文|东媚（棕榈树研究员）

　　摘自|棕榈树

　　P2P网贷行业近两年迎来了爆发期，产品创新速度较快。传统金融领域的借贷产品集中在房产抵押和存货质押等，为了避免同质化竞争，提高融资效率，多数网贷平台将票据业务对接至网贷平台，开辟新的融资渠道。目前，市场上开设有票据业务的平台主要有阿里金融的“招财宝”、新浪微财富的“金银猫票据”、民生电商推出的“民生易贷-E票通”、招商银行“小企业E家投融资业务”、开鑫贷推出的银鑫汇、商票贷、银客网等几十家。

　　一、票据市场分析

　　票据融资的主要抵押物是承兑汇票，包括银行承兑汇票与商业承兑汇票。承兑汇票是指出票人签发的，并经付款人在票面上注明承认到期付款的"承兑"字样及签章，承诺到期付款的汇票，此时付款人就是承兑人。汇票中银行承兑汇票占比较高银行承兑汇票是指银行负有第一性付款义务的承兑汇票，以银行信用作为付款保障。

　　商业承兑汇票是指由银行以外的付款人承担第一性付款义务，以商业信用作为付款保障的汇票。

　　承兑汇票作为一种贸易中常用的支付工具、信用工具，是一种远期汇票，即从交货到收款之间存在一个时间差，这个时间差长则半年，短则十几天，因此对厂商的资金流动性存在一定压力。事实上，在相同利润率情况下，厂商所获利润与资金周转速度成正比，因此厂商有着强烈的需求将承兑汇票转换为流动性更好的资产，以减小流动性压力，提高资金周转速度。

　　长期稳定的票据融资供给与需求，形成了票据二级市场，即票据贴现、再贴现以及转贴现，贴现是指客户（持票人）将没有到期的票据出卖给贴现银行，以便提前取得现款。

　　根据中国票据网数据显示，2013年，中国金融机构累计贴现票据45.7万亿元，同比增长44.3%。其中，500万元以下的小额票据约占20%。2014年6月末，全国银票承兑余额为10.2万亿，比年初增加了1.2万亿，同比增长11.4%，上半年承兑的发生量为11万亿，而在金融机构贴现的商票余额约占银行承兑汇票余额的10%，约为1万亿，商票贴现的发生量每年约为2-3万亿。银行承兑汇票占比这大概11万亿的承兑汇票，有约30%存在于银行理财与互联网理财方式存在与投资者之中，所以票据贴现市场非常庞大。不过，受制于银行能处理的规模及人力成本等，银行处理小额票据的积极性不高。而这部分票据又多由中小企业开具，加大了企业在融资过程中的贴现难度，使得民间票据贴现展现出巨大的市场潜力，加大了平台瓜分这块蛋糕的欲望。

　　图表 1：2012年-2013年银行票据贴现余额和贷款中占比变动情况

二、票据特点及模式

　　（一）开通票据融资业务的P2P平台呈现出一些共同点

　　1、对外宣称该产品“低门槛”、“高收益”、“低风险-银行承诺兑付”、“安全、银行兜底、最高安全等级”等。

　　2、开出票据业务的平台投资利率一般为年化6%-11%，银行承兑汇票的一般为6%-8%，商业承兑汇票利率偏高7%-11%，因为商业承兑汇票风险高于银行承兑汇票。

　　3、金额普遍在100万元以下，期限在半年以内。

　　（二）三种模式

　　当前，开展P2P票据融资业务的平台采取的业务模式主要有三种：票据质押、委托贸易付款、信用证循环回款（内保外贷），其中前两种模式比较常见。

　　1、票据质押

　　票据贴现模式：以票据宝为例，在该平台的业务流程中，借款人将银行承兑汇票质押给平台，票据一般由第三方支付公司或银行托管，随后平台发布借款标的，投资人进行投标。此模式下，借款期限一般与票据到期时间一致，借款人不再赎回票据，借款标到期后，由平台或第三方托管机构直接到开票行承兑汇票，用承兑金额完成对投资人还款。

