2014年6月6日，中国北方第一大港青岛港国际股份有限公司(以下简称“青岛港”)登陆港交所。与此同时，青岛港爆出涉嫌有客户以贸易融资骗取贷款，相关货物价值高达10亿美元。

 

　　据知情人士介绍，涉案企业为青岛德诚矿业有限公司（下称“青岛德诚”），该公司总部设于青岛，主要经营铝土矿、氧化铝以及一些铜精矿进口。涉案的融资铜和铝的具体操作手法与之前盛行的钢贸重复质押如出一辙。

 

　　我们先了解下钢贸企业重复质押融资的操作方法，钢贸商以钢铁贸易作为融资平台，以自有资金作为保证金从银行融资，融资后购买钢材，并将所购钢材质押给银行获得承兑汇票，再将承兑汇票到另一家银行做贴现，获得现金后投资金融、房地产等股权，再将股权反手抵押给银行换取现金，不仅可以获得相关分红、收益，又不影响钢贸领域的现金流。圈内人士介绍：“还有一种简单的操作，自有资金5000万做保证金交给银行，贷出一个亿，去购买钢材，钢材的货单再交给银行重复质押，贷出更多款，去放高利贷。”看到这里我们不难得出结论，钢贸融资完全是建立在房地产市场持续上涨，钢铁价格上涨、贸易流通顺畅的基础上，而且经过多次质押，一批次货物价值被多次放大，形成杠杆，当需要兑付时自然无法全额兑付，造成资金链断裂也在所难免。

 

　　了解完钢贸重复质押模式后，我们就聊聊“融资金属”的操作流程。参与者多为有国内外贸易资格的企业，在境外有成熟的融资结算平台。国内融资客主要通过有资格企业进行融资操作。国内某物产公司金属部负责人表示：“贸易融资和传统融资是两种截然不同的融资体系，融资物价格的涨跌对国内融资客没有任何影响。融资风险需要分开看，问题出在国内融资的传统融资方式上。”

 

　　在传统融资业务中，授信额度和授信期限一般按照企业资质和历年贸易额加以确定。流程就是金属贸易企业先向银行交付进口金属总额20%以内的保证金，申请开立不同期限的远期信用证，一般为90天或180天，同时在国外点价购买金属并报关进口抛售现货，一周时间拿到货款，并获得现金进行其他投资。如此往复，在信用证规定的时间内进行一次贸易或多次贸易，套取资金进行高收益项目投资。后续发展成，将第一次获得资金再度作为保证金进行二度申请信用证，并且将同一批次货物进行通过子母公司进行买卖，获得资金后进行投资。而获得货物的公司则向银行质押，质押出的资金进行其他投资。其中一部分可以开立国外信用证的贸易企业，不仅赚取息差，同时由于其申请的是美元信用证，加之期现内人民币升值，还可赚取汇差利润。如此往复就导致在保税区的金属被同一家公司子母公司持续不断的交易换手，实则只有贸易额，没有形成真实消费。

 

　　目前我国铜消费占全球铜消费的40%以上，而且长期处于紧平衡状态，铜本身的高价值和易运输保存让其成为贸易融资的标准货品。从2011年开始，由于全球货币超发，各国央行采取低利率政策，我国则采取积极的财政政策和稳健的货币政策，从而促使融资铜的盛行，过分放大“中国需求”，反而让真正的以铜为原料的中国企业深受其害，承受巨大的成本波动。

 

　　融资铜的盛行变相增加了中国铜需求量，从而推高全球铜价，使得真正用铜企业承受原材料价格高企的现实。同时，融资铜在国内销售又是闭环式，没有真正的流入市场，导致用铜企业必须从国外生产企业处购买，从而再度推高铜价。但是实际国内消费并不高，铜企在承担高原材料价格的同时还要面对下游需求不振的窘境，使得企业腹背受敌，并且出现价格判断错误导致亏损。作为中国铜工业的领跑者和有色金属行业综合实力最强的企业之一，江西铜业也没能在融资铜的大背景下独善其身。2012年5月江西铜业子公司江铜国际贸易公司对外宣布，将在未来两个月内加大向伦敦金属交易所（LME)注册仓库交仓力度，出口“足够”数量的电解铜。公司解释称，上述计划的原因在于国内外铜市场严重扭曲，伤害了中国铜工业健康发展，为此期望通过此举调剂国内外市场供求。企业说的很含蓄，但实际情况是国外铜价高于国内铜价，江铜作为铜生产企业，将商品卖到价格高的市场是企业正常行为。但从实际情况分析，则是由于国内融资铜的机制是买外卖内，导致国内价格偏低，江铜进行反向套利。

