今年下半年以来，以原油为代表的大宗商品价格持续下跌，彭博大宗商品指数跌至5年新低。花旗认为，本轮大宗商品下跌主要由供需状况推动，市场不易反转。

　　随着熊市引发经济增长放缓，以及美元的大牛市下，贬值的不仅是欧元和日元。澳大利亚、新西兰、俄罗斯、加拿大、巴西等大宗商品出口国纷纷推动本币贬值，以抵消大宗商品出口的减弱。

　　商品的下跌源自疲软的全球经济大环境，全球央行在QE时代注入的大量流动性并未有效提振消费需求，而伴随着商品供应量的增加，以及强美元周期的展开，许多商品都在供应过剩之中步步走熊。欧佩克上周宣布不减产加剧原油暴跌，而瑞士黄金公投初步结果未通过，再度引发大宗商品走低，大宗商品进入寒冬，而春天却遥遥无期。

　　受原油主导的大宗商品熊市

　　大宗商品自2011年以来开始下跌，今年整体延续跌势并创新低。中国国际期货研究院副院长王红英认为，原油的暴跌将会拉低大宗商品的价值重心。

　　高盛商品指数今年已经下跌18%，接近4年最低水平。具体来看，今年呈现“前高后低”走势，上半年表现可圈可点，但下半年形势急转直下，从石油、天然气到谷物、铜和黄金，这些加在一起占到大宗商品三分之二的品种均呈现跌势。

　　在这些商品中，原油的跌势尤为引人瞩目。专家认为，油价下跌直接导致大宗商品市场跌跌不休。相比6月高点，布伦特油价和WTI油价跌幅均接近30%。

　　11月27日，OPEC宣布，12个成员国将遵守当前每日3000万桶的产量上限，此举引发国际油价急剧下滑。有分析师指出，很难预测油价的底部，目前油价已经低到开始抑制美国页岩油厂商的生产积极性。

　　对于大宗商品步入熊市的原因，申银万国分析师李一民此前称，主要是供给增加和新兴市场需求下降所致，美元走强也让大宗商品价格承压。

　　数据显示，10月份OPEC日均产出原油3100万桶，超过了3000万桶的上限，美国原油产量更是创30年来新高，铁矿石及大豆、玉米、小麦以及棉花的产量也创历史新高。分析指出，商品出口国希望新兴市场国家能够消化更多产能，但现实并非如此。作为全球最大的大宗商品进口国，中国消费了全球超过40%的铜、锡、铅、锌、煤、铁矿石、石油和棉花。由于经济增速放缓，中国需求已经下降。花旗认为，如果大宗商品下跌主要受情绪面或者美元升值所推动，市场较为容易反转，但本轮大宗商品下跌主要由供需状况所推动。

　　商品价格下跌 货币贬值应对冲击

　　矿产品价格大跌会影响到澳大利亚矿业投资，进而拖累经济增长。澳大利亚《新快网》本周一援引专业经济预测机构指出，澳大利亚矿业投资将面临史上最大的跌幅，预计未来4年下跌40%，这会对联邦及各州及领地政府带来经济挑战。在矿业出口疲软和经济增长不温不火的情况下，澳元走弱已成为澳洲联储官员的“口头禅”。罗伊称，澳元进一步下跌会抵消澳洲主要资源出口价格下跌的影响。此前，摩根士丹利和瑞士信贷对澳大利亚经济前景持看衰观点，这表明澳洲联储可能在不久后会步日本央行后尘，加入到新一轮货币宽松竞赛行列之中。

　　近来，新西兰央行也表示，虽然纽元有所下跌，但仍未到合理水平，不足以反映全球大宗商品的疲软程度。此前，新西兰一直依靠向中国出口肉类和奶制品，但最近这两类商品价格的暴跌影响到了新西兰经济。记者注意到，纽元对美元自7月6日历史高点附近持续回落，已经抹平了去年6月起长达一年的涨势，再次回到了0.78点位附近。作为大豆、铁矿石以及咖啡、糖等大宗商品的出口国，巴西也希望弱势雷亚尔帮助其在出口市场上获得竞争优势。据悉，自罗塞夫2011年正式就任总统后，雷亚尔对美元已经贬值了三分之一。

　　与澳大利亚、新西兰和巴西相比，作为主要石油出口国的俄罗斯和加拿大受到的冲击更大，推动本币贬值的愿望也更强烈。有专家表示，俄罗斯经济增长主要依赖石油天然气等能源行业，有超过50%的财政收入来源于能源出口。一旦油价下跌，俄经济将面临很大风险。俄财长西卢阿诺夫近日称，即使油价维持在当前水平，明年经济增长也不会高于1%；如果跌至每桶60美元，经济会增长。

　　大宗商品暴跌 通缩成为公敌

　　欧佩克“不减产”的决定引发上周五国际油价暴跌。油价盘中暴跌超过10%，创金融危机以来的最大跌幅。纽交所原油报65美元一桶，而7月份约为100美元每桶，跌去约35%。