　　模式如下图所示：

　　票据质押赎回模式：以开鑫贷的银鑫汇与商票汇为例，借款人以银行承兑汇票或者商业承兑汇票为抵押物，向平台申请贷款。平台接受借款人申请后进行验票工作，银行承兑汇票会由银行进行验票，商业承兑汇票则由相关的验票机构进行验票，以核对承兑汇票的真实性。贷款审核通过后，为了保证票据安全并规避法律风险，汇票会托管于银行，然后再通过平台发布借款需求，筹集资金。到期借款人归还一次性本金与利息，以赎回汇票，贷款与利息的总额通常小于汇票的票面金额。

选择P2P平台进行质押贷款，原因上可能有以下几种：

　　（1）贷款金额远小于票面金额，直接贴现虽然利率较低，但由于直接贴现无法对汇票进行拆分贴现，整张汇票贴现手续费与利息比质押贷款高；

　　（2）贷款所需时间短，以远期汇票进行贴现，利率同样可能较高；

　　（3）票面金额过小，造成贴现率高于市场平均贴现率；

　　（4）汇票的承兑主体实力较弱，只能选择P2P平台接受较高的利率进行贴现。

　　（5）汇票有瑕疵，无法通过银行等机构进行贴现，需要选择利率较高的P2P网贷平台进行贴现。

　　票据贴现模式的网贷平台对比

　　

平台名	投资起点	利率	期限
小企业e家	5万元	5.70%	7天 180天
开鑫贷-银鑫汇	1万元起投	6%-9%	7天 180天
金银猫-银企众盈	1元	6.6%~6.8%	15天 150天
民生易贷-E票通	1000元	5.6%~5.8%	30天 160天
投储在线-宝票赢家	1元	7.3%~7.5%	16天 150天

 

　　2、委托贸易付款

　　通过票据做质押贷款的借款人所能承担的借款成本是非常低的，不超过去银行的贴现成本，而市场上平台给出了8%以上的投资利率，其主要采取的是盘活票据资产额外赚取收益的方法。委托贸易付款就是额外赚取收益最常见的方式，一般依托国内贸易结算。

　　基本业务流程是，融资企业把票据质押给平台，平台委托银行或第三方托管，投资人通过平台把资金借给融资企业；同时，平台与融资企业约定平台有处置票据的权利，平台再通过其线下的贸易结算资源，用所质押票据开展贸易代付业务，并赚取代付手续费。

　　借款人约定不再赎回票据，先办理票据质押手续，然后平台通过买断的方式获得票据处置权，但不为票据背书，均为空白合同以方便后续做代付或找银行贴现。相当于收货商委托票据商向发货商用票据代理付款，收货商就不用去银行开票据进行融资了，相当于从票据商取得融资。收费都是根据发货到付款的时间按天收费，一般是每天1‰左右。

　　互联网票据理财委托贸易付款的模式中，投资人的资金借给融资企业，融资企业向平台卖断票据，一次性3%的成本；平台通过线下贸易代付处置票据后，由代付的收货商回款偿还投资人本金，收益则由融资企业和代付的收货商产生，相当于一笔资金进行了两次融资（票据买断式变现+票据代付），获得了两笔收益。

　　这种模式中，票据资产的质押率（企业融资规模/质押票据票面金额）都较高，一般接近100%，到期后融资企业不再赎回票据；平台不仅可以一次性赚取3%的半年期票据贴现利息收益，还可以额外赚取贸易代付收益。

　　采取以上委托贸易付款的P2P平台，给到投资人的年华收益率可高达18%甚至20%以上。而这些平台具有多年的线下票据中介或贸易、结算代理的基础，积累了大量的银行、融资企业、贸易公司等票据融资链条所需资源，这个业务准入门槛是比较高的。

