跨境融资的具体操作手法固然重要，但身处人民币国际化大潮的浪尖，企业需要更广的视角。眼下生机勃勃的跨境融资，背后的推手是谁？接下来还有多大的增长空间？

　　尽管最近这段时间国内外市场的利差有所收窄，但这并没有浇灭内地企业到境外去找“便宜钱”的兴致。

 

　　上市公司东江环保近日发布的公告，让不少人眼红。通过融资租赁通道引入的海外廉价资金，年息在7%以下，相比起来，目前国内企业要拿贷款，一般都要在一年期基准利率6%的基础上上浮两成。显然，境外融资仍然是笔划算的买卖。

　　事实上，跨境人民币融资已经在国内多个地区迅速开展，资金规模也越来越大，其中，上海自贸区和深圳前海是跨境资金流动的两个主要阵地。

　　跨境融资的具体操作手法固然重要，但身处人民币国际化大潮的浪尖，企业需要更广的视角。眼下生机勃勃的跨境融资，背后的推手是谁？接下来还有多大的增长空间？

　　融资租赁？醉翁之意不在酒

　　跨境融资的手法不少，诸如贸易融资、内保外贷、股东及关联方借款、借入外债等。东江环保借助内保外贷的形式，通过境内银行开立保函，再通过外资租赁公司获得海外融资，这种模式在目前的跨境融资中比较常见。

　　在这一类的内保外贷的案例中，真正吸引市场关注的是怎样融到海外低价人民币，至于这笔租赁业务，本身可能并非大家关注的焦点。

　　或许业内人士对贸易融资更熟悉，但事实上，通过融资租赁海外吸金也早已经不是秘密。2012年开始，不少企业就通过外资融资租赁公司的海外借款来盘活存量资产，优化公司的债务结构。

　　这种跨境资金运用，一般分为通道模式和租赁主导模式两种。多数公司采用内保外贷形式，也就是以外资融资租赁为通道，采用售后回租的方式获取跨境资金。

　　在这种通道模式中，融资租赁公司通常仅是承担通道作用。境内用款客户向银行申请开立融资性保函，这是第一步，境内用款客户必须是银行授信客户。而银行是否开保函，看要企业的资质。国企比较容易操作，上市公司次之。

　　随后，手持这张保函，境外金融机构可以向境内租赁公司发放贷款。再往后一步，融资租赁公司把资金放给境内的用款客户。

　　这几年国内的实体经济环境不理想，企业的投资扩张意愿并不强烈，如果说融资租赁市场的迅速发展完全是国内企业出于生产经营的真实需要，这很难让人信服。

　　更合理的解释，是国内企业谋求海外低价融资的意图，毕竟国内外市场的利差明摆在那里，加上人民币也在持续升值。融资租赁企业看准了跨境资金流动的市场机遇。

　　跨境融资的几个推手

　　看似高大上的跨境融资，其实缘起很简单。

　　首先是做什么更赚钱的问题。实体企业往往发现自己处于相当尴尬的境地，辛苦一年赚的钱，还不及做跨境融资套利一个月来得多。于是有人在主业之余开始参与跨境套利，尝到甜头后，很多人把更多的实业资金转移到跨境融资套利上。

　　其次是国内外市场的确存在真实的套利空间。融资成本很大程度上决定了企业的利润，由于欧美主要经济体连续降息，外围的货币环境非常宽松，融资成本明显低于国内市场。任何有生意头脑的贸易商，都会动脑筋把利差拿下。

　　另外，其实中国内地与境外的利差一直存在，为何最近这几年的跨境人民币融资特别红火？关键在于政策放开的口子。从2012年底深圳前海推出全国首个跨境人民币贷款管理方案，到今年2月底央行上海总部抛出支持上海自贸区跨境人民币业务的通知，到今年5月外管局放宽对跨境担保的限制，再到7月外管局再次放宽境内资金在境外使用的限制，一路走过来，虽然市场上还有人民币跨境融资“不解渴”的质疑，但不容否认，如今的政策对跨境人民币正在逐渐打开绿灯。