　　不少人怀疑，油价暴跌是美国为了搞垮俄罗斯，利用美国自身页岩气大量增产的机会，故意压低油价，给严重依赖石油出口的俄罗斯致命一击。如果“阴谋论”成立，我们无法解释为什么在油价暴跌的同时，黄金、白银、铁矿石、铜等贵金属和大宗商品同步下跌———追踪22种原材料的彭博大宗商品指数上周五大跌3.9%，跌至2009年5月以来的最低点。

　　结论只有一个：大宗商品暴跌的根本原因，来自于对通缩的担忧。俄罗斯只不过受到“误伤”。

　　梳理金融危机以来各国采取的金融和财政政策可以发现：各国政策的预期效果往往和实际效果相差甚远。

　　欧洲方面，金融危机以来，为了改善各成员国的资产负债情况，欧洲实行紧缩政策长达4年。但1000多天的“节衣缩食”，不仅没有让欧洲摆脱债务危机，甚至还让其陷入了一个更深的泥潭中———今年第三季度欧元区GDP增长仅为0.2%，通胀率为0.4%———欧洲如梦初醒般发现：“通缩才是当前真正的敌人。”11月26日，欧盟委员会主席容克宣布：将在今年年底前制定一个总额为3150亿欧元的投资方案，以便在未来3年为欧洲经济增长提供资金。

　　日本的情况正相反。安倍经济学试图通过大规模的货币宽松和贬值，推高通胀率，缓解日本长期以来的通缩问题。但消费税的提高大大抵消了宽松政策的效果。日本内阁府发布的7-9月期GDP速报值显示，实质GDP与4-6月相比减少0.4%，如果将此按年增长率换算，则为-1.6%。这说明：日本以宽松对抗通缩的货币政策没有收到预期效果。

　　中国方面，日本宽松带来的冲击，美国退出QE造成的美元回流，以及最近大宗商品连续暴跌，都使中国稳增长困难重重。以最近央行降息为标志，中国货币政策可能正在进入第三阶段：对抗通缩提上日程。不少专家预计，中国至少需要1-2次降息和若干次降准。这应该是实事求是的安排：当增长成为大问题时，结构调整可以暂时性退居次要位置。

　　原油价格仍然有更多下行空间

　　在OPEC做出不减产的决议之后，国际油价盘面出现暴跌行情，WTI和Brent油价均跌至70美元下方，这是自2009年10月以来首次跌至70美元下方。

　　道明证券认为，原油价格还有更多的下滑空间。该行表示：近期原油价格大幅下跌，但仍有更多下行的空间，因其才刚刚开始影响美国新的资本支出项目。道明认为，原油价格再下跌10美元/桶会彻底侵害那些新的项目，因为其中很多项目计算的原油价格在60至80美元/桶间。

　　“因此，Nymex原油的价格已经掉到了关键支撑水平下方，近期的看空因素下，Nymex原油的价格可能进一步下跌至64美元/桶。在接下去几个月，Nymex原油价格下跌至60美元/桶下方的风险是很大的，这会使得很多新的原油价格会变得不再有经济效应。”

　　相比较而言，瑞银等专业机构的预测更谨慎一些。他们普遍认为低油价可能要持续一到两年的时间。最近一次的石油价格暴跌出现在2008年~2009年，当时油价从147美元的历史高点跌破了40美元，下跌周期大约持续了一年左右。

　　黄金公投成触发器 原油与金银“抱头痛哭”

　　备受关注的周末瑞士黄金公投结果为“未通过”，大体符合市场预期，但瑞士黄金公投“失利”依然成为黄金暴跌的又一个触发器。黄金、白银、欧美原油纷纷暴跌。原油与金银已然成为一对“苦命鸳鸯”。MKS的交易主管Afshin Nabavi表示，在黄金公投的决定水落石出后，投资者会做出强烈反应。

　　瑞士SRF电视台报道，周日(11月30日)举行的瑞士黄金公投中，瑞士人民最终投出了反对票。据SRF电视台在当地时间下午1点的报道称，瑞士黄金公投最终结果出炉，22.7%赞成、77.3%反对，公投未获通过。所谓“瑞士黄金公投”，是指瑞士全民就瑞士央行黄金储备管理的三项内容进行公投：一、瑞士央行(SNB)不再出售所持黄金储备；二、瑞士央行所持黄金资产在外汇储备中的比重不低于20%；三、瑞士央行托管于海外地下室的黄金资产转移到瑞士国内。

　　金银与原油已然成为一对“苦命鸳鸯”——由于OPEC坚持不减产，欧美油价上周(11月27日当周)暴挫近10%，并拖累金银走低。而周末瑞士黄金公投结果未通过，金银暴跌又反过来成为油价暴跌的触发器。