作者：央行调查统计司司长 盛松成

　　年初以来，在党中央、国务院的正确领导下，人民银行认真贯彻落实党的十八大、十八届三中全会和中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、改革创新，继续实施稳健的货币政策，灵活运用货币政策工具，保持流动性合理适度，促进经济行稳致远。总体看，当前金融运行基本平稳，社会融资规模和货币信贷增长保持在适度范围内。

　　从社会融资规模看，1-7月份社会融资规模为10.81万亿元，为历史同期次高水平，比历史同期最高的去年同期少1577亿元，但比2009-2013年同期平均水平多1.51万亿元，比应对国际金融危机的2009-2010年同期平均水平多1.60万亿元；人民币贷款累计为6.12万亿元，同比多增3445亿元，也是历史同期次高水平(最高时是2009年的7.7万亿元)。

　　从M2增速看，当月M2增速尽管有所回落，但仍在正常范围内。一是与今年以来M2的平均增长速度比，7月份当月M2增长13.5%，比1-6月份广义货币M2月平均增长速度高0.2个百分点；比年初预期调控目标高出0.5个百分点。二是与宏观经济指标基本是相适应的，M2增速与GDP和CPI增速之和的相互关系处于正常水平。从理论和经验上看，M2增速应略高于GDP与CPI增速之和，一般认为高出2个百分点左右较为适宜。1-7月份，CPI累计上涨2.3%，上半年GDP增长7.4%，M2增速高于二者之和约3.8个百分点。

　　因此，总体看，当前社会融资规模和货币信贷增长仍处于适度范围内，是与经济增长和物价上涨基本相适应的。

　　我还想指出的时，M2增速是一个时点数据，存在一定的季节性，出现短期波动是正常的，这种短期波动不宜过于夸大。

　　一、7月份社会融资规模和贷款明显少于上月的主要原因

　　（一）7月份社会融资规模和贷款的基本情况

　　初步统计，2014年7月份社会融资规模为2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。从结构看，主要是人民币贷款和表外融资少增较多所致。当月这二者合计增加753亿元，分别比上月和去年同期少1.53万亿元和7545亿元。

　　从结构看，当月社会融资规模主要有以下四个特点。

　　一是人民币贷款同比和环比都出现少增。当月人民币贷款增加3852亿元，分别比上月和去年同期少增6941亿元和3145亿元，较近五年（2009-2013年）同期平均新增额少1415亿元。

　　二是外币贷款由上月增加转为减少。当月外币贷款折合人民币减少169亿元，比上月少增526亿元（上月外币贷款折合人民币为增加357亿元），比去年同期少减988亿元。

　　三是企业债券融资环比减少近半，股票融资活跃度有所上升。当月非金融企业境内债券和股票合计融资1759亿元，比上月少1026亿元，比去年同期多1155亿元。当月企业债券净融资1427亿元，比上月少1204亿元，比去年同期多951亿元；非金融企业境内股票融资332亿元，分别比上月和去年同期多178亿元和204亿元。

　　四是各项表外融资减少，其中未贴现银行承兑汇票减少较多。当月实体经济以委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票方式合计融资减少3099亿元，分别比上月和去年同期少8360亿元和4400亿元。其中，委托贷款增加1219亿元，分别比上月和去年同期少增1397亿元和708亿元；信托贷款减少158亿元，分别比上月和去年同期少增1358亿元和1309亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4160亿元，比上月少增5605亿元，比去年同期多减2383亿元。

　　（二）当月社会融资规模和贷款明显少于上月的原因分析

　　1、7月份历来为小月，社会融资规模和贷款均呈环比回落态势

　　2002以来的历史数据表明，大多年份7月份均为小月，社会融资规模和人民币贷款新增额通常呈环比明显下降态势(见图1和图2)。其中，2009年至2013年五年，7月份社会融资规模和人民币贷款新增额比6月份平均分别回落6300亿元和3800多亿元。2004年7月和2005年7月人民币贷款甚至已出现负增长。

图1 2002年以来6月和7月社会融资规模（亿元）

图2 2002年以来6月和7月份新增人民币贷款（亿元）

　　出现上述情况的原因，主要是商业银行受存贷比等监管指标考核以及内部绩效考核的因素影响，通常季末存、贷数据具有明显的冲时点特点。此外，受今年以来不良贷款明显上升的影响，为了应对上半年末的不良贷款考核，少数商业银行在6月份存在主动增加贷款、压低不良贷款率的趋向。