 

　　众所周知的三普药业投资铜期货保值亏损近4亿；中利科技铜期货套期保值亏损；精诚铜业铜期货套保亏损等，都是企业根据公司自身需求和多年价格走势判断，进行套期保值，结果由于融资铜变相推高价格，导致企业做出错误判断，对库存铜进行空头保值，造成期货账面大幅亏损。由于贸易融资模式的利润与货物价格变动没有直接关系，因此越来越多的资金和商品被贸易融资客加入到这场滚雪球的盛宴中来，谁将成为最后一棒的人，我们不得而知。但从事此项贸易的人士表示：“市场流行的一种说法，上海保税区内的进口铜九成为融资铜。这就像一个“击鼓传花”的游戏。一旦国内货币收紧，人民币升值暂缓，热钱回流，收益投资下滑，铜融资失去生存土壤，囤积的巨量铜必将倾巢而出，届时将对铜市造成重大冲击。”

 

　　青岛港融资骗贷事件只是众多依托进出口贸易骗取银行资金从事其他投资众多企业的一家。不过我们从银行和政府的反应中就可看到事态的严重性和未来可能恶化的趋势性。6月5日南非银行标准银行集团发表声明说，该集团正在调查有关中国青岛港金属库存违规操作一事。同时渣打、花旗等在内的一些银行已经推迟开出新的信用证。中国中信集团旗下中信资源10日发布公告称，针对青岛港6月6日的公告，该集团若干存放在青岛港的铝和铜产品向青岛法院申请并取得查封令。随着事件调查的不断深入，越来越多的银行和涉事企业将浮出水面。为什么一家并不算大的企业骗贷各大投行纷纷第一时间做出反应，政府也第一时间进行调查，并且公告。这应该说是大家都早有预料，但谁都不希望到来的事情。融资骗贷的核心在于企业资金周转和利润持续。如何保证资金周转，那就要看企业如何打通贸易部门和银行，从而实现信用证的审批、货物的进口、抵押、再申请，再进口，再抵押，因此银行端势必要共同操作。在说说利润持续，多次融资后的钱投向哪里？首先要保证贷款的利息，同时要保证各环节的费用支出，还要实现增值，那就要投到短期高回报的行业，房地产、民间融资平台、信托等是其不二选择。今年年初的银行资金紧张，2月底的人民币贬值和大宗商品暴跌，3月“超日债”事件为代表的信托兑付困局；4月房地产价格出现下行风险，局部地区崩盘。以上都是贸易融资资金投入的区域，融资商品所套取资金很难快速的获取回报甚至一度损失，这也就为现下实体经济带来了巨大的风险，一旦无法按期偿付银行款项，融资商品泡沫将会加速破灭，这将会给我国经济带来负面影响。

 

　　我们做一个大胆的设想，青岛港骗贷事件很有可能演化成一场全国性的融资贸易清查的开端，许多国内外银行、贸易企业、担保公司、仓库会牵扯其中。到时候会出现为偿还银行贷款，企业集中抛售商品，价格一落千丈。许多企业由于货值无法抵扣贷款，出现资金链断裂，银行暂停信用证业务，仓库进行盘查。而那些这正的需求企业则会观望，在保证正常生产的前提下，以低廉价格择机购买原材料，下游消费者也会因为本轮商品的供给增加，买到低廉的商品。

 

　　中国经济发展至今，商品融资可以说是在中国特殊的利率市场和汇率市场的背景下，以人民币长期升值和房地产价格不断攀升的环境下所产生的一种特殊的融资套利手段，如今经过这么多年的积累，商品融资已经成为我国进出口贸易和实体经济生产不可忽视也需要尽快解决的问题，这也是我国金融制度不完善、缺乏监管的情况下的一个特殊现象。

 

　　作者系民生期货市场发展部副总