2014年，上海自贸区各项政策实施推进提速。 8月1日起，有自贸区基本法之称的《中国（上海）自由贸易试验区条例》开始施行。《纽约时报》撰文指出“上海自贸区释放出金融改革信号，这里将成为放松资本管制和人民币可自由兑换的桥头堡。”

　　金融界：上海自贸区对人民币国际化的意义是什么？

　　曹远征： 理论上来说，人民币国际化应该是上海最有优势，因为上海是人民币的本币市场，本币中心，但是目前上海作为本币中心没有在国际化中发挥很重要的作用，那就一定有它的体制和机制的障碍，需要改革，需要开放。我想这是上海自贸区实验最核心的一点，上海自贸区是与上海国际金融中心的建设紧密相连的。上海自贸区就是联接离岸市场、在岸市场的桥梁，通过在岸市场和离岸市场的联接，使上海变成国际金融中心。可以想见，如果人民币资本项下可兑换，就不存在在岸市场、离岸市场的区别，也就不存在清算行的安排，上海就变成了国际市场，这个国际市场跟纽约市场是一样的，并不是说纽约金融机构有多大本事，因为美元是国际货币，它料理美元业务就是国际业务，作为美国的金融机构自然就是国际金融机构。纽约市场是美元的本币市场，同样，上海市场是人民币的本币市场，如果人民币国际化了，那么在上海的中国金融机构料理人民币业务自然就变成了国际金融机构，上海自然成为国际金融中心。

　　金融界：而且上海自贸区这样一个试点也是能够对人民币国际化的进程或者您刚才提到的资本项下的兑换也是一个试水深浅的过程，也能够对未来其他城市或者说我们全方面去铺开应该也是起到一个先导性的作用和实验性的作用。

　　曹远征：是。由于人民币现在的这种使用，使我们的国际化变得容易一点，为什么这么说？这是国内学术界经常有的一些争议，争议的全部问题都是来自于一个核心，那就是资本项下开放就意味着本币可兑换，而本币可兑换，资金一会儿进来一会儿出去，就会导致宏观经济的不稳定。通常的一个逻辑是先把国内金融搞好再去开放，就是先实现利率市场化，然后再考虑汇率自由化的问题，最后再推进资本项开放的问题。这个问题从国际经验来看确实是客观存在的，亚洲金融危机就是这个问题，一旦资本项开放就意味着外币流通，就意味着外资一会儿进来，一会儿出去，会带来宏观经济的不稳定。亚洲金融危机的一个启示就是太快开放了资本账户，从而控制本币的兑换性就是必须的。

　　我认为这样说也是有道理的。但是目前人民币国际化的实际路线带来了一个新鲜视角，我们发现在本币国际化前提下，本币的资本项开放和本币可兑换可以分开来做，换言之，我可以先以本币让资本项开放，但是同时我可以控制本币和外币在资本项下不兑换。尽管说从长期来看不可能持续，但是短期我可以把它相对隔离，这样我就先处理一个问题再处理第二个问题，变成小步快走安排。其实现在是提供了这样的机会。根据IMF的定义，资本项下一共43个科目，中国80%的科目是全部开放的，只有3个科目是严格管制的，这3个科目是这43个科目里最核心的科目，叫做资本行为主体科目，一是外商投资需要审批，中国企业对外投资也需要审批，要获得批文。二是中国居民不得对外负债，对外负债是要审批并计入外债管理的。三是中国资本市场不对外资开放，尤其二级市场不对外资开放，如果要对外资开放，需要进行某种特殊管道的安排，比如QFII。现在由于人民币有跨境使用，我们突然发现条件发生变化了，哪些变化呢？可以以本币的形式把这些科目通掉。

　　第一，在直接投资使用，我们鼓励外商对华投资以人民币进行，也鼓励中国企业对外投资以人民币进行，外商投资如果用外币进行，条件会严格于外商投资以人民币进行。我们保持人民币不兑换，但是这个项目可以用人民币保持开放。举例来说，如果外商用人民币进行投资，他不需要有外汇制度的安排，他没有投注差，没有外汇核销的要求，他可以一次就把资金投进来，比外商用外币投资条件要简捷、方便很多。