　　2、6月份贷款增加较多透支7月份贷款增长后劲

　　今年6月份，国家加大了金融支持实体经济的力度，刺激了金融机构贷款的发放。国家微刺激政策及季末商业银行存贷款冲时点的因素导致6月份贷款增加较多。今年6月份金融机构人民币贷款新增1.08万亿元，较近五年同期的平均新增额多1694亿元。6月份贷款增加较多在一定程度“透支”了7月份贷款增长后劲。部分金融机构在6月份提前给一些项目储备发放贷款，导致7月份项目储备相对不足，而新项目审批尚未到位，影响了贷款增长。此外，当前企业生产经营仍存在一定下行压力，有效信贷需求较弱，也对当月信贷投放产生了一定影响。

　　3、金融机构风险防控压力增大，信贷投放趋于谨慎

　　当前，尽管经济增长有所好转，但企业生产经营压力较大，担保圈风险、区域金融风险暴露增多等问题仍较突出，特别是近期部分地区不良贷款和不良率出现双升势头，金融机构风险防控压力明显增大，信贷投放趋于谨慎。此外，今年以来，部分金融机构加大了账面不良贷款处置核销力度，影响了本月贷款投放。

　　4、部分中小金融机构以存定贷的考核机制制约了贷款发放

　　目前部分中小金融机构采取以存定贷的考核机制，当月新增贷款规模主要依据新增存款规模确定。今年7月份，17家中型银行存款余额减少1.17万亿元，当月新增贷款较上月减少2098亿元；小型城商行和农村金融机构（包括农商行、农合行和农信社）存款余额减少1254亿元，当月新增贷款较上月减少1847亿元。7月份中小金融机构存款减少制约了贷款发放。

　　5、部分受宏观调控行业的贷款增长放缓

　　进入三季度后，金融机构加大了风险排查力度，对钢铁和水泥等产能过剩行业、房地产和地方政府融资平台等受宏观调控行业的贷款发放更为谨慎，这些项目对中长期信贷增长的带动效应弱化。同时，战略新兴产业由于体量小，对中长期贷款的承载能力较弱。今年7月份，金融机构人民币中长期贷款新增3885亿元，分别较去年同期和上月减少497亿元和761亿元。房地产市场调整导致个人住房按揭贷款有所减少，7月份个人中长期消费贷款（主要为住房按揭贷款）新增1468亿元，分别较去年同期和上月减少78亿元和98亿元。

　　6、受监管部门加强表外业务管理等因素影响，表外融资明显减少

　　去年4季度以来，监管部门先后出台一系列加强和规范影子银行、同业业务管理的政策措施，委托贷款、信托贷款等受到一定影响。1-6月份委托贷款累计增加1.33万亿元，同比多增2173亿元，多增额比2013年同期减少65%；信托贷款累计增加4601亿元，同比少增7764亿元。进入7月份后，二者的减缓态势更为明显。当月委托贷款增加1219亿元，分别比上月和去年同期少增1397亿元和708亿元；信托贷款减少158亿元，分别比上月和去年同期少增1358亿元和1309亿元。

　　二、7月份广义货币供应量增速下降较快的主要原因

　　2014年7月份，广义货币M2同比增长13.5%，增速较去年同期和上月末分别回落1.0和1.2个百分点。这主要有四个原因。

　　（一）新增贷款减少，派生存款相应较少

　　今年7月份，金融机构人民币贷款新增3852亿元，分别较去年同期和上月少3145亿元和6941亿元，较2009-2013年同期平均新增额少1415亿元。新增贷款同比少增较多，派生的存款相应也较少。当月金融机构人民币各项存款余额比上月减少1.98万亿元，比去年同期多减1.73万亿元。

　　（二）同业业务监管加强，同业业务派生货币的功能减弱

　　今年5月中旬，央行等五部门联合发布了127号文加强了同业业务监管。127号文发布以后，其政策效应逐步显现。今年7月份，金融机构同业资金运用和来源均呈下降趋势，同业资金运用下降更快。7月份金融机构同业资金运用余额减少8442亿元，同业资金来源余额减少2747亿元。金融机构同业业务的收缩导致同业业务派生货币的功能减弱。

　　（三）财政存款增加较多间接导致货币供应减少

　　今年7月份新增财政存款6804亿元，较上月多9835亿元，较近五年同期的平均财政存款多2318亿元。财政存款增加较多，会相应减少居民和企业存款，从而导致M2减少。

　　（四）外汇占款对M2增长的贡献率大幅下降

　　今年3月份汇改以后，我国外汇市场供求基本平衡，人民币汇率双向波动增强，外汇占款自5月份开始出现下降趋势。今年5-7月的各月新增外汇占款分别为4亿元、-868亿元和-2亿元，6、7月外汇占款余额出现了净减少。7月外汇占款新增额较近五年同期平均新增额少1225亿元。外汇占款新增大量减少导致外部流入资金对M2增长的贡献率大幅下降。

　　源：中国电子银行网