人民币即期汇率12月9日盘中一度急跌逾300点，并跌破6.20整数关口。国泰君安10日发布研究报告指出，此次贬值可能是新一轮人民币贬值周期的开始，人民币将在2015年初贬值至6.30左右。短期来看，人民币贬值预期加强将进一步加强资金流出的趋势，为了保证市场上足够的可融资金，央行降准的压力也会显著增大。

　　国泰君安认为，此次人民币汇率大幅的波动显然受到了外贸数据影响。外贸数据不及预期的表现，引发了市场对中国经济增长的担忧，加强了对未来货币政策进一步宽松的预期。

　　需要注意的是，人民币贬值早在本周一就已是初露峥嵘，并在市场上有所反应。人民币三个月远期升水昨日上扬近100个基准点，3月买价升水由595个基准点上升到677个基准点。远期汇率是投资者对人民币未来预期的体现，而将近82个基准点的升水固然受到了贸易数据的刺激，但其根本还是人们对人民币贬值的预期。

　　最后，引爆9日人民币大幅贬值的那根稻草来自央行公布的人民币中间价为6.1231，升值51个基点。

　　国泰君安指出，一直以来，随着外贸顺差的高位和增长，在外贸数据公布的第二天，央行都会相应调升人民币中间价位，升值幅度一般在150-200个基准点左右。在这样的固定印象下，面临此次历史最大顺差金额，人民币中间价位仅仅升值51个基点，这显然是不符合市场预期的。然而，溯本求源，央行此次如此“任性”却是对人民币信心不足的表现。

　　国泰君安表示，从基本面因素看，首先，美元走强，中国经济持续下行已经是大概率事件。随着美国经济逐渐复苏，美元走强的趋势越发明显。相较而言，中国近期公布的经济数据均弱于预期和前值，经济持续下行的概率大大增加。但在此背景下，人民币实际有效汇率指数已经高达121，接近年初的水平，因此人民币具备了贬值的势能。11.22降息后人民币即期汇率贬值约200个基准点，然而并没有触到贬值的底部。

　　其次，出口数据表现惨淡，最后一击市场梦碎。11月份以来，市场对中国进入降息降准周期的预期在持续升温，而降息降准通常会伴随着人民币的贬值。汇率市场之所以没有立刻开始大幅贬值之路的原因就在于人们还寄希望于出口强劲增长能对人民币起到拉动作用。然而，但进出口增长大幅不达预期的时候，市场最后的梦想也只能无可奈何的化为泡影。

　　最后，央行中间价的表态更是表明了官方的态度偏弱，历史操作隐忍猜测。2014年年初，经济下滑，面对人民币实际汇率偏高，房地产市场跳水的情况，2月央行突发贬值操作，通过人民币贬值拉动出口增长，取得了不错的效果，进而促进了经济增长，也给了市场提供了参考历史的机会。现如今，面对相似的经济减速的困难，央行会否故技重施，以达到年初操作时的类似效果，也给市场提供了相应的猜测和预计。

　　展望未来，国泰君安报告指出，此次贬值可能是新一轮人民币贬值周期的开始。美国经济的复苏和中国经济下行将延续，未来人民币可能相对于美元贬值；然而欧日经济依然羸弱，人民币基本盯住美元，货币价值相对稳定，预计未来人民币在世界范围内将依然保持强势的形象，相对于欧元、日元和其它新兴国家货币升值，并大致在这个区间波动。

　　人民币有效汇率总体来看仍处高位，与中国经济基本面发展不相匹配。尽管中国经济在高速增长，但中美基本面的差异在短期内较难发生改变。受此影响，贸易结构短期内也很难发生太大根本，出口仍然是拉动中国经济的一个重要引擎。与2014年年初的操作逻辑相似，人民币贬值将有效提升出口企业的国际竞争力，促进出口，为中国经济下行托底。国泰君安预计当局会顺势而为，人民币将在2015年初贬值至6.30左右。

　　人民币国际化将维护币值稳定。随着政府对人民币国际化的大力推行，人民币大幅贬值将不利于维护人民币的对外形象，延缓人民币国际化的发展进程，货币当局势必会保持人民币的相对稳定。考虑到货币当局一直以来对人民币汇率的主控程度，对大幅贬值暂时并不报以太大的寄望。

　　国泰君安同时表示，短期来看，人民币贬值预期加强将进一步加强资金流出的趋势，为了保证市场上足够的可融资金，央行降准的压力也会显著增大。