人民币走势长期与美元挂钩。但随着各发达国家的央行策划不同的道路，一种可能性迅速显现：人民币将走弱。

　　一些分析师警告称，日元和欧元汇率走低加大了北京让人民币贬值以提升竞争力的压力。而人民币贬值将会对全球经济造成冲击。

　　中国实行人民币盯住美元的汇率政策，人民币兑美元汇率日涨跌幅不得超过中国人民银行(PBOC)制定的中间价的2%。这种机制让中国央行可以有效控制人民币兑美元汇率，但它无法控制人民币兑其他主要贸易伙伴国家货币的汇率。

　　尽管今年人民币兑美元汇率下跌了大约1%，但人民币兑日元汇率最近创出历史新高，兑欧元汇率创出十多年来的高点。摩根大通(JPMorgan)编制的指数显示，按贸易加权计算，人民币自2013年年初以来升值逾15%。不包括香港在内，欧元区是中国最大的贸易伙伴，日本是其第三大贸易伙伴。

　　朗伯德街研究公司(Lombard Street Research)估计，人民币汇率现在高估15%-25%，而且随着中国寻求摆脱依赖固定资产投资的经济发展模式，人民币将会贬值——这一观点并未受到广泛认同。该公司的查尔斯 杜马斯(Charles Dumas)在一份报告中写道，北京已经宣称的目标是，利用消费增长来抵消投资下降的影响，尽管预计这种再平衡将需要多年的痛苦改革。与此同时，增加出口是治愈中国经济低迷的“唯一药方”。

　　中国的汇率管理体系让其很容易受到美国、欧洲和日本央行政策变动导致的波动的影响。上周，日本央行(BOJ)宣布大幅增加其资产购买计划的规模，而就在此两天前，美联储(Fed)结束了其量化宽松计划。日元因此暴跌，本周日元兑美元汇率触及1美元兑114日元的7年低点。

　　同样，自欧洲央行(ECB)出台一系列非正统政策措施以抗击通缩以来，欧元一直跌跌不休。欧元兑美元汇率现在处于自2012年夏季以来的最低水平。

　　日元和欧元似乎陷入了竞相贬值的局面，它们在过去6个月时间里兑美元汇率分别下跌了10%，相对于人民币的贬值幅度甚至更大，二者都贬值了12%。

　　与此同时，中国经济增长继续放缓，增速录得自金融危机以来的最低水平。尽管出口在9月回升，但数据中的不符之处表明，它们因虚报出口发票行为而有所夸大。虚报出口发票是一种规避资本管制的方法。

　　法国巴黎银行(BNP Paribas)经济学家理查德 伊利(Richard Iley)在报告中表示：“如果美元继续走强，中国人民银行承受的压力就会迅速加大，它不得不再策划一次人民币的短期、急剧小幅贬值，并再次冲击市场预期。”

　　中国也有可能通过降息来提振内需。巴克莱(Barclays)经济学家常健预计中国将会有两次降息，一次是在今年年底，另一次是在2015年一季度。

　　然而，许多分析师认为，中国最可能的做法是让人民币兑美元汇率保持稳定。丰业银行(Scotia Bank)外汇策略师萨沙 泰汉伊(Sacha Tihanyi)表示，对北京来说，稳定比汇率更重要。他说：“你最不想做的就是扰乱金融市场和引发资本外流，而贬值政策恰恰会造成这样的效果。它与中国的政策倾向不符。”

　　此外，汇率政策在提升出口方面的有效性也存在疑问——早先人们在日本“安倍经济学”(Abenomics)计划启动之初就曾错误地认为贬值会提升出口。当时许多分析师担心，日元贬值加大了日本商品的竞争力，从而会对韩国造成冲击。但实际上，韩元对日元在两年里升值三分之一，而韩国出口十分强韧。

　　译者/邹策  金融时报