　　3、信用证循环回款（内保外贷）

　　委托贸易付款的基础是国内贸易，线上产品期限较短，一般是一个月；而信用证循环回款则是建立在国际贸易的基础上，并结合了信用证融资流程，期限基本是6个月。

　　信用证循环回款模式的线上的流程与委托贸易付款一样，融资企业把票据质押给平台，平台委托银行或第三方托管，投资人通过平台把资金借给融资企业；平台与融资企业约定，在项目期间，平台有处置票据的权利，但项目到期票据必须归位，解押后并由融资企业赎回。互联网票据理财信用证回款模式中，投资人的本金由融资企业到期还款。

　　项目存续期间，平台把票据抵押给银行，抵押银行一般与托管银行为同一家，银行结合平台线下的代理进口业务开具信用证，信用证在境外银行贴现后变为现金，再结合平台线下的代理出口业务实现资金回流境内。整个信用证境内外汇款的过程，进出口企业需要给平台线下业务缴付中介费用，扣除银行的贴现和相关手续费，平台可以赚取1%-2%左右的收益。

模式注意事项：

　　该模式下，融资企业票据质押给平台的质押率是很低的，一般在30%左右，很少超过50%，质押率过高风险会比较大。线下所有的流程均建立在真实的进出口贸易背景下的，资金回流也是通过外管局审批的正规途径。

　　除了通过线下代理进出口以自己相关联的公司进行贸易外，平台线下公司还以顾问的形式协助外贸公司完成上述流程。一般平台代理制造企业的进出口业务。理财平台的质押的票据质押给银行后就取得了银行授信额度，进口企业缺少抵押物，平台帮进口企业提供抵押物，但不直接参与后续的信用证业务流程，进出口企业以资金的名义完成。

　　平台或其线下公司以顾问的形式参与上述流程时，由于相关融资或贸易主体不是其关联公司，都要求控制融资或贸易企业的物流仓单。出口信用证融资，境内可以由进口企业作为主体，境外的物流和资金走平台指定的收付方。

　　平台收益：

　　来自借款人年化6%的票据贴现利率；

　　平台线下关联公司通过信用证回款获取的1%-2%的收益分成。

　　上述信用证回款流程中，从开出信用证到境外贴现资金回流境内，一般需要10天左右，最多不超过1个月，而平台所质押的融资企业的票据期限一般都是6个月。也就是说，互联网票据理财平台的一笔票据质押项目下，平台线下关联公司至少可以完成6次信用证回款流程，甚至10次以上，最高可达18次。线下1%-2%的收益在30%-50%的票据质押率（2-3倍杠杆）和6-18次信用证循环回款的效应下，杠杆被放大12-50倍，实际收益（线下额外年化收益率）一般都在30%-40%，有些还更高。（以上信息部分摘取自21世纪经济报道钟辉文章）

　　票据不同业务模式对比

　　

业务模式	投资利率	期限	风险	门槛
票据贴现模式	5.6%-7.5%	7天-180天	较小	低
票据质押模式	8%-12%	10天-1月	中等	低
委托贸易付款	18%-21%	7天-15天	较大	稍高
信用证循环回款（内保外贷）	18%-21%	1月-3月	较大	较高

 

　　三、票据业务的难点及风险点

　　（一）P2P票据融资业务风险

　　1、信用风险

　　信用风险上主要是指商业承兑汇票中的企业信用风险。银行承兑汇票有银行做信用背书，因此几乎无风险；而如果为商业承兑汇票，汇票的承兑就是依靠承兑企业的信用，也就依赖承兑企业的经营状况，财务状况。但流通中的商业承兑汇票主要是由国有企业、知名企业、上市公司进行承兑，其风险相对于银行承兑风险高很多（这些都是大公司啊，不能说是高很多吧。。只能较高），但是相比信用贷、车贷、房贷等较小。如果大型知名企业因为现金流紧张不给予兑付，也会造成一定的信用风险。

　　2、假票风险

　　在流通中存在着假票、克隆票、作废票据，其仿制技术高明的足以骗过专业辨识人员。平台通常宣称银票由银行进行鉴别，但实际上有个开票有各个银行，包括国有银行、城市银行、乡镇银行等，各个银行的汇票系统并未打通，因此即使由合作的某个银行进行鉴别，仍存在着一定风险。而商票也需要专业人员进行辨认，同样存在假票风险，但由于商票数量较少，并且可以通过企业公开信息进行查询，一定程度上可以降低假票风险。