　　第二，目前中国居民还不能对外以外币负债，但是对外可以以人民币负债，表现为包括中国企业在海外发人民币债，如香港的“点心债”、台湾的宝岛债、伦敦市场的“点心债”，同时也表现为跨境的人民币贷款，现在深圳前海、上海自贸区、苏州工业园区、天津生态城以及江苏昆山，企业可以对外以人民币贷款。在对外负债这个科目下，中国企业不能对外以外币负债，但是可以对外以人民币负债，即在这个项下人民币是通的，外币是不通的。第三，在资本市场上也是这样，在资本市场上现在基本不问你是居民还是非居民，只问你有没有人民币，如果有人民币就可以进入中国大陆资本市场，这就是10月份即将开通的沪港通，只要非居民有人民币，就可以投资中国内地上海的股票，而对大陆居民来说人民币可以直接投资香港的股市。这样在市场这个科目下人民币是通的，外币是不通的。人民币在上述三个科目下是通的表明资本项下本币开放，只不过资本项下人民币和外币还不兑换。这就给我们带来了一个契机，我能不能使用这个契机，让资本项下先通了，我们称为先流动，后兑换。这个安排就是上海自贸区特别账户。

　　特别账户第一步，是自由贸易账户和境外账户在人民币下相通，和境内账户也相通。在自贸区安排中，只要你的人民币不是借来的，你都可以投资股市，就这一点限制，因为股市上的人民币投资是不允许负债来进行。下一步是这个自由贸易账户可以实行可兑换，就是刚才说的三个科目逐一向人民币方向过渡。目前外商投资，人民币使用的条件优于外币使用条件，将来外币条件和人民币条件一致化，这就实现了可兑换。中国居民现在可以对外以人民币负债，将来中国居民对外以外币负债的条件跟人民币条件一致化，这不就叫可兑换吗？同样，现在可以以人民币在海外投资股票，将来外部居民可以用外币来投资中国股票，中国居民也可以自由兑换外币去投资外国股票，这就是实现了可兑换。这是特别贸易账户实行可兑换。如果境外使用人民币的条件和境内居民使用人民币的条件一致化，这就叫全面可兑换，这就是特别账户向一般账户过渡。那么，你会发现它是先流动、后兑换，我们把一个国际上传统认为的难题（尽管到现在为止还是一个难题），进行分步拆开解决，而不是毕其功于一役，把两个问题一次性解决。这是人民币国际化的一个特殊路线，这种路线，很多人如果不太了解这个实务的话，就说不太清楚，往往把这两件事混在一块来讨论，认为这个问题很难解决。但是我说能不能争取时间先把问题拆开，如果说上海自贸区试点顺利，三年时间就可以实现先流动再可兑换。

　　金融界：社科院的余永定教授提到了资本项目自由化的问题，他认为这个问题比人民币国际化问题更现实和更根本，而且鉴于目前的国内外形势，不应该搞混了它们两个之间的先后时间顺序，他认为资本项目的自由化问题应该排在人民币国际化前面，您怎么看？

　　曹远征：我刚才说的问题就是针对这个问题，我们鼓励外商对华投资使用人民币，鼓励中国企业对外以人民币负债，鼓励中国居民对外投资以人民币进行，这就是资本项目开放，也可以说是自由化的，但是它还保持不兑换性。这就是特殊性的安排。

　　我们想说，第一，人民币国际化本身已经成为客观事实，不可逆转。第二，这个客观事实构成了一个新的起点，新的条件，这个条件就是在资本项下的开放可以用本币进行，进而再去解决可兑换问题。传统理论没有考虑为大国货币国际化所创造的新条件，它强调货币一定要满足一定的条件后才可以国际化。那就是一定是在本国使用，一定是在本国做好了再进行资本项下开放，同时恢复可兑换性，资本项下开放就叫自由化，自由化也是兑换性的恢复。

　　转自：金融界官网