(吴百惠）（期货日报）

　　经常有人把期权市场比作一张张蜘蛛网，横向是各个月份，纵向是各个行权价格。把网拉开，如果有一根丝太松了，或者太紧了，其他力量会让丝的松紧重新平衡起来，蜘蛛网还是撑得好好的。风险转换套利就是其中的一种力量，把蜘蛛网拉回平衡。

　　无风险转换套利属于价格偏离回归的套利策略，利用的原理来自Put-Call Parity 平价定理。利用平价定理，如果期权和期货到期日相同，我们可以有机会在行权价和月份相同的合约上找到转换套利机会，比如沪深300 股指期权（以下称股指期权）和股指期货就是很好的选择。有如下的公式：

　　若看涨期权价格+行权价格-看跌期权价格<期货价格，则买入看涨期权、卖出看跌期权，同时做空期货。

　　若看涨期权价格+行权价格-看跌期权价格>期货价格，则卖出看涨期权、买入看跌期权，同时做多期货。

　　套利利润=|看涨期权+行权价格-看跌期权-期货价格|-资金成本-手续费等其他成本

　　比如某日股指期权仿真交易2150 合约，看涨期权价格55.1+行权价格2150-看跌期权价格57.1=2148，大于当时期货价格2141.4，超出6.6 点。是否可以考虑卖出看涨期权，同时买入看跌期权并做多期货？6.6 点是否超过套利成本？资金成本一般不需要考虑，因为在市场足够有效的情况下，价格不合理出现的时间比较短暂，不合理区间很快会被市场发现并“打回原形”。一旦价格回归，就可以把套利平仓。随着市场越来越成熟，转换套利出现的时间会越来越短，甚至人为无法操作而需要借助程序化交易时时监控行情，触发套利条件的时候快速操作。不过市场初期，这样的套利机会还是很多的。

　　转换套利如果运用到深度虚值和深度实值期权，并且接近到期，可以尝试2 腿套利来代替3 腿。比如，看涨期权价格203.8+行权价格1950-看跌期权价格6=2147.8，高出当时的期货价格2141.4 有6.4 点。可以尝试卖出看涨期权，买入看跌期权，做多期货。不过如果临近到期，在看跌期权行权的可能性非常低的情况下，可以不去做买入看跌期权的那一腿，所以相当于只做了2腿套利。

　　转换套利由于逻辑原理比较简单，所以一般的投资者也可以用“看涨期权+行权价格-看跌期权-期货价格”所形成的套利曲线进行人为操作，也可以用简单的程序化语言进行编程并应用。随着市场的成熟，价格回归会更有效率，同时转换套利机会也会减少。