编者语：

　　货币联盟内部区域通胀率可能存在显著差异，在欧元区内部这种差异尤为显著。通胀差异可能是低实际利率导致需求及信贷的不可持续性与市场分割，从而扭曲经济的结果。因此，将平均通胀率维持在约为2%的水平十分关键，否则可能导致欧盟部分地区出现通缩，危及区域性金融和价格稳定。本期【全球智库观察】专栏文章认为，欧洲央行利用单一利率工具无法调节通胀差异，宏观审慎政策新工具可能也无法实际解决通胀差异。欧洲央行应当采取非传统政策措施，通过所选工具在不同国家实施不同影响，减少差异并确保货币政策正确传导。敬请阅读。

　　文/Zsolt Darvas（布鲁塞尔欧洲与全球经济实验室高级研究员），Guntram B. Wolff（布鲁塞尔欧洲与全球经济实验室主任）；译/苏丹

　　在货币联盟区域内，不同区域通胀率可能存在显著差异。研究发现，在欧元区，美国，加拿大，日本和澳大利亚，通胀率在不同区域之间存在很大差别。例如，1998至2013年间，圣地亚哥地区的价格相对于平均水平增长了大约9.1%，然而亚特兰大地区的价格则下降了6.1%。欧元区内部也存在很大程度的差异。1998至2011年间，德国的价格相对于欧元区平均水平下降了5.5%，然而希腊的价格水平则上升了16.6%。这种差别在上述国家或地区内部是持续存在的，在欧元区内部尤为显著。

　　通胀率的差别既可能是由于诸如价格趋同或巴拉萨-萨缪尔森效应等正常调整过程，也可能是因为各区域正处于经济周期的不同阶段。例如在那些正经历经济衰退、失业率不断增高的地区，通常来说价格水平的提高幅度会比较小。此外，地区之间不同的消费结构也可以解释通胀率水平上的差异。

　　然而，一个重要的问题在于，通胀差异也可能是低的实际利率导致需求及信贷的不可持续性与市场分割，从而扭曲经济的结果。全球危机发生之前，需求和信贷迅速扩张的影响被高通胀水平进一步加大，显著降低了实际利率水平，使得借贷行为变得更便宜，从而带来信贷和需求不可持续的增加。

　　正常时期，欧洲央行利用单一利率工具无法调节通胀差异，也不会通过单一利率工具影响单个国家的经济增长。事实上，很多学术文章都表明欧元区不同国家内部货币传导机制是可以互相比较的。在危机时期，不同地区央行可以根据其自身资产负债表强度和主权债务基本面情况的不同，使用诸如“主要再融资操作”（main refinancing operations）和“长期再融资操作”（long term refinancing operations）等流动性操作手段。这些政策可以帮助缓解金融体系内部失效所带来的不利影响，并有助于提高货币政策的传导效果。

　　欧洲央行可以采取非传统政策措施，通过所选工具在不同国家实施不同影响，以减少差异，并确保货币政策正确传导。例如，欧洲央行的资产收购行为可以给内部不同国家带来不同影响，这主要是因为资产在不同地区并不是均匀分布的。这些类似的手段被用作降低市场分裂程度，并改善政策传导机制。然而就目前情况来看，宏观审慎政策新工具无法实际解决通胀差异。

　　总的来说，要解决地区之间不可持续的通胀差异，主要责任还是在于各个国家决策者以及一些监管机构。将平均通胀率维持在2%左右的水平十分关键，否则通胀差异可能导致欧盟部分地区陷入通缩，危及区域性金融和价格稳定。欧洲央行也可以使用非常规货币政策手段去引导全范围内通胀率或者处理金融市场分裂问题。（完）

　　（摘译自布鲁塞尔欧洲与全球经济实验室研究报告《So far apart and yet so close: Should the ECB care about inflation differentials?》，完整研究报告请参见Bruegel网站。）

　　布鲁塞尔研究所Brussels European and Global Economic Laboratory （Bruegel）

　　布鲁塞尔欧洲与全球经济实验室成立于2005年，是主要研究国际经济的独立、非理论（non-doctrinal）的智库。致力于通过开放、基于事实并且与政策有关的研究、分析和讨论，对欧洲及全球经济政策制定作出贡献。Bruegel的成员包括欧盟各国政府以及一些领先的国际公司。在《2013年全球智库年度报告》中，Bruegel在全球（含美国）150大智库中列第6名，全球80大国内经济政策智库中列第8名，全球50大国际经济政策智库中列第2名。网址：http://www.bruegel.org/。

　　文章来源：Bruegel网站（本文仅代表作者观点）