风险点观察：

　　1、新兴市场债务危机被引爆？

　　新兴国家的核心问题，仍然是结构性的竞争力分化。新兴国家中，资源输出国在2015年将面临相当大的考验。有很多新兴国家在过去10多年大宗商品的狂潮中患上了“荷兰病”，随着美国央行货币政策正常化趋势日渐明确，接下来是这些国家为过去的经济失误付出代价的时候。但印度可能成为新兴国家的一个亮点，看好印度的原因是认可印度新当选的总理莫迪注重基础设施建设的施政思路，包括准备在中国的帮助下建设一条从南到北贯穿印度的高铁。

　　有国际机构担心美元走强将加重新兴经济体债务负担，并拖垮其中不能受益于能源价格下跌、且经济结构单一的国家的经济。因为上世纪90年代亚洲金融危机，和80年代拉美经济危机，都是美元升值所引发。因此，2015年，新兴市场债务危机能否在某国引爆，并产生连锁反应殃及债券、股票市场，将会是明年的系统性风险之一。我们倾向于认为，2015年上半年是海外不确定性较强的时间阶段，特别是二季度，随着美国央行预期加息时点的临近，可能海外金融市场的风险会有所加大。2015年下半年，如果美国央行真的开始加息，反倒是不确定性能够有所降低。因为从历史经验来看，新兴国家的经济、金融、货币危机对欧美主要股市的影响的时间有限，一般以不超过一个季度为期。

　　2、欧元区经济增长停滞？

　　经合组织在最近报告中对欧元区经济尤为担忧，称该地区“或许已滑入持久性的停滞陷阱，若经济增长停滞或通胀预期进一步降温，则将面临通缩风险”。报告预计，欧元区2014年经济增长率仅为0.8%，明后两年将分别提速至1.1%和1.7%。经合组织对2014年、2015年和2016年欧元区通胀率的预期分别为0.5%、0.6%和1.0%。展望明年，欧元区经济增长停滞的风险与日俱增，有可能通过贸易、金融等渠道影响全球经济复苏。

　　不过，目前欧洲央行已通过实施定向长期再融资操作(TLTRO)、购买资产担保证券(ABS)和抵押债券等方式扩大资产负债表。为应对经济疲软，欧洲央行明年应有望采取更多的宽松货币政政策，比如启动购买主权债券等早已酝酿中的举措。同时，在经济增长停滞压力之下，欧元区各国政府将有可能被迫加快结构性改革步伐，以保持某种程度上欧元区财政的统一救助步骤，从而为经济长远增长提供内生动力。

　　2015年大宗商品：震荡向下

　　目前，QDII基金主要涉及的大宗商品投资主要为油气能源、贵金属（黄金、白银）等投资标的。并且，此类品种以指数化或FOF投资为主，投资策略以复制指数或大宗商品价格的方式较多。因此，在不考虑基金操作方面的差异之下，我们依据大宗商品市场来判断该类QDII基金的业绩。总体上，我们预期2015年大宗商品价格，在美元指数步入上升通道之后，整体将维持震荡下跌趋势。

　　美元指数走强，步入上升通道

　　2015年，美欧两大央行政策姿态方向上有根本的不同。尽管眼下两大央行实质性动作都不大，但是随着时间的推移，越接近2015年年中，两大央行货币政策的真实政策层面的差异就越大，对于美元指数在政策层面的支持就越强。2015年，我们预期美元指数在美联储加息步骤之下，持续走强；而欧元、日元在欧盟和日本央行货币宽松之下，将继续兑美元贬值，这也成为明年推动美元指数走强的重要要素。

　　原油将低位震荡

　　原油价格从历史上看，与美元走势呈反相关（见图表10）。在供给端，美国原油库存数据超预期，而沙特等重要产油国坚决不减产；在需求端，全球经济，特别是中国等新兴经济体的增速放缓，减缓了原油需求。此外，原油市场也受到了原油开发成本降低的冲击。据市场分析，目前在引入的石油开发新技术与服务产能扩张，导致原油开发成本下降5%-15%。这些因素亦制约了原油长期价格的走高。

