导语：6月份，央行口径外汇占款12个月来首次出现负增长，且幅度较大。中国银行国际金融研究所副所长宗良认为，近期外汇占款的变化趋势这预示着其形成机制正在发生重大的变化，需要引起高度关注。

　　外汇占款负增长不排除热钱流出可能性

　　央行货币当局资产负债表最新数据显示，6月，央行口径外汇占款余额为272131.01亿元人民币，较5月末的272998.64亿元大幅减少867.63亿元。历史数据显示，2013年6月央行口径外汇占款减少90.86亿元，此后12个月来，外汇占款一直持续增长。6月份央行口径外汇占款为12个月来首次出现负增长。

　　外汇占款与汇率预期、贸易投资的变化、居民持汇意愿等紧密相连。当前，外汇占款的调整既是顺应居民持汇意愿上升、经济周期下行的合理调整，也预示着外汇占款形成机制正在发生重大的变化，需要引起高度关注。

　　首先是央行退出常态化干预，其次是居民持汇意愿增强，外币存款大幅增长。当前，居民持汇意愿增强主要与人民币单边升值预期减弱有关。2014年以来，人民币结束此前连续升值的态势，人民币即期汇率由2013年底的6.0969贬值至5月底的6.1695，贬值幅度为1.19%。

　　经济存在下行压力，资金流入有所放缓。今年以来，在外需不振、产能过剩和房地产市场调整等因素的影响下，我国经济下行压力增大,资金流入有所放缓。

　　总的来说，此轮外汇占款调整是顺应居民持汇意愿上升、经济周期下行的合理调整，但也不排除热钱流出的潜在风险。从资金利率价格、整体流动性状况等指标来看，当前还看不到明显的热钱流出迹象，但是，考虑到发达经济体经济增长较快、美国QE政策退出等因素影响，全球资金流向正在发生改变，不排除热钱流出的可能性。

　　考虑到房地产市场的持续调整，地方政府债务风险加大等因素影响，资金对于中国经济前景和人民币升值预期或将发生逆转，一旦经济出现硬着陆迹象，热钱有可能以各种形式流出。建议加强热钱的监测，做好预案,防止汇率的大幅波动，必要时出台资本管制措施。

未来新增占款规模将下降

　　展望下半年，随着出口的持续改善、人民币汇率的止跌回升，新增外汇占款环比大幅下跌的速度将有所放缓。预计，未来外汇占款低速增长，2014-2015这两年，年度新增外汇占款规模将由年均增长2.4万亿元下降至1.5万亿左右。

　　2005年新一轮汇率改革以来，随着中国融入全球化进程的加快，贸易顺差和外商投资大规模流入，在人民币汇率相对稳定的背景下，央行被迫收回美元、释放外汇占款。截止2014年5月，央行外汇占款已由2005年底的6.2万亿人民币上升至27.3万亿人民币，相比2005年底增长了近5倍。外汇占款的演变历程呈现出以下基本特点：

　　外汇占款持续较快增长，个别月份曾出现负增长。2005年以来，月度新增外汇占款呈现持续上涨态势，但是，在2011年四季度、2012年的个别月份以及2013年6月这三个阶段也曾出现过负增。

　　值得注意的是，每个阶段外汇占款下降的原因各不相同：2011年四季度外汇占款之所以下降较快，是由于欧洲主权债务危机的进一步恶化，加大了美元资产的避险作用，部分外汇资金回流发达经济体。2012年的4月、5月和11月，外汇占款再次出现负增长，这主要与贸易顺差收窄、外汇存款增长较快等有关。2013年6月，外汇占款负增长则主要与银行体系流动性紧张，金融机构加大售汇操作力度回补人民币流动性有关。

政策应该顺应新变化

　　面对新情况，在调控政策上应适时而变，顺应外汇占款增长的新变化。首先应抓住居民持汇意愿上升的有利时机，推进汇率形成机制改革。随着中国经济由此前的超高速超长回调至中高速增长，人民币汇率双向波动特征更加明显，并带来热钱流入的减弱、居民持汇意愿的上升，这将为汇率改革带来有利的时间窗口。一是央行对外汇市场的干预从日中间价管理转变为年度波幅上下限管理，可考虑人民币／美元每年上下波动幅度不超过5％。二是根据贸易格局的新变化，调整“篮子货币”的构成及权重，适当降低美元权重，加快人民币在东南亚国家的区域化使用。

　　其次要顺应外汇占款趋势性下降的新变化，增强货币政策调控的主动性。当前，外汇占款的减少，虽然将在一定程度上加大整体流动性压力，但却更有利于货币政策根据经济金融形势的要求，适时而变，主动调整。一是加强货币政策预期管理，引导市场非理性预期的纠偏。二是考虑到房地产和地方融资平台等领域的资金虹吸效应，货币政策宜采用定向宽松策略。三是创新流动性调控工具，对冲外汇占款的减少。

　　加快藏汇于民，全方面满足企业和居民“走出去”的需求。藏汇于民，既能够解决外汇资产集中于货币当局，又能满足企业和居民“走出去”的需求。一是逐步取消居民结售汇规模和频率限制，全面满足居民海外留学、投资置业等方面的用汇需求。二是清理企业意愿结售汇下的隐形行政限制，打通企业对外投资各环节的政策障碍，鼓励企业购买并持有。三是丰富外汇金融产品，满足居民的外汇投资需求。

　　结语：此轮外汇占款的调整的原因与以往不同，不排除热钱流出的可能性，调控政策应适时而变，顺应外汇占款增长的新变化。