　　3、背书风险

　　汇票可以通过背书转让，但如果转让次数过多，流通过程中出现的任何失误或差错，诸如背书不连续、名称与印鉴不符、不盖骑缝章等都将给票据兑付带来更大的风险。

　　延迟支付风险：银行或者企业由于资金流动性不足等问题，可能会要求延期支付。但由于P2P平台单笔业务金额通常较小，只要将所收汇票金额进行控制，延迟支付风险就会降低，同时也要慎重选择承兑的银行或者企业。

　　4、止付风险

　　由于汇票出现瑕疵或者汇票经过挂失，都可能不被承兑方承认，而导致无法顺利收款。

　　5、信息风险

　　如果平台自身对汇票进行保管，并且没有第三方进行监管，则可能导致道德风险。如果平台的信息透明度较好，对信息公布较为详细，投资者可以通过自身渠道查询汇票情况，可以更好降低信息风险。

　　6、利率风险

　　由于承兑汇票直贴利率与转帖利率是有市场决定的，因此可能存在远期利率风险，平台在为企业贴现后，一段时间后如果需要进行转贴现，就可以存在利率波动而导致平台产生损失。

　　7、法律风险

　　根据《中华人民共和国票据法》第10条关于“票据的签发、取得和转让，应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债权债务关系”，因此对光票的情况必须尤其谨慎。

　　（二）措施

　　金银猫票据贷采取的措施：

　　首先是严格准入，选准企业或项目，从源头上控制风险。正是考虑到商票的一些特点，金银猫在甄选票据上从收票、验票、托管等有一整套流程。金银猫专职人员实地考察融资企业、付款方及担保方，审核其经营状况，筛选优质项目，然后去银行和开票企业实地验证票据真伪，实地核查保函或担保承诺函。

　　其次，由银行或者大型企业开具担保承诺函，无条件承兑。担保一般是指银行、担保公司、大型企业集团以及其他资质优良的担保方为商业承兑汇票的持票人开立的一种书面信用担保凭证。目前金银猫平台上商票皆是由银行开具保函，是指由银行开立的承担付款责任的一种担保凭证，银行根据保函的规定承担付款责任的一种担保凭证，银行根据保函的规定承担绝对付款责任。银行保函大多属于无条件兑付，是不可撤销的文件。因此，若融资企业到期不能足额还款，将由银行代为偿还，保证投资人的资金不受丝毫损失。

　　另外，发挥银行信贷登记咨询系统的风险预警功能。假使出现延迟兑付，企业还将正常支付最迟还款日至实际还款日期间的利息。

　　银客网措施：

　　针对假票，银客网通过银行电核票号、确认开户行、查询次数等信息复核票据，确保该汇票的真实性。至于防范克隆票，银客网引进了专业“票证视像鉴别仪”，确保汇票真实合法。校验汇票信息时，银客网专业工作人员将结合“票证视像鉴别仪”对汇票八大防伪点进行全方位校验，包括汇票纸张是否为专用纸、票面有无挖补痕迹、全埋式安全线是否清晰、HUIPIAO微缩文字是否清晰、渗透性油墨隐显是否正常、荧光纤维的清晰度、红色荧光水线的清晰度，以及荧光团花图案的清晰度。

　　四、票据业务发展的趋势

　　从市场需求来看，我国票据融资贴现市场规模非常大，对接P2P不失为一种很好的创新，但基于该市场衍生出的票据理财产品模式机制尚未成熟，加之信息不透明，尚没有明确的规章制度和风控体系，其中隐藏着诸多风险需要平台和银行共同来把控。

　　目前平台做票据业务风控技术稍弱，主要依赖银行。对于票据本身而言，最大的问题是缺乏统一的信息平台和交易平台。从发展来看，如果有专门统一的平台做单纯的线上票据业务信息中介，将有利于提高票据交易效率，减少交易中的风险。