　　前海和上海自贸区，哪一盘是我的“菜”？

　　目前值得关注的跨境融资试验田，主要在深圳前海和上海自贸区。

　　上海自贸区面向国际市场，其开放跨境融资的底气，是背后的国际贸易和国际航运实力；而深圳前海面向香港，一方面深圳市场上游资聚集，供应链和贸易代理公司众多，资金套利敏感性极强，另一方面，由于靠近香港，不少深圳企业在香港都有关联的贸易平台，地缘优势，也让深圳保税区和香港之间的低风险融资效率相对较高。

　　目标定位上的差异，决定了上海自贸区和前海的跨境融资业务也存在一定的差别。

　　在资金的使用期限上，前海的限制条件相对宽松。在前海做跨境贷款，贷款的期限可以由借贷双方按照资金的实际用途，在合理范围内自主商定，但上海自贸区明确规定资金使用期限需要再1年以上，其目的很明显，是为了封住跨境资金快进快出的口子。

　　在跨境贷款的资金规模上，前海似乎也具有一定优势。前海对跨境贷款没有额度限制，而上海自贸区对区内企业的跨境贷款规模有明确限制，如果是在区内经营的一般企业，跨境贷款上限是“实缴资本*1倍*宏观审慎政策参数”，若是在区内的非银行金融机构，则不得超过“实缴资本*1.5倍*宏观审慎政策参数”。从实际操作来看，目前多数银行采用的宏观审慎政策参数是1。

　　但上海自贸区在这方面对外资企业的限制却较少，自贸区内的外资企业跨境借款的额度不像区外企业那样受到投注差的限制，投注差是外商投资企业投资总额与注册资本的差额。这就为自贸区内的外企提供了更宽松的融资环境。

　　不论是深圳前海，还是上海自贸区，两者在划定资金使用禁区方面都持同样观点，企业融到的跨境资金不得投资于有价证券和金融衍生品，不得用于委托贷款，不得用于购买理财产品。个中缘由已不必赘述，还是为了防范投机资金的冲击。

　　风险不容忽视

　　当境内企业不断扩大境外融资的额度和范围，我们也不得不关注其中的风险。

　　这里面最重要的风险是企业和境内外金融机构联合，通过放大杠杆的方式从境外获取资金，转而发放委托贷款或者流入到房地产、股票和理财产品等领域，资金空转，可能导致资产泡沫的形成。

　　其次，如果海外资金都是短期资金，一旦国际市场发生变化，其波动会溢出到境内，使得中国经济也随之发生动荡。

　　同时，企业如果在境外借入人民币，虽然没有复杂的兑换过程，但是资金价格比美元借款高。而企业如果借入美元资金，则需要承担汇兑风险。目前采用美元借款仍是跨境融资的主流，企业潜意识中还是认为人民币会持续升值，即使目前双边波动的概率在增大。虽然借款企业可以增加锁汇的操作，但也会增加融资成本。

　　“红利期”有多长？

　　早在2011年，广东便曾发现一些加工贸易企业利用银行远期贸易融资或理财产品套利，通过资金跨境滚动，运作赚取境内利差和汇差。当时，央行广州分行和国家外汇局广东分局曾通过约谈、会议通报等方式加强监管。

　　三年过去了，这个市场非但没有销声匿迹，反而已经蔓延到更广的范围。监管部门严打的“虚假贸易”不过是表象，其背后真实的诉求是套取两地的利差和汇差。但问题是，只要内外两个市场的利差和人民币升值预期存在，这种跨境套利就很难被根治。

　　值得一提的是，当前确实是跨境融资套利的一个政策窗口期。外汇市场仍然是要被管制的，资本账户也还没走到要放开的时间点，金融改革仍然要保持谨慎的节奏……所有这一切，意味着国内、国外两个资金市场分割、并存的状态仍然会持续，而这恰恰是造成国内外利差存在的关键。

　　利差什么时候会消失？当国内外资金可以自由流动，进出境的大量资金自然会抹平内外市场的差异，届时做跨境融资的投资投机者，将会怀念稳赚利差的那段日子。

　　来源：易贸集团“商品-经济”