　　然而，鉴于其与美元走势的反相关，原油价格波动的不确定性依然存在，例如明年美联储延期加息；或者，出现地区边缘政治冲突加剧影响到原油的产能、运输等，也将加大原油价格的波动。

　　黄金处于下降通道

　　我们预计明年黄金价格继续下一个台阶。影响黄金下跌的相关因素包括：全球通胀数据继续低迷，致使黄金作为通胀的对冲品种的价值降低；市场普遍预期的美联储明年年中开始的加息，将致使投资者产生美元中长期走强的信心。历史上，黄金的走势与美元指数基本上存在反向波动的规律。而短期来看，近期美国持续复苏的房地产市场、表现较好的上市公司盈利季度数据等，也削弱了黄金的避险需求。然而，不确定性依然存在，例如美联储延期加息、地区边缘政治冲突加剧等。

　　总体来讲，2015全年来看，原油、贵金属（黄金）的风险收益比欠佳，可能难以找到明显的趋势性投资机会。因此，对于投资该类市场的QDII产品，建议投资者采取回避策略。

　　QDII策略：美股为主港股为辅

　　回顾2014年，全球股市分歧加大。纳斯达克100指数与标普500今年涨幅分别达到19.2%和12%，好于日经225（8.1%）和欧洲STOXX50指数（2.48%）。欧元区市场分化，希腊ASE综指今年下跌25.8%，而丹麦OMX与葡萄牙PSI指数分别上涨21.6%和16.1%。德国DAX涨2.46%，英国富时100跌3%。美国继续成为全球表现最好的成熟市场。港股方面表现尴尬，由于受到“占中”等事件性影响，恒生指数走出了独立行情，既没有与稳健的美股走势相关，也没有与四季度蓝筹股逆袭的A股形成共振，全年仅微跌0.8%。恒生中国企业指数则上涨5.4%。

　　2014年以来，截至12月19日，QDII-权益类品种的平均净值增长率仅为0.53%。其中以投资成熟市场房地产信托为主的诺安全球收益不动产、广发美国房地产和鹏华美国房地产基金排名前列，净值增长率分别达到29.6%、26.8%和19.6%。其次，为投资美国科技类成长股的国泰纳指100与投资欧美医疗保健行业的广发全球医疗保健基金，基金净值增长分别达到18.2%和18.1%。而投资于油气、黄金、商品类的QDII全年净值损失较大，排名垫底。

　　展望2015年的配置，从宏观来看，我们预期2015年世界经济较2014年更为乐观；全球流动性充沛的局面，会在美国退出货币宽松政策的节奏控制下有序改变；而欧日仍然驰行于货币放松的道路上，全球流动性依然充沛。新兴市场方面，整体面临经济下行与货币贬值压力，其中部分资源约束型国家受制于资源品价格的下跌，会使经济增长减速，例如俄罗斯、巴西；但也有相当部分国家受益于进口大宗商品价格下行，而使国内通胀状况缓解，从而促进国民消费，以及增进整体国民的福利状况，例如中国、印度。在区域配置上，成熟市场依然以美国为主；在新兴市场中选择中国、印度等国家。

　　2015年1季度QDII品种优选：

　　2015年，美国经济加速复苏，就业市场与消费数据继续改善，房地产市场复苏确定。在受益品种上，我们建议继续关注今年表现很好的 REITs基金。2014年美国REITs的表现显著强于美股，主要就源于美国经济的强劲复苏以及低利率的市场环境。REITs依靠投资管理房地产和房地产相关证券产生现金流，并将大部分现金收益以股息的形式分红，兼具有高成长的利率债和分红蓝筹股的特点。由于美国处于长期复苏通道中，市场预计物业出租率、租金增长率及商业地产价格将继续保持稳定增长，可作为长期持有的稳健型品种。我们建议关注诺安全球收益不动产、鹏华美国房地产、广发美国房地